今週の注目 9月28日～10月2日：米国NFP、PCE、ISM製造業PMI、RBA、ユーロ圏CPI

月：日銀議事要旨（7月会合）、中国鉱工業企業利益（8月） 火：RBA発表（9月）、スペインインフレ率（9月）、小売売上高（8月）、ユーロ圏経済信頼感（9月）、カナダGDP（7月）、米国JOLTS求人件数（8月） 水：英国労働党年次大会、日本小売売上高（8月）、豪州CPI（8月）、中国国家統計局製造業PMI（9月）、ドイツ小売売上高（8月）、スウェーデン小売売上高（8月）、英国GDP確報（第2四半期）、フランスCPI（9月）、ドイツ失業率（9月）、ドイツ州別・全国CPI（9月）、イタリアCPI（9月）、米国ADP雇用者数変化（9月）、米国GDP確報（第2四半期）、PCE物価指数（8月） 木：日銀短観（第3四半期）、豪州貿易収支（8月）、スイスCPI（9月）、米国チャレンジャー人員削減数（9月）、米国新規失業保険申請件数（9月26日）、米国ISM製造業（9月） 金：韓国CPI（9月）、東京都区部CPI（9月）、イタリア小売売上高（8月）、ユーロ圏CPI（9月）、米国NFP（9月） 今週の展望 日銀議事要旨（月）：日銀は来週、7月30～31日の会合の議事要旨を公表する。ただし、先週、より直近の会合で中央銀行が25bps利上げして1.25％としたばかりであるため、内容は古く、大きな波乱をもたらす可能性は低いとみられている。それでも、7月会合ではサプライズは少なかった。同会合では、前月に利上げを実施していたことから広く予想されていた通り、政策金利を1.00％に据え置き、決定は8対1だった。高田委員だけが反対し、25bpsの利上げを提案したが、提案は多数決で否決された。中央銀行の文言にも大きな変化はなく、中東情勢の影響を注視しつつ、ベースライン・シナリオのリスクが実現する可能性を検討しながら、利上げの時期とペースを考慮するとした。また、経済・物価情勢および金融情勢に応じて、金利を引き続き引き上げるとした。さらに、物価目標を持続的かつ安定的に達成する観点から、適切に金融政策を運営すると改めて表明し、基調的なインフレ率は2026年度後半から2027年度にかけて物価目標と整合的な水準に達する可能性が高いと指摘した。展望レポートでは、26年度と27年度の実質GDP見通しが小幅に引き上げられた一方、26年度のコアCPI予想は引き下げられ、27年度は引き上げられた。 RBA政策発表（火）：RBAは来週の会合で利上げする可能性が高い。金融市場では、中央銀行がキャッシュレートを25bps引き上げて4.60％とする確率を約92％、現在の4.35％に据え置く確率をわずか8％と織り込んでいる。豪州四大銀行もすべて次回会合での利上げを予想している。前回8月会合では、広く予想されていた通り、RBAは金利を据え置き、決定は全会一致だった。中央銀行はタカ派姿勢を維持し、インフレ率は高止まりしており高すぎること、リスクは上振れ方向に偏っていることを指摘した一方、金融環境はやや引き締め的であるように見えるとして、CPI見通しを引き下げた。また、インフレ率が目標レンジの中央値付近に戻るのは2027年末まで見込まれないとし、理事会は高インフレの定着を防ぐことに注力していると述べた。ただし、年初からキャッシュレート目標を3回引き上げたことで、金融環境は以前より引き締まり、経済は予想通り減速しているようだとも認めた。 それでも、RBAのブロック総裁は会合後の記者会見でタカ派的な姿勢を維持し、理事会は経済を減速させたいと考えており、インフレの上振れリスクを認識し、必要なら再び利上げすると述べた。また、会合では利下げについては議論せず、利上げするか据え置くかだけを議論したことを明らかにし、いつ利上げが適切になるかを真剣に検討しており、追加利上げが必要になる可能性があると指摘した。その後も中央銀行の文言はタカ派的で、ブロック総裁は豪州経済の成長が減速しているものの、インフレの上振れリスクの一部が顕在化しているようだとし、インフレ低下が不可欠だと述べた。ハンター副総裁は、理事会はインフレを懸念しており、インフレに対する許容度は低いとし、インフレがより強くなるとの見方があれば利上げを余儀なくされる可能性があると述べた。 さらに、データも利上げを支持している。最新の月次インフレ指標では、総合CPI前年比が予想3.3％、前回3.8％に対して予想を上回る3.5％となった。RBAが重視する刈り込み平均CPI前年比は予想3.5％、前回3.6％に対して3.6％となり、中央銀行の目標である2～3％を上回った。 英国労働党年次大会（水）：秋季予算の早期 preview となり、最近の国内報道で憶測されている春の選挙に関する手掛かりがないか、詳しく注目される。英国のバーンハム首相によれば、演説では今後10年間の国の計画、より具体的には自身の首相在任期間について明確にする予定だという。その内容は、労働党のマニフェストと大きく異なる場合、早期選挙を示唆する可能性があるため興味深い。バーンハム氏の演説に先立ち、BBCは9月27日以降、会議の各日に政策発表が予定されていると報じた。バーンハム氏に先立ち、財務相ヒーリー氏が月曜日に演説する。同氏が予算の内容を先取りして示す可能性は低いが、常にそうであるように、財務相による経済のトーンと位置付けは手掛かりを提供するだろう。 豪州CPI（水）：豪州の総合CPIは8月に前年比約4.0％へ加速すると予想されている（前回3.5％）。刈り込み平均CPIは3.6％で変わらないとみられている。燃料・エネルギーコストの上昇が総合値の上昇の大部分を押し上げると予想される一方、住宅および国内価格の持続的な圧力が基調的なインフレを高止まりさせる可能性が高い。アナリストはインフレが粘着的になっていると懸念しており、発表はRBAの政策決定の翌日に予定されている。 米国PCE物価指数（水）：アナリストは現在、8月の総合PCEが前月比0.4％上昇すると予想している（前回0.2％）。前年比は3.7％で変わらない見通し。コアPCEは前月比0.3％上昇するとみられている（前回0.2％）が、前年比も3.3％で変わらないと予想されている。月次では、総合CPIの上昇ペースが前月比0.1％から0.4％へ加速した一方、前年比は3.4％で変わらなかった。コア指標は前月比0.3％上昇し、予想および前回の0.2％を上回ったが、コアCPI前年比は2.5％から2.4％へ低下した。総合PPIも前月比0.1％から0.4％へ加速し、予想通りとなった。前年比は4.8％から5.4％へ上昇し、予想の5.3％を上回った。コアPPIは前月比0.2％上昇し、予想および前回の0.3％を下回ったが、前年比は4.3％から4.6％へ上昇し、予想通りだった。 先週の政策会合で、FRB当局者は今年の総合PCE見通しを3.6％から3.7％へ引き上げ、コアPCEは3.3％から3.4％へ引き上げた。来年は総合とコアがそれぞれ前年比2.3％、2.5％へ低下するとみている。FRB当局者は概してインフレが高すぎるとの見方で一致しており、5年以上にわたって目標を上回っていると指摘している。9月の会合後の記者会見で、FRBが全会一致で25bpsの利上げを決めた際、ウォーシュ議長は夏の指標から基調的な動向に意味のある改善はみられないとし、8月のPCEを前年比約3.6％、コアを3.2％と推計した。シュミット氏とバーキン氏は、価格圧力はエネルギーに限定されず広範囲に及んでいると説明した。グールズビー氏とムサレム氏は需要主導の要素が拡大しているとみており、ポールソン氏とウィリアムズ氏はAI関連需要を挙げている。グールズビー氏とハマック氏は供給ショックが持続していると警告し、複数の当局者は物価リスクが上振れ方向に偏っているとみている。 日本短観（木）：日銀第3四半期短観の大企業製造業指数は23へ上昇すると予想されている（前回22）。大企業非製造業指数は35へ低下するとみられている（前回37）。製造業の景況感は、世界的なテクノロジー需要とAI関連需要の底堅さに支えられると予想される一方、サービス業は高いエネルギーコストと投入コストから圧力を受ける。企業の設備投資計画、価格指数、為替前提も、企業が投資を続け、コスト上昇分を顧客に転嫁している兆候があるかを確認するため、注目される。 スイスCPI（木）：9月のインフレ指標は、金利を据え置き、インフレ見通しを引き上げた今月のSNB政策発表に続くものとなる。8月のCPIは前年比0.8％で、主に1.5％となった輸入インフレが押し上げた。内訳ではエネルギー項目に上振れがみられ、国内要因では住宅賃料が寄与した。この期間のインフレは、スイスフランの動向の結果でもあった。SNBは全期間のCPI見通しを引き上げ、特に短期見通しを引き上げたが、第3四半期の見通しは0.7％で据え置いた。これが正しければ、8月と7月の0.8％、0.4％という結果は、9月に約0.9％へ上昇することを示している。 米国ISM製造業（木）：ISM製造業PMIは8月の54.6から9月に55.0へ小幅上昇すると予想されている。代理指標であるS&Pグローバルの製造業PMI速報値は、8月の53.9から57.0へ急上昇した。これは52か月ぶりの高水準で、企業活動の改善としては2022年5月以来最大だった。生産指数は53.1から56.7へ上昇し、53か月ぶりの高水準となった。内訳では5つの全構成項目が総合指数を押し上げた。生産の伸びは過去3か月の鈍化後に回復し、2022年4月以来の速いペースとなった。新規受注の伸びは4年以上ぶりの速さへ加速し、主に国内需要がけん引した一方、財の輸出量は引き続き減少した。在庫はより速いペースで増加し、未処理業務も増えた。サプライチェーンも総合値をさらに支え、原材料不足が広がる中、納入業者の納期は2022年7月以来の長さへ伸びた。価格面では、製造業の投入コストインフレが加速したものの、中東戦争初期にみられたピークを下回った。雇用面では、工場の給与雇用が2021年2月以来の速いペースで増加した。S&Pは、製造業者はサービス業者より楽観的な姿勢を維持し、工場の景況感はおおむね長期平均に戻ったと述べた。 東京都区部CPI（金）：東京都区部コアCPIは9月に前年比約1.8％で推移し、インフレ率は日銀の2％目標に近い水準を維持すると予想されている。特に最近のサービス価格の強さと企業による価格転嫁を受け、国内の価格圧力が持続している兆候があるか、基調的なインフレ指標も注目される。日銀の植田総裁は、インフレ率が見通しを大幅に上回る場合、より大幅または連続的な利上げも選択肢に残した。 ユーロ圏CPI（金）：9月のHICP速報値は前年比3.2％から3.5～3.8％へ上昇すると予想されている。同期間のPMI速報値では、投入価格と産出価格の双方が上昇し、特にサービスで顕著だった。エネルギーショックが引き続き影響しているためである。例年通り、域内で二次的影響が発生している兆候があるか、構成項目が詳しく確認される。ECBはそのような影響について、重要な兆候はないと引き続き述べている。データには、米国のトランプ大統領による同製品への発言後の軽油価格上昇が完全には反映されない。全体として、今回のデータはECBに対するタカ派的な市場期待を維持し、場合によっては強めることになり、10月会合が実際に利上げを行う可能性のある会合だとの見方を正当化するだろう。 米国NFP（金）：現在のコンセンサスでは、9月の非農業部門雇用者数は10万人と予想されている（前回16万2千人、3か月平均7万1千人、6か月平均10万7千人、12か月平均5万人）。失業率は4.1％で変わらないとみられている。先週のFOMCでは、参加者が2026年末の失業率見通しを4.3％から4.1％へ引き下げ、来年もこの水準になるとみている。一方、シカゴ連銀の9月のリアルタイム失業率予測は、8月の最終値4.14％に対して4.13％とほぼ変わらなかった。平均時給は9月に前月比0.3％上昇すると予想され（前回0.3％）、前年比は3.1％から3.2％へ小幅上昇すると見込まれている。 週間の新規失業保険申請件数は低水準を維持し、BLS調査週と重なる基準期間には19万8千件となった（8月の対象期間は20万7千件）。継続受給者数も二つの基準期間の間で177万1千人から171万9千人へ減少した。しかし、バークレイズのアナリストは、通常の申請件数ベースのモデルは強い伸びを示す一方、代替指標はより穏やかな成長を示しているとし、季節調整が主要なリスクだと指摘した。同行によると、2025年8月の季節調整要因を用いた場合、8月の雇用者数は16万2千人増ではなく7万4千人減となっていた。同行は8月データが下方修正されると予想しており、そうなれば9月の数値に対する上振れリスクが高まる。修正が小さければ、9月の結果は5万人を下回る可能性がある。 9月FOMC以降、FRB当局者は労働市場を安定しており、完全雇用に近いと概ね説明している。バー氏、コリンズ氏、ウィリアムズ氏は雇用へのリスクが後退したと述べ、グールズビー氏は企業関係者が引き締まりの強まりを感じているとした。バーキン氏はより慎重で、雇用の伸びは鈍く、市場は特に逼迫していないと指摘した。ムサレム氏は、労働市場はインフレ圧力の源ではないとの主張を続けている。政策当局者の焦点は、持続的かつ広範で、需要主導の色彩が強まりつつあると説明されるインフレ側に明確に置かれている。バー氏、ムサレム氏、ポールソン氏らは追加利上げが必要になる可能性を示し、ウィリアムズ氏は年末までにもう一度利上げすることは合理的だとし、コリンズ氏も今年あと1回の利上げを見込んでいる。 今週の振り返り 中国LPR（月）：中国人民銀行は1年物LPRを3.00％、5年物LPRを3.50％に据え置いた。予想通りで、金利据え置きは16か月連続となった。政策当局者は、商業銀行の利ざやへの圧力と世界的な金利環境のタカ派化を背景に、追加緩和には慎重な姿勢を維持した。一方、輸出と鉱工業活動が底堅いため、追加刺激策の緊急性は低下している。アナリストは、中国は利下げサイクルの終盤にますます近づいているとみており、追加緩和は国内需要のより大幅な悪化に左右される可能性が高いとしている。 SARB発表（火）：アフリカの中央銀行は全会一致で25bpsの利上げを決めた。予想通りで、今年2回目の利上げとなり、政策金利は7.25％となった。コガニャゴ総裁は、委員会では50bpsの利上げと据え置きも議論されたと述べ、利上げ前の政策はやや引き締め的だったと説明した。また、燃料価格ショックが和らぐ中で、インフレ率は3％目標に戻る必要があると述べた。大規模で持続的なショックは二次的影響を引き起こす可能性が高いと警告した。SARBはインフレ見通しを2026年について4％から4.4％へ、2027年について3.8％から4％へ引き上げた。また、原油価格の前提を2026年は1バレル82ドルから90ドルへ、2027年は75ドルから80ドルへ引き上げた。不利なシナリオでは、追加利上げが1～2回示唆されている。Citiのアナリストは、全会一致の利上げ、燃料主導の供給ショックの強まり、サービスインフレが高止まりし粘着的であるとの懸念を挙げ、結果は比較的タカ派的だったと述べた。 英国PMI速報（水）：英国のデータはまちまちで、やや軟調だった。サービス業と総合は予想を下回り、製造業は上回った。9月のデータは「期待外れの低調な経済成長と強まるインフレ圧力という懸念すべき組み合わせ」を示した。これは、イングランド銀行の短期的な判断を極めて不確実にする動きである。ただし、価格圧力が引き続き上昇していることから、全体としては短期的な利上げを示すデータである。とはいえ、市場が一時織り込んだ2027年にかけての約100bpsの引き締めは、低調な成長環境と、10月予算など今後の国内イベントに向けたリスク・不確実性を考えれば、依然としてタカ派的すぎる。 ユーロ圏PMI速報（水）：9月のPMIはサービス主導で、ユーロ圏全体で強い内容となり、第3四半期のGDP成長率0.4％と、第4四半期に向けた勢いの持続を示した。この動きは、継続する価格圧力と世界的なエネルギー価格の動向とともに、9月会合後に関係筋が示唆した通り、ECBの10月会合が実際に利上げを行う可能性のある会合であることを意味する。ドイツでは総合とサービスが強かったが、製造業は8月の4年ぶりの高水準からやや低下した。内部のコメントはインフレ圧力の再燃を示している。興味深いことに、9月の地方選挙と政府への圧力の高まりは、不確実性の要因として明示的には言及されなかった。今後数か月で注目すべき動きとなる可能性がある。フランスもドイツと同じパターンで、製造業は比較的軟調で、今後のエネルギー価格上昇に対して脆弱となる可能性がある。 中国の習主席の米国訪問（木）：中国の習近平国家主席による3日間の米国訪問は、ワシントンと北京の間の雰囲気が改善したにもかかわらず、具体的な進展は限定的なまま終了した。主な経済面の成果は、既存の米中貿易休戦を1月10日まで2か月延長したことだった。AI、先端半導体規制、その他の構造的な貿易問題については、重要な合意は発表されなかった。全体として、首脳会談は米中関係に短期的な安定期間をもたらしたが、主要な貿易、技術、地政学的対立は未解決のまま残った。 ノルウェー中銀政策発表（木）：25bps利上げし、4.50％とした。会合前に利上げと据え置きの見方が50対50に分かれていた中、タカ派側を満たす結果となった。声明と見通しは短期的にはハト派的で、より長期的にはややタカ派的だった。全般的には、政策金利はしばらく現在の高水準にとどまる必要があり、必要なら追加引き締めの選択肢を残すべきだと示した。その結果、2026年末までに追加利上げが行われる可能性はやや低下し、次の動きがある場合は2027年第2四半期になる可能性が高いように見える。発表を受けてNOKは上昇した。 SNB政策発表（木）：予想通り、政策金利を0.0％に据え置いた。主な変更は為替に関する文言で、6月の「必要であれば、SNBは外国為替市場に介入する意欲を高めている」から、「外国為替市場で積極的に行動する用意がある」となり、「高めている」という表現が削除された。これは重要ではあるが、最近の為替動向とそれに伴うインフレへの影響を考えれば予想外ではなかった。それでも、CHFの重しとなった。為替を除けば、インフレ見通しは特に短期で引き上げられたが、常に0～2％の範囲内にとどまっている。 リクスバンク政策発表（木）：大半の予想通り、金利を1.75％に据え置いた。声明、特に見通しにはタカ派的なバイアスがみられ、「政策金利の引き上げは今年始まると予想される」とされた。見通しは2026年末から2027年初め頃に利上げ、その後2027年第2四半期または第3四半期にさらに1回の利上げを示唆している。その後、2028年第3四半期までに追加利上げが行われている可能性も残されており、6月の予測と比べて明確にタカ派方向へ傾いた。ただし、第2四半期のGDPの強さは一部が一時的要因によるものだったとの評価も添えられた。全般的なコメントは建設的だった。明確なタカ派要素を受けてSEKは小幅に上昇したが、9月利上げを見込んだポジションが解消されるにつれて安定した。 バンシコ政策発表（木）：バンシコは予想通り、全会一致で金利を6.50％に据え置いた。総合およびコアインフレ見通しは引き上げられ、中央銀行はインフレ率が3.0％目標に戻る時期を、従来の2027年第2四半期から2027年第4四半期と予想するようになった。また、指針を修正し、継続するディスインフレ過程と、その決定要因の予想される動向を考慮して決定するとした。これには、為替レートの消費者物価への転嫁、需給の緩み、インフレ期待が含まれる。従来は、基準金利を現在の水準に維持することが適切だと理事会は判断しているとしていた。バンシコはFRBの利上げ決定との相関関係にも反論し、「メキシコのマクロ経済状況は米国と異なるため、金融政策はフェデラルファンド金利の予想される調整に機械的に反応する必要はない」と指摘した。今後について、Pantheon Macroeconomicsは「2026年の残りの期間を通じて、バンシコが政策金利を6.50％に維持すると引き続き予想している」と述べた。 日本PMI速報レビュー：日本の民間部門の成長は9月に減速した。総合PMIは53.5から52.5へ、製造業PMIは予想55.0、前回54.9に対して54.1へ、サービス業PMIは52.5から51.6へ低下した。活動は軟化したものの、円安、高いエネルギー価格、上昇する人件費を背景に投入コストは高水準にとどまり、企業はこうした圧力の多くを顧客に転嫁し続けた。雇用の伸びも7か月ぶりの高水準へ加速した。 豪州雇用（木）：豪州の雇用者数は8月に3万9,500人増加した（予想2万人増、前回1万5,900人減）。一方、労働参加率が66.9％から67.1％へ上昇したため、失業率は4.5％から4.6％へ上昇した。Westpacは、労働供給が引き続き需要を上回っており、雇用の伸びは依然として生産年齢人口の増加を下回っているため、明確な雇用喪失ではなく失業率の上昇を通じて余剰労働力が徐々に蓄積していると指摘した。8月の雇用の強さの一部は残存する季節性を反映している可能性もあり、9月には一部が反転する可能性がある。