プレビュー：米国、10月6日に3年債580億ドル、10月7日に10年債390億ドル、10月8日に30年債220億ドルを発行、いずれも10月15日に決済

過去1カ月で利回りは大幅に上昇しており、今週の入札では投資家にとって、より魅力的な投資開始水準となっている。3年債利回りは現在4.957％で取引されており、前回入札の最高落札利回り4.474％を大きく上回る。一方、10年債は前回の4.834％に対して5.300％、30年債は前回の5.308％に対して5.660％となっている。イールドカーブのフラット化により、前回入札に対する上乗せ幅は短期および中期で最大となった。3年債利回りは約48bp、10年債は約47bp、30年債は約35bp上昇している。 今回の入札に先立ち、前週にはいくつかの重要な動きがあった。8月のPCEは予想を下回る伸びとなったが、その大部分は算出方法の変更によるものだった。また、9月のNFP統計も弱い内容となった。FRB関係者の発言もよりハト派に傾き、FOMC副議長のウィリアムズ氏やFRB副議長のジェファーソン氏を含む主要当局者は、追加利上げを急ぐ必要はないと強調し、10月の利上げに対する市場の織り込みは大幅に低下した。10月の利上げ確率は執筆時点で約22％まで大きく低下したものの、12月までの追加25bp利上げは依然として完全に織り込まれている。 しかし、最近の利回り上昇は金利ボラティリティの急上昇とも重なっており、MOVE指数は現在約113と、9月の発行時に見られた70台半ばの水準を大きく上回る。9月末の5年債および7年債入札も、ボラティリティが高い環境下で実施され、いずれも需要が弱かった。これは、利回りの絶対水準がより魅力的でも、ボラティリティの高まりによって一部の投資家が様子見を続ける可能性を示している。 地政学的な状況も引き続き流動的だ。米国とイランの間で新たな動きはほとんどないが、トランプ氏が中間選挙後にイランへの攻撃を再開する可能性があるとの報道が先週あった。一方、イエメンとサウジアラビアの緊張も注目されており、月曜日にはジェッダの石油精製所で大規模な爆発があったとの報道があり、エネルギー供給とインフレのリスクが引き続き焦点となっている。 また、日本のGPIFが9月の会合で資産配分について協議しなかったとの報道も注目される。ブルームバーグは、8月の夏季休暇中に異例の時期に開かれた理事会の議題にポートフォリオ見直しが記載されていたことから、約2兆ドル規模の同基金が国内債券の配分目標を引き上げるかどうかを投資家が注視していると伝えていた。資産配分をめぐる協議がなかったとみられることは、海外資産を犠牲にして日本国内債券へ直ちに配分を移すとの懸念を和らげる可能性があるが、米国債の需要増加を必ずしも意味するわけではない。 今回の入札は、11月3日の中間選挙前に行われる最後の国債供給となる。予測市場では現在、民主党が両院を制する確率が約66％とされている。この結果となれば、トランプ大統領が在任する一方、民主党が議会両院を支配することになり、立法上の行き詰まりが強まる可能性が高い。これにより、追加減税や赤字を財源とする歳出の実現が難しくなる可能性がある。ただし、財政への影響は最終的には選挙後に追求される政策次第となる。ガーディアン・キャピタルの調査によると、過去16回の中間選挙では、大統領の所属政党がそれまで支配していた議院の少なくとも一方を失った場合、その後12カ月間の10年国債利回りは平均36bp低下した。一方、大統領の所属政党が支配を維持した場合は平均56bp上昇した。ガーディアンは、これは政府の統一が実現した場合、財政収支を犠牲にしてでも支出を拡大しやすいと市場が見ていることを反映している可能性があると指摘する。現在、利回りが高い水準にあるなか、議会の支配政党が変わる可能性は、現在の投資開始水準を評価する投資家にとって新たな検討材料となり得る。ただし、過去の関係が今年の選挙後にも同様の動きを保証するものではない。 総じて、利回りの絶対水準が大幅に上昇していることは、特に米国の労働市場およびインフレのデータが予想を下回り、10月のFRB利上げ予想が大幅に低下したことを受け、投資家を引き付ける可能性がある。GPIFが日本国内債券への配分を直ちに変更する動きがないとみられることも、海外資産への需要にとって潜在的な逆風を一つ取り除く可能性がある。一方、MOVE指数の急上昇と金利ボラティリティの高まりにより、一部の投資家は様子見を続ける可能性がある。とりわけ、最近の5年債および7年債入札で需要が弱かったことを受けて、その可能性は高い。市場参加者は、11月初めに予定される中間選挙と、米国の財政見通しへの潜在的な影響も意識するだろう。 入札履歴 3年債 テール：（前回：-0.1bp、過去6回の平均：-0.3bp） 最高落札利回り：（前回：4.474％、過去6回の平均：4.166％） 応札倍率：（前回：2.72倍、過去6回の平均：2.65倍） ディーラー：（前回：10.9％、過去6回の平均：12.6％） 直接入札者：（前回：26.9％、過去6回の平均：21.5％） 間接入札者：（前回：62.1％、過去6回の平均：65.9％） 10年債 テール：（前回：-1.5bp、過去6回の平均：-0.3bp） 最高落札利回り：（前回：4.834％、過去6回の平均：4.564％） 応札倍率：（前回：2.71倍、過去6回の平均：2.54倍） ディーラー：（前回：4.3％、過去6回の平均：8.8％） 直接入札者：（前回：16.5％、過去6回の平均：17.0％） 間接入札者：（前回：79.2％、過去6回の平均：74.1％） 30年債 テール：（前回：-2.7bp、過去6回の平均：-0.1bp） 最高落札利回り：（前回：5.308％、過去6回の平均：5.087％） 応札倍率：（前回：2.61倍、過去6回の平均：2.41倍） ディーラー：（前回：2.2％、過去6回の平均：10.3％） 直接入札者：（前回：18.3％、過去6回の平均：20.6％） 間接入札者：（前回：79.5％、過去6回の平均：69.1％）