英国予算、2026年10月28日：波乱のない予算が予想されるが、反応リスクはマイナス方向に偏る

政府は波乱のない予算にする構えであり、市場の反応もそれに沿うとみられる。ただし、ヒーリー氏が期待を裏切れば、否定的な反応となるリスクに偏りがある。 エネルギー、利回り、金利見通しの影響を受け、財政余地はおそらく150億ポンド前後（前回236億ポンド）に落ち着く一方、マニフェスト公約と企業寄りの姿勢が政策手段を制約する。 主な歳入増加策は銀行サーチャージとなる可能性が高く、エネルギーと防衛支出が主な不確定要素。 DMOの資金調達計画は小幅な増額が見込まれ、長期債の割合は再び引き下げられる見通しで、受け止めの悪い演説の影響を部分的に相殺する可能性がある。 概要 不確定要素の多くが事前に明らかになっており、財務相が今回の対象となる2029-30年度の財政ルールを満たす見込みであることから、比較的波乱のない予算となる可能性がある。このルールは4月から適用される。主な未確定事項は、最終的な財政余地（150億ポンド前後とみられる）、防衛支出（「数十億」ポンド規模の発表があるとタイムズ紙が報道）、銀行税の規模（サーチャージは最大で3％から8％に引き上げられ、20億ポンドの歳入増となる可能性）、ローズバンクの決定（ジャックドーが承認された後、2026年中と予想され、週末の報道によると財務相は賛成の立場）である。エネルギーと生活費については、その対策費用の見積もりに大きな幅があり、防衛支出と並ぶ主な歳出面の不確定要素となっている。最近の報道では、輸入エネルギーへの「グリーン税」が検討されているという。税制面での不確定要素は、政府が使える比較的小規模な政策手段であり、例えばNICの課税ベースや年金受給者を含めるかどうかなどがある。これにより20億～40億ポンドの歳入増が見込まれる。キャピタルゲイン税（CGT）に大幅な変更が加えられるとは予想されていないが、小規模な変更や、死亡時の税務上の損失控除・国外転出時の課税条項を設ければ、それぞれ数十億ポンドを確保できる可能性がある。新たな「罪税」も常に選択肢であり、「Your First Home」の相殺的な政策を踏まえ、固定資産関連の措置もあり得る。最後に、バーナム首相はNCSの財源確保のため、2030年からトリプルロックを調整すると公約している。ただし、この調整は2029-30年度の目標期間外であるため、ほぼ問題にならない。 政府が直接制御できない大きな不確定要素の一つは賃金である。国民生活賃金は暫定的に3.7％引き上げられると予想されるが、上振れリスクがかなり大きく、税収を押し上げて財政余地を拡大する可能性がある。税率の課税基準が凍結される可能性もある。さらに、2027年の平均賃金上昇率見通しは、春時点の2.4％から上方修正されるべきであり、修正幅は最大60ベーシスポイントとなる可能性がある。ただし、これは各省庁の支出圧力を大幅に高める。その変更は2027年の歳出見直しまで先送りされる可能性が高く、トリプルロックにも影響する。総じて、賃金は財政余地にとって最も起こりやすいプラスサプライズの一つである。恩恵は予測に直ちに反映される一方、各省庁その他のコストは先送りされるか、計上されないためだ。これにより、春時点の236億ポンドの財政余地に対する利回り上昇の影響の多くを相殺できる可能性があり、現在の評価額は100億～120億ポンド前後となっている。 市場については、報道されている内容がおおむね実現し、上記の点に大きなサプライズがなければ、反応は比較的限定的となるはずだ。ただし、財政余地が現在想定されている100億～120億ポンドの水準から拡大せず、難しい選択が先送りされすぎる場合は別である。その場合、英国資産に二つの悪影響が及ぶ。1）財政の信頼性が損なわれる。2）2027年の歳出見直しと時期が重なる一方で、バーナム首相が早期の選挙を考えていることを示す、これまでで最も明確な兆候となる可能性がある。ただし、少なくとも短期的には、長期債の発行をさらに削減すれば、こうした反応の一部を相殺するのに十分かもしれない。 最後に、DMOの資金調達計画は2026-27年度に増額される見込みだ。総資金調達必要額（GFR）は80億～150億ポンド増加するとみられ（前回2680億ポンド）、国債の販売額は現行の2462億ポンドから0～100億ポンド増加する見込み。今回も長期債の割合は引き下げられる可能性が高いが、調整幅について明確なコンセンサスはない。 DMO 現在、4月の改定時点では、2026-27年度の純資金調達必要額（NFR）は2512億ポンドと予測されていた（参考：GFRは2680億ポンド）。国債の販売額は2462億ポンドで、長期債が9.1％、中期債が30.9％、短期債が38.6％を占めていた。その後、GFRは2027-28年度に3076億ポンドまで増加し、以降は減少して2030-31年度には2110億ポンドとなる見通しだった。 2026-27年度の資金調達計画は増額される見込みだ。GFR、NFRともに80億～150億ポンドほど増加するとみられ、大半の見方は100億ポンド前後に集中している。発行額については、国債の総販売額は最大100億ポンド増加すると予想されるが、コンセンサスは34億ポンド前後となっている。 内訳では、長期債は7％未満（前回9％）となり、35年以上で最低の割合となる見通し。中期債は31％から約4ポイント増、短期債は39％から約3ポイント増となる一方、短期国債は50億ポンドから100億ポンドへ倍増する。20年以上の長期債利回りが上昇を続け、数十年来の高水準にあることから、長期債の割合をさらに引き下げるのは妥当とされる。さらに、今年度のDMOの活動にもこの傾向が見られる。年度の半分以上が過ぎたにもかかわらず、長期債の販売は1回のみである。11月に1回、以降さらに3回の販売が発表されているが、この頻度は引き下げられる可能性が十分にある。 長期債が予想どおり削減されれば、財務相が主な歳出上の懸念に対処しないことによる財政規律の緩みへの懸念を、ある程度抑えるのに十分かもしれない。前回の予算では、長期債から離れるDMOの発行構成が、市場の動きの多くをもたらしたことを想起されたい。 OBR予測 予算発表のおよそ5週間前にあたる2週間ほどの期間に予測作業が行われるのが通常であり、今回は9月25日が基準日となる。つまり、10年債利回りの想定は現在とほぼ同じ約5.36％となる一方、20年債と30年債の利回りは現在、さらに6～8ベーシスポイント高い。これは固定ルールではないが、定着した慣行である。最終的なデータは通常、その前の週に揃うため、最近のCPI（高め）、雇用（タカ派的）、PSNBが含まれるはずだ。PSNBは年度累計でOBRの見通しを60億ポンド上回っている。 財政余地については、以下の予測と見込まれる政策を踏まえると、最終的な額は150億ポンド前後となる。前回予測の236億ポンド、予算前の想定である100億～120億ポンドと比べると減少しており、主な要因は利回り上昇、インフレ、イングランド銀行（BoE）の政策金利見通しである。 予測 OBRの3月時点（または該当する時点） 予想 財政余地への影響 英国債利回り 10年債4.5％、30年債5.3％。 9月25日までの期間を基準にすると、英国債の利回り曲線全体で50ベーシスポイント以上上昇。 財政余地を60億ポンド押し下げる。ただし正確な額は予測期間による。 BoEの市場予想 2030年までの政策金利平均は3.6％。 現在、市場は対象期間に100ベーシスポイントを超える引き締めを織り込んでいるが、複数の金融機関の担当者は過大だと考えている。 財政余地を40億ポンド程度押し下げる。 CPI/RPI（前年比） CPI：2026年2.3％、2027～30年2.0％。RPI：2027年1月3.0％。 上方修正され、2026年と2027年は3％を超える可能性が高い。その後は2028年に向けて、または同年に2.0％へ戻る。RPIも引き上げられ、2027年1月には5％を超える見通し。 財政余地を数十億ポンド押し下げる。ただし正確な額は具体的な予測に大きく左右される。 賃金（前年比） 2027年：2.4％。2028年：2.1％。 2027年の見通しは大幅な上方修正が予想され、修正幅は30～60ベーシスポイント。 税収増により財政余地を約50億～100億ポンド押し上げる。各省庁の支出などが小幅に相殺する可能性がある。 実質GDP（前年比） 2026年：1.1％、2027年：1.6％、2028年：1.6％。 短期的な成長実績は予測を上回っているが、成長の軌道は小幅に下方修正される可能性が高い。 財政余地を20億ポンド程度押し下げるが、最終予測に大きく左右される。 BoEの量的引き締め（QT） 年間平均650億ポンド、うち能動的な売却が320億ポンド。 BoEは活動を縮小した。 純影響はゼロ。対応は縮小するが、実施率は上昇する。 純移民 年間23万5000人。 現在のONS見通しは17万1000人で、下方修正が予想される。 5万人の下方修正ごとに財政余地が約40億ポンド減少する。OBRによる20万人減の予測を基にすると、借入額は130億～200億ポンド増加する。 計画制度改革 借入額を34億ポンド削減。 現在の住宅建設計画は改定される見込みで、有利な34億ポンドの評価が取り消される可能性がある。ただし、「Your First Home」制度が相殺する可能性があり、評価方法による。 財政余地にマイナスとなる可能性が高い。 BoE BoEは11月に金融引き締めサイクルを開始すると予想される。ただし、予算が財政規律を欠くと判断されるなどして債券の急落が起きれば、成長への影響を踏まえ、BoEが金融環境をさらに引き締めることは困難かつ賢明でなくなる可能性がある。それでも、見込まれる措置は理論上、成長をわずかに押し上げ、インフレを小幅に抑えるが、今年の利上げを回避できるほどではない。一方で、2027年末までのBoEをめぐる市場の織り込みが行き過ぎているとの見方を強め、その一部を縮小させる可能性はある。ただし、大きな動きは11月のBoE会合後まで起こりにくい。 税制 措置 可能性 結果（ポンド） 銀行サーチャージ 高い 3％から8％に戻し、20億ポンドを確保する可能性がある。1ポイントの引き上げで約4億ポンドの歳入となる。現行1億ポンドの利益控除額を引き上げることで、相殺される可能性もある。ほかに一時的な賦課金や超過利潤税も選択肢だが、影響は大きく異なる。 住宅 高い 「Your First Home」はすでに発表済み。印紙税や地方税の税率区分に目立った変更は予想されず、抜け穴をいくつか塞ぐ程度にとどまる見通し。高額不動産税の基準額引き下げは見送られた。 燃料税 高い 9月の引き上げは延期され、さらに先送りされる可能性が高い。1年間の凍結には年間25億～45億ポンドの費用がかかる。テレグラフ紙は、輸入燃料への「グリーン税」が検討中と報じている。詳細は不明。 HMRCの徴税強化 高い 富裕層を担当する職員が任命されたほか、税務当局は未徴収税額600億ポンドのうち、より多くを回収する方法も検討している。大きな歳入増につながる可能性があるが、正確な予測は難しい。 CGT 中程度 所得税との税率均等化は見送られており、行動への影響を考えると引き上げの可能性は低い。死亡時の税務上の損失控除や国外転出時の課税など、例外措置を撤廃すれば、それぞれ約20億ポンドを確保できる可能性がある。 エネルギー 中程度 エネルギー利潤税は現在38％で、2030年3月まで続く見込み。直近の期間には26億ポンドの税収をもたらし、2030年には1億ポンドとなる見通し。ただし、北海での活動再開により、この予測が修正される可能性がある。ジャックドーは2029年までに14億ポンドの税収を生み出す可能性がある。 ギャンブル 中程度 罪税の変更は常にあり得るうえ、比較的容易な歳入確保策だが、具体的な措置は強く取り沙汰されていない。 アルコール 中程度 罪税の変更は常にあり得るが、強く取り沙汰されているものはない。一方、この業界は生活費とエネルギーコストの大きな圧力にさらされており、企業寄りの措置の一環として支援を受ける可能性がある。「事業税」を参照。 事業税 中程度 小規模・地域の事業者、パブ、娯楽施設などは地方税率の引き下げを受ける可能性がある。政府の年間費用は比較的少額だが、地方財政に影響する。週末の報道によると、15億ポンドの地方借入枠も発表される。政治的な影響は一様ではない。 NIC 低～中程度 提案されている方法の一つは所得税を参照。家主や年金受給者に適用すれば約40億ポンドを確保できる可能性があると、バンク・オブ・アメリカは示唆している。 所得税 低い 見送られた。基礎控除を10％引き上げると、推定100億ポンドの費用がかかる。レゾリューション・ファウンデーションが提案した選択肢の一つは、所得税の基本税率を引き上げ、被用者の国民保険料を2ポイント引き下げること。60億ポンドの歳入増となるが、年金受給者には不利となる。 付加価値税（VAT） 低い 引き上げは見送られた。現在、電気料金への5％VATは0％となっており、2027-28年度まで延長すると約17億ポンドの費用がかかる。ガソリンへのVAT引き下げも見直しの対象であり、オンライン取引へのVAT措置が将来導入される可能性を示す報道もある。参考までに、軽減税率の5％をすべて0％に引き下げた場合（主にエネルギー関連）、年間約24億ポンドの費用がかかる。 年金 低い サプライズとなるだろう。歳入増にはなるものの、政治的に非常に難しい。 歳出 分野 可能性 結果（年間、ポンド） 生活費 高い 複数の措置がすでに発表されており、費用は10億ポンドを超える。ウォームホームズ計画は拡大される可能性があり、低所得世帯や小規模事業者への対象を絞った支援もあり得る。そうした措置は一時的と見込まれるが、短期的には70億ポンド、2029-30年度には20億ポンドの費用がかかるとバンク・オブ・アメリカは予測している。オブザーバー紙は、予算で国内のエネルギーコストを引き下げる一連の「抜本改革」の第一弾が発表されると報じている。 防衛 高い ヒーリー氏の姿勢と最近のタイムズ紙の記事を踏まえると、増額はほぼ確実。ただし、予想どおり資本支出に分類されるなら、こうした支出は主要な経常予算ルールに影響しないはずだ。一方、40億ポンドを超える額は今回の予算で財源が確保されない可能性があり、その財政的な信頼性は厳しく検証される。2030年までに防衛支出をGDP比3％にするための「頭金」を示すことが目的。 トリプルロック 高い NCSの財源確保のため、2030年以降に制度を調整すると発表済み。IFSによると、2035年までに40億ポンドの節減となり、政府は2040年までに150億ポンドの節減を見込んでいる。参考までに、現行年度では現行のロックの下で、二つの制度の差は90億ポンドとなる。 社会福祉 高い トリプルロックを参照。実質的には少なくとも2030年以降まで先送りされる。 住宅 高い 「Your First Home」は発表済みで、費用は予算で計上される。ただし、財政計算に直接影響するのではなく、現時点では不明な額をGFR/NFRに追加する一方、財政ルールには影響しない。 福祉 中程度 実質的な変更は先送りされる見込みだが、ミルバーン氏とティムズ氏の検証が2026年末に完了するまでの間、労働党がこうした問題に対応できることを示す、小規模な変更が行われる可能性がある。 各省庁の支出 低い 2027年の見直しまで先送りされる可能性が高い。春季声明の計画を継続すると、現在の価値に換算して約120億ポンドの費用がかかる。保護対象外の各省庁は2029-30年度に年間4％を超える削減を受ける予定で、これを相殺するには135億ポンドが必要となる。 国有化 低い 業績不振、高額な請求、巨額の負債を理由に、水道会社が主な焦点となっている。しかし、OBRが国有化に伴う費用を780億ポンドと見積もっていることから、現段階で国有化が発表される可能性は非常に低い。ただし、新たな規制執行などが導入される可能性はある。 債務返済 — 避けられない。INGは、2029-30年度までに110億ポンドを超える増加の可能性を予測している。英国債利回り曲線全体で1ポイント上昇するごとに、2029-30年度までに84億ポンド増加する。BoEの引き締めが100ベーシスポイント進むごとに約58億ポンド、RPIが1ポイント上昇するごとに約70億ポンド増加する。