Llamada de resultados del T3 2026 de Annaly Capital Management.

Tengan en cuenta que esta llamada está siendo grabada. Como recordatorio, los materiales de la llamada de hoy están disponibles en nuestro sitio web, www.annaly.com. La llamada de hoy puede incluir declaraciones prospectivas, sujetas a ciertos riesgos e incertidumbres que podrían hacer que los resultados reales difieran sustancialmente, y puede referirse a ciertas medidas no contempladas en los principios contables generalmente aceptados (GAAP). Consulten los avisos incluidos en nuestro comunicado de resultados para obtener información importante sobre las declaraciones prospectivas y las medidas no contempladas en los principios contables generalmente aceptados (GAAP). Entre los participantes de la llamada de esta mañana se encuentran David Finkelstein, director ejecutivo y codirector de inversiones; Serena Wolfe, directora financiera; Mike Fania, codirector de inversiones y director de Crédito Residencial; V.S. Srinivasan, director de Agencia; y Ken Adler, director de Derechos de Administración de Hipotecas. Y dicho esto, le cedo la palabra a David.

Gracias, Sean. Buenos días a todos y gracias por acompañarnos en nuestra llamada sobre los resultados del T3. Comenzaré con un panorama del entorno macroeconómico y de nuestro desempeño durante el trimestre; luego hablaré de cada uno de nuestros tres negocios de inversión y terminaré con nuestras perspectivas. A continuación, Serena ofrecerá una revisión más detallada de nuestras finanzas, tras lo cual abriremos la sesión de preguntas y respuestas. Ahora, para comenzar con el panorama macroeconómico, la economía de EE. UU. sigue mostrando resiliencia, respaldada por una fuerte inversión en inteligencia artificial y un consumo saludable. El mercado laboral se mantiene estable, mientras que la inflación sigue por encima del objetivo de la Fed, impulsada en parte por los mayores precios de la energía. El mercado de bonos enfrentó un tercer trimestre desafiante: el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años subió 82 puntos básicos y alcanzó máximos de varias décadas. La venta masiva se aceleró tras la primera alza de tasas de la Fed desde 2023, y los mercados ahora descuentan casi tres alzas adicionales de 25 puntos básicos hasta fines del próximo año.

Las tasas más altas también reflejaron preocupaciones en torno a la deuda gubernamental, la fuerte emisión corporativa y una reevaluación de la tasa neutral de la Fed. En consecuencia, las tasas hipotecarias alcanzaron el 7.5%, un nivel que en este ciclo solo se había observado brevemente en el otoño de 2023. Por lo tanto, es probable que la actividad de vivienda siga siendo moderada, mientras persisten los problemas de asequibilidad y el efecto de inmovilización de los prestatarios existentes continúa limitando las transacciones. La menor demanda podría moderar los precios de las viviendas, aunque la oferta y la demanda siguen estando, en general, equilibradas, pese a las disparidades regionales, y la calidad crediticia subyacente de los prestatarios sigue siendo fundamentalmente sólida. A medida que se intensificó la presión alcista sobre las tasas durante septiembre, la volatilidad de las tasas aumentó significativamente y las medidas de volatilidad implícita alcanzaron sus niveles más altos desde el anuncio inicial de aranceles de la administración, hace un año y medio. Esto amplió los diferenciales de los MBS y provocó un desempeño considerablemente inferior de los MBS de agencias.

En este contexto, nuestra cartera registró un rendimiento económico negativo de 7.6% en el trimestre. Sin embargo, las ganancias se mantuvieron sólidas, con un EAD de $0.80 por acción, que nuevamente superó nuestro dividendo. El apalancamiento económico terminó el T3 en 5.9 veces, un aumento moderado. En los mercados de capitales, anunciamos el rescate de nuestras acciones preferentes de tasa flotante serie I por $443 millones durante el tercer trimestre. El rescate nos ayuda a mantener una estructura de capital muy conservadora, y consideramos que el apalancamiento del balance general es más atractivo, en particular porque el financiamiento repo sigue estando fácilmente disponible y las condiciones de las líneas de crédito para financiamiento de activos residenciales y de MSR continúan mejorando. En relación con esto, emitimos $757 millones en acciones ordinarias durante el trimestre a través de nuestro programa ATM, y utilizamos los fondos tanto para financiar el rescate de las acciones preferentes como para invertir en nuestras carteras.

Ahora, al pasar a nuestras estrategias de inversión y comenzar con las agencias, la fuerte venta masiva de tasas provocó una extensión considerable en el universo de MBS, particularmente en los segmentos del mercado con convexidad más negativa. Esto generó descalces de duración y contribuyó a la presión vendedora de algunos inversionistas con mayor apalancamiento hacia fines del trimestre, lo que exacerbó la ampliación de los diferenciales de los MBS impulsada por la volatilidad. Aunque ciertamente no somos inmunes al desempeño inferior de las hipotecas, nos posicionamos para hacer frente a la volatilidad de las tasas y los diferenciales, con una exposición conservadora a la duración y un apalancamiento históricamente bajo al comenzar el trimestre. El valor de mercado de nuestra cartera de agencias disminuyó moderadamente a $92 mil millones, lo que representa el 55% del capital de la empresa, aunque agregamos aproximadamente $2 mil millones de valor nominal en MBS durante el trimestre. La actividad se centró en invertir una parte del capital común que obtuvimos en fondos de hipotecas agrupadas con cupones más altos y características específicas, principalmente de 5.5 y 6.

El último trimestre también demostró el valor de nuestra asignación a fondos de hipotecas agrupadas con características específicas y de alta calidad. En promedio, nuestros fondos tienen más de 3.5 años de antigüedad y saldos de préstamos inferiores a la mitad de los de las nuevas originaciones, lo que brinda protección tanto frente al prepago como a la extensión. Como se esperaba, al aumentar las tasas hipotecarias, disminuyeron los pagos anticipados en los fondos protegidos contra el prepago, pero aumentaron en los protegidos contra la extensión. Dada la composición y la calidad de nuestras garantías, la prima promedio de nuestra cartera aumentó moderadamente durante el trimestre. Ahora, a comienzos del cuarto trimestre, monetizamos parte de este desempeño superior y rotamos más de $2 mil millones, principalmente de fondos de hipotecas agrupadas con mayor antigüedad, hacia TBAs con cupones más altos, que se beneficiarían más de una disminución de la volatilidad, algo que empezamos a observar desde fines del tercer trimestre.

En el lado de los pasivos, a medida que subieron las tasas, respondimos aumentando nuestra posición de cobertura, principalmente en futuros de bonos del Tesoro, para mantener acotada nuestra exposición general a las tasas de interés. Sin embargo, comenzamos el cuarto trimestre con una exposición a las tasas ligeramente mayor, ya que los rendimientos actuales más altos ofrecen un valor atractivo. También nos sentimos cómodos asumiendo algo más de duración, ya que el aumento de las tasas reduce considerablemente la convexidad negativa tanto de nuestra cartera como del universo más amplio de MBS. Como resultado, en el entorno actual, la duración de los activos debería ser menos sensible a nuevas variaciones de las tasas, lo que reduce la necesidad de rebalancear las coberturas. En cuanto al crédito residencial, nuestra cartera cerró el tercer trimestre prácticamente sin cambios frente al trimestre anterior, con un valor de mercado de $10.4 mil millones, equivalente al 23% del capital de la empresa.

Durante la mayor parte del T3, los diferenciales del crédito residencial se mantuvieron dentro de un rango estrecho; los diferenciales de los valores no QM con calificación triple A cerraron el trimestre aproximadamente 10 puntos básicos más amplios, en gran medida en línea con otros productos titulizados. Nuestro canal de corresponsalía de Onslow Bay registró otro trimestre sólido, con un volumen de préstamos bloqueados de 7 mil millones y desembolsos de 5.8 mil millones, el mayor volumen trimestral de desembolsos desde que se creó el canal hace más de 5 años. Es importante destacar que el crecimiento no se ha producido a costa de la disciplina crediticia: la cartera actual de préstamos bloqueados tiene una calificación FICO promedio de 766 y una razón préstamo-valor (LTV) promedio de 67%. En cuanto a la titulización, liquidamos transacciones por 7.4 mil millones en el T3 y fijamos el precio de otras por 2.2 mil millones en octubre. Annaly sigue siendo el mayor patrocinador del mercado en crédito ampliado, y hasta ahora hemos fijado el precio de más de 21 mil millones en titulizaciones en 2026, en 37 operaciones.

Si bien el mercado de nuevas emisiones registró un leve aumento de los diferenciales después del cierre del trimestre, nos alienta la resiliencia del mercado de valores de marca privada y esperamos que 2026 marque un récord en volumen de transacciones desde la crisis financiera global. Ahora, para hablar de los MSR. El valor de mercado de nuestra cartera aumentó a $4.3 mil millones, y nuestra asignación al sector representa el 22% del capital de la empresa. Adoptamos un enfoque mesurado en las compras durante el trimestre y liquidamos un paquete en bloque con un valor de mercado de aproximadamente $140 millones, mientras que nuestro canal de flujo registró un volumen de poco más de $50 millones, un nuevo máximo trimestral, a medida que seguimos ganando participación de mercado en el sector de coemisión. La oferta de MSR en bloque en el mercado aumentó frente al trimestre anterior y esperamos que se mantenga sólida durante el resto del año, dadas las condiciones actuales de la industria hipotecaria, como hemos comentado ampliamente durante el último año.

Este entorno debería ofrecernos amplias oportunidades para hacer crecer nuestra cartera de manera responsable. En lo que va del año, seguimos siendo el mayor comprador de MSR en bloque, lo que refleja el valor que aportamos a la comunidad de originación como socio estratégico con una amplia base de capital permanente. Las valuaciones de los MSR aumentaron moderadamente y nuestro múltiplo cerró el trimestre en 6.15 veces, impulsado principalmente por las tasas de interés más altas y los mayores diferenciales de los MBS con cupón vigente. La velocidad de prepago se mantuvo muy baja durante el último trimestre y disminuyó a 4.8 CPR, lo que refleja la baja tasa de interés promedio de los pagarés de nuestra cartera, factores estacionales y tasas hipotecarias más altas. El desempeño crediticio sigue siendo sólido, con morosidad grave por debajo de 60 puntos básicos. Junto con los sólidos ingresos de nuestros depósitos en cuentas de custodia, estos factores respaldan un perfil de flujo de caja predecible que sigue complementando nuestras otras estrategias de inversión y contribuyendo de manera importante a nuestro EAD. Ahora pasemos a nuestras perspectivas.

Tenemos presente la incertidumbre en el mercado. Comenzamos el cuarto trimestre con una posición prudente y una liquidez sustancial, y seguimos enfocados en preservar el capital mientras asignamos dinámicamente recursos entre nuestros tres negocios a medida que surgen oportunidades. En el segmento de agencia, seguimos gestionando de manera proactiva el riesgo de prepago y de extensión a medida que evoluciona la perspectiva de las tasas, mientras que los niveles actuales de los diferenciales ofrecen atractivos rendimientos para nuevas inversiones, en el rango medio a alto de los dos dígitos. Aunque persiste una volatilidad elevada, las perspectivas para los MBS de agencia son favorables, ya que los diferenciales han retrocedido desde sus niveles más amplios desde antes de que las GSE comenzaran a aumentar más activamente sus carteras a mediados de 2025. Al mismo tiempo, el panorama técnico sigue siendo favorable, con entradas récord a fondos de bonos y apoyo continuo de las GSE, los inversionistas extranjeros y los bancos, mientras que la oferta es limitada debido a factores estacionales y a las altas tasas hipotecarias primarias.

En el segmento de crédito residencial, nuestra plataforma de corresponsalía de Onslow Bay, que ha alcanzado una escala significativa, nos da acceso directo a préstamos íntegros de alta calidad y un mayor control sobre la selección de activos, y respalda uno de los principales programas de titulización dentro del financiamiento respaldado por activos. Como el mayor emisor de MBS de crédito ampliado, estamos en una posición única para participar en el crecimiento continuo del mercado de agencias no gubernamentales, cuyo volumen de emisión de préstamos no QM ha aumentado casi 60% en lo que va del año. Las inversiones que hemos realizado en toda nuestra plataforma durante los últimos años han respaldado la expansión, la eficiencia operativa y una gestión disciplinada del riesgo crediticio. Por último, en MSR, nuestra cartera diferenciada de activos con tasas bajas en los pagarés y de alta calidad sigue generando flujos de caja duraderos, respaldados por nuestra red diversificada de alianzas de administración y recaptura, y este año ha demostrado que tenemos la flexibilidad y la capacidad para hacer crecer la cartera de manera creativa, mejorando aún más nuestro perfil de utilidades y flujo de caja.

En conjunto, nuestros tres negocios complementarios ofrecen múltiples vías para desplegar capital de manera eficiente, sin la carga de un modelo de originación con altos costos fijos. Mantenemos una actitud paciente, pero contamos con amplia liquidez y capacidad en el balance general para invertir capital.