Cameco Corporation 35th BMO Global Metals, Mining & Critical Minerals Conference

여기 계십니다. 몇 가지 말씀으로 시작하겠습니다. 제가 이렇게 하려는 이유는 4분기 실적 발표 콜에서 좀 재미있는 일이 있었기 때문입니다. 16년 만에 처음으로, 어느 누구도 우라늄 현물시장이나 기간시장에 대해 묻지 않았습니다. 그런 일이 없었습니다. 여러분도 묻지 않았고, 아무도 묻지 않았습니다. 사실 꽤 역동적인 시장인 만큼, 이에 대해 조금 말씀드릴 기회를 놓치고 싶지 않습니다. 그리고 나서 몇 가지 사안들을 좀 더 자세히 다루겠습니다. 여기서 슬라이드 몇 장을 빠르게 넘기면서, 이 슬라이드부터 시작하겠습니다. 이 자리에 계신 대부분은 우라늄이 대체재가 전혀 없는 제품이라는 점, 그리고 원자력 유틸리티들이 이를 구매한 뒤 여러 공정을 거쳐 결국 원자로를 가동하는 맞춤형 연료 집합체를 만든다는 점을 알고 계실 겁니다. 다들 알고 계시죠. 아주 자명한 이야기입니다.

그리고 이것이 우라늄에서 유의미한 현물시장이 존재하지 않는 이유이기도 합니다. 우라늄 현물시장이 유의미하지 않은 이유는, 당해 연도에 발생하는 근본적인 수요, 즉 연내 실수요가 없기 때문입니다. 향후 12~18개월 내에 연료 집합체를 장전할 지구상의 어떤 원자로도, 아직 우라늄을 조달하지 않은 곳은 없습니다. 많은 원자재와 달리, 대체재가 없는 제품이면서도 정작 연내에는 아무도 필요로 하지 않는 제품인 셈입니다. 원자로와 유틸리티들은 기간 계약에 따라 선물(미래 인도)로 물량을 구매합니다. 실질적인 시장은 바로 그쪽에 있습니다. 그 시장에 대해 우리는 무엇을 알고 있을까요? 수요를 생각해 보면, 수요에는 매우 중요한 두 가지 측면이 있습니다. 화면 왼쪽은 수요의 ‘스톡(stock)’, 즉 누적된 수요를 보여줍니다. 우리는 이를 ‘미커버 요구량 웨지(uncovered requirements wedge)’라고 부릅니다.

미커버 요구량 웨지는 간단히 말해, 유틸리티들이 아직 구매하지 않은 물량이 얼마나 되는지를 뜻합니다. 그렇다면 미커버 요구량 웨지에 대해 우리는 무엇을 알고 있을까요? 이보다 더 컸던 적이 없습니다. 어느 시점에서도 아직 시장에 나오지 않은 우라늄의 선행(포워드) 수요가 지금보다 많았던 적은 없었습니다. 기존 우라늄 생산업체 입장에서는 꽤나 고무적인 일입니다. 이는 앞으로 상당한 수요가 유입될 것이라는 매우 강한 신호입니다. 그 수요는 장기 계약 형태로 들어와야 합니다. 저희가 수요에서 항상 추적하려는 두 번째는 ‘수요의 흐름이 어떠한가’입니다. 여기 아주 흥미로운 관찰이 하나 있습니다. 유틸리티들은 2012년 이후 대체율 수준(replacement rate)보다 적은 물량을 구매해 왔습니다. 2012년 이후 어느 시점에서도 유틸리티들이 기존 계약에서 소비한 물량만큼을 집단적으로 구매한 적이 없으며, 그래서 미커버 요구량 곡선이 계속 커지고 있는 것입니다.

대체율 이하 상태가 길어질수록 미커버 요구량은 더 높아집니다. 여기서 흥미로운 점은, 아직 드러나지 않은 상당한 수요가 시장으로 들어올 뿐 아니라, 유틸리티들이 재고를 쌓고 있지 않다는 뜻이기도 하다는 것입니다. 정의상, 유틸리티들은 공급 재고를 줄이고 있는 셈입니다. 왜냐하면 12년, 14년 동안 대체율 이하로 계약을 체결할 수 있는 유일한 방법이 그 재고를 소진하는 것이기 때문입니다. 특히 더 고무적인 이유는, 저희 업계에서 진정한 가격 형성은 대체율 수준이거나 그 이상에서 일어난다는 점을 알고 있기 때문입니다. 그런 순간들이 우라늄 가격이 아주 강하게 움직이는 구간입니다. 저희가 보기에는 수요 측 스토리가 매우, 매우 견조합니다. 공급 측 스토리를 보면, 화면 오른쪽에 있는 부분인데요, 저희는 공급 스택이 과대평가돼 있다고 보는 경향이 있습니다.