今週の焦点 9月28日～10月2日：米国NFP、PCE、ISM製造業PMI、RBA、ユーロ圏CPI

月：日銀議事要旨（7月会合）、中国工業企業利益（8月） 火：RBA発表（9月）、スペインインフレ（9月）、小売売上高（8月）、ユーロ圏経済センチメント（9月）、カナダGDP（7月）、米国JOLTS求人件数（8月） 水：英国労働党年次大会、日本小売売上高（8月）、豪州CPI（8月）、中国NBS製造業PMI（9月）、ドイツ小売売上高（8月）、スウェーデン小売売上高（8月）、英国GDP確報（第2四半期）、フランスCPI（9月）、ドイツ失業率（9月）、ドイツ州別・全国CPI（9月）、イタリアCPI（9月）、米国ADP雇用者数変化（9月）、米国GDP確報（第2四半期）、PCE物価指数（8月） 木：日銀短観（第3四半期）、豪州貿易収支（8月）、スイスCPI（9月）、米国チャレンジャー人員削減数（9月）、米国新規失業保険申請件数（9月26日までの週）、米国ISM製造業（9月） 金：韓国CPI（9月）、東京CPI（9月）、イタリア小売売上高（8月）、ユーロ圏CPI（9月）、米国NFP（9月） 今週の見通し 日銀議事要旨（月）：日銀は来週、7月30～31日の会合議事要旨を公表する。ただし、直近の会合が先週行われ、中央銀行が政策金利を25bp引き上げて1.25％としたことから、内容は古く、大きな材料にはなりにくいとみられている。7月会合では、前月に利上げを行ったことを踏まえ、政策金利を広く予想された通り1.00％に据え置いた。決定は8対1票だった。高田審議委員が唯一の反対票を投じ、25bpの利上げを提案したが、過半数の賛成を得られなかった。声明文に大きな変化はなく、中央銀行は、ベースラインシナリオのリスクが実現する可能性を検討し、中東情勢の影響を注視しながら、利上げの時期とペースを検討するとした。また、経済・物価情勢および金融環境に応じて利上げを継続するとした。さらに、物価目標を持続的かつ安定的に実現する観点から適切に金融政策を運営すると改めて表明し、基調的なインフレ率は2026年度後半から2027年度にかけて物価目標と整合的な水準に達する可能性が高いと指摘した。展望レポートでは、2026年度および2027年度の実質GDP見通しを小幅に引き上げ、2026年度のコアCPI見通しを引き下げる一方、2027年度は引き上げた。 RBA政策発表（火）：RBAは来週の会合で利上げを行う可能性が高い。マネーマーケットでは、キャッシュレートを25bp引き上げて4.60％とする確率を約92％、現行の4.35％に据え置く確率を8％程度織り込んでいる。豪州の四大銀行もすべて次回会合での利上げを予想している。前回8月会合では、予想通り政策金利を据え置き、決定は全会一致だった。中央銀行はタカ派姿勢を維持し、インフレは依然として高く、上振れリスクがあると述べた一方、金融環境はやや引き締め的であるように見えるとしてCPI見通しを引き下げた。また、インフレ率が目標レンジの中央値付近に戻るのは2027年後半まで見込まれず、高インフレの定着を防ぐことに理事会は注力しているとした。ただし、年初からキャッシュレート目標を3回引き上げたことで金融環境は以前より引き締まり、経済は想定通り減速しているようだとも認めた。ブルック総裁は会合後の記者会見でタカ派的な姿勢を維持し、理事会は経済を減速させたいと考えており、インフレの上振れリスクを見ているため、必要なら再び利上げすると述べた。また、会合では利下げを議論せず、利上げか据え置きかだけを議論したと明らかにし、利上げが適切となる時期について真剣に検討しており、追加利上げが必要になる可能性があると指摘した。その後も中央銀行の発言はタカ派的で、ブルック総裁は豪州経済の成長が減速しているものの、インフレの上振れリスクの一部が顕在化しているようだと述べ、インフレ低下が不可欠だと指摘した。ハンター副総裁は、理事会はインフレを懸念しており、インフレに対する許容度は低いと述べ、インフレがより強まるとの見方が広がれば利上げが必要になる可能性があるとした。データも利上げを支持している。最新の月次インフレ統計では、総合CPI前年比が予想3.3％、前回3.8％に対し3.5％と予想を上回った。RBAが重視するトリム平均CPI前年比も予想3.5％、前回3.6％に対し3.6％となり、中央銀行の目標である2～3％を上回った。 英国労働党年次大会（水）：秋季予算の早期 previewとなり、最近の国内報道で憶測が広がっている春の選挙に関する手掛かりがないか注視される。英国のバーナム首相は、自身の発言が今後10年間の国の計画、より具体的には自身の首相としての計画を明確にするとしている。その内容が労働党のマニフェストと大きく異なれば、早期選挙を示唆する可能性があり、注目される。バーナム氏の演説に先立ち、BBCは9月27日以降、会期中の各日に政策発表が予定されていると報じた。バーナム氏に先立ち、月曜日にはヒーリー財務相が演説する。同氏が予算案の内容を先取りする可能性は低いが、財務相による経済のトーンと説明は、例年通り手掛かりとなる。 豪州CPI（水）：豪州の総合CPIは8月に前年比約4.0％へ加速すると予想されている（前回3.5％）。トリム平均CPIは3.6％で横ばいとみられている。燃料・エネルギー価格の上昇が総合指数の上昇の大部分をもたらすと予想される一方、住宅および国内の持続的な価格圧力が基調インフレを高止まりさせる可能性がある。アナリストはインフレが粘着的になっていることに懸念を示しており、発表はRBAの政策決定の翌日に行われる。 米国PCE物価指数（水）：アナリストは8月の総合PCEが前月比0.4％上昇すると予想している（前回0.2％）。前年比は3.7％で変わらない見通し。コアPCEは前月比0.3％上昇（前回0.2％）、前年比は3.3％で横ばいと予想されている。総合CPIは前月比0.4％上昇し、前回の0.1％から加速したが、前年比は3.4％で変わらなかった。コア指数は前月比0.3％上昇し、予想および前回の0.2％を上回ったが、コアCPI前年比は2.5％から2.4％へ低下した。総合PPIも前月比0.4％上昇し、前回の0.1％から加速、予想通りとなった。前年比は4.8％から5.4％へ上昇し、予想の5.3％を上回った。コアPPIは前月比0.2％上昇し、予想および前回の0.3％を下回ったが、前年比は4.3％から4.6％へ上昇し、予想通りだった。先週の政策会合で、FRB当局者は今年の総合PCE見通しを3.6％から3.7％へ引き上げ、コアPCEを3.3％から3.4％へ引き上げた。来年は総合、コアともに鈍化し、それぞれ前年比2.3％、2.5％になるとみている。FRB当局者は概してインフレが高すぎるとの認識で一致しており、5年以上にわたって目標を上回っていると指摘している。9月会合後の記者会見で、FRBが全会一致で25bp利上げを決定した際、ウォーシュ議長は夏の統計から基調的な動向に意味のある改善は見られないと述べ、8月のPCEを前年比約3.6％、コアを3.2％と推計した。シュミッド氏とバーキン氏は、価格圧力はエネルギーに限定されず広範だと説明した。グールズビー氏とムーサレム氏は需要主導の要素が強まっているとみており、ポールソン氏とウィリアムズ氏はAI関連需要を挙げた。グールズビー氏とハマック氏は供給ショックが長期化していると警告し、複数の当局者は物価のリスクが上振れ方向に傾いているとみている。 日本短観（木）：日銀の第3四半期短観で、大企業製造業の業況判断指数は前回の22から23へ上昇し、大企業非製造業は前回の37から35へ低下すると予想されている。製造業のセンチメントは、世界的なテクノロジー需要とAI関連需要の底堅さに支えられる一方、サービス業は高いエネルギー・投入コストの圧力を受けるとみられる。企業の設備投資計画、価格判断、為替想定も、企業が投資を継続し、高いコストを顧客に転嫁しているかを示す材料として注目される。 スイスCPI（木）：9月のインフレ統計は、金利を据え置き、インフレ見通しを引き上げた今月のSNB政策発表に続くものとなる。8月のCPIは前年比0.8％で、主に1.5％の輸入インフレに押し上げられた。内訳ではエネルギー項目が上振れし、国内要因では住宅賃料が寄与した。この時期のインフレにはCHFの動きも影響した。SNBは全期間のCPI見通しを引き上げ、特に短期見通しを上方修正したが、第3四半期見通しは0.7％に据え置いた。8月と7月の0.8％、0.4％という結果が正しければ、9月は約0.9％へ上昇するとみられる。 米国ISM製造業（木）：9月のISM製造業PMIは、8月の54.6から55.0へ小幅に上昇すると予想されている。参考となるS&Pグローバルの製造業速報PMIは、8月の53.9から57.0へ急上昇し、52か月ぶりの高水準となった。企業活動の改善は2022年5月以来で最も強く、産出指数も53.1から56.7へ上昇し、53か月ぶりの高水準となった。5つの構成項目すべてが総合指数を押し上げた。生産の伸びは過去3か月の鈍化後に回復し、2022年4月以来の速いペースとなった。新規受注の伸びも4年以上で最速となり、主に国内需要にけん引された一方、財の輸出量は減少を続けた。在庫はより速いペースで増加し、受注残も増えた。原材料不足が広がる中、サプライヤー納期は2022年7月以来の長さとなり、サプライチェーンも総合指数をさらに支えた。製造業の投入コストインフレは加速したが、中東戦争初期に見られたピークを下回った。工場雇用者数は2021年2月以来の速いペースで増加した。S&Pは、製造業者の景況感はサービス業者より明るく、工場の信頼感は長期平均におおむね戻ったと述べた。 東京CPI（金）：東京コアCPIは9月も前年比約1.8％で推移し、インフレ率は日銀の2％目標に近い水準を維持すると予想されている。最近のサービス価格の強さや企業による価格転嫁を受け、国内の価格圧力が持続している兆候を示すか、基調的なインフレ指標も注目される。植田日銀総裁は、インフレが見通しを大きく上回る場合には、より大幅または連続的な利上げも選択肢に残した。 ユーロ圏CPI（金）：9月のHICP速報値は前年比3.2％から3.5～3.8％へ上昇すると予想されている。同期間の速報PMIでは、特にサービスを中心に投入価格・産出価格の上昇が加速し、エネルギーショックが影響を続けた。ECBが域内で第二次的影響の明確な兆候はないと述べ続ける中、構成項目からその兆候が現れていないかが注視される。米国のトランプ大統領による同製品への発言後の軽油価格上昇は、今回の統計には完全には反映されない。全体として、このデータはECBに対する市場のタカ派的な見方を維持、場合によっては強め、10月会合が実際に利上げを行う可能性のある会合だとの見方を正当化するだろう。 米国NFP（金）：現在のコンセンサスでは、9月の非農業部門雇用者数は10万人増と予想されている（前回16.2万人、3か月平均7.1万人、6か月平均10.7万人、12か月平均5万人）。失業率は4.1％で変わらない見通し。先週のFOMCでは、参加者が2026年末の失業率見通しを4.3％から4.1％へ引き下げ、来年もこの水準を見込んだ。一方、シカゴ連銀の9月実質失業率リアルタイム予測は4.13％と、8月確報の4.14％からほぼ変わらなかった。平均時給は9月に前月比0.3％上昇（前回0.3％）、前年比は3.1％から3.2％へ小幅に上昇すると予想されている。BLS調査週と重なる期間の新規失業保険申請件数は19.8万件と低水準を維持した（8月対象期間は20.7万件）。継続受給者数も両期間の間に177.1万人から171.9万人へ減少した。ただしバークレイズのアナリストは、通常の申請件数ベースのモデルは強い増加を示しているものの、代替指標はより緩やかな伸びを示しており、季節調整が主なリスクだと述べている。同行によると、2025年8月の季節調整要因を用いた場合、8月の雇用者数は16.2万人増ではなく7.4万人減となっていた。同行は8月データが下方修正されると予想しており、それなら9月の数字に上振れリスクが生じる。修正が小さければ、9月の雇用者数は5万人を下回る可能性がある。9月FOMC以降、FRB当局者は労働市場を安定しており完全雇用に近いと概ね説明した。バー氏、コリンズ氏、ウィリアムズ氏は雇用へのリスクが後退したと述べ、グールズビー氏は企業関係者がより引き締まった状況を見ているとした。バーキン氏はより慎重で、雇用の伸びは遅く、市場は特に逼迫していないと指摘した。ムーサレム氏は、労働市場はインフレ圧力の源ではないとの見方を維持している。政策当局者の焦点は物価側にあり、インフレは持続的、広範で、需要主導の性格を強めていると説明されている。バー氏、ムーサレム氏、ポールソン氏らは追加利上げが必要になる可能性を示し、ウィリアムズ氏は年末までにもう一度利上げするのが合理的とし、コリンズ氏も年内あと1回を見込んでいる。 先週の振り返り 中国LPR（月）：中国人民銀行は、予想通り1年物LPRを3.00％、5年物LPRを3.50％に据え置いた。金利据え置きは16か月連続となる。商業銀行の利ざやへの圧力や世界的な金利環境のタカ派化を背景に、政策当局はさらなる緩和に慎重な姿勢を維持した。一方、輸出と工業活動が底堅いため、追加刺激策の緊急性は低下している。アナリストは、中国の利下げ局面は終盤に近づいているとみており、追加緩和は国内需要のより大幅な悪化次第になる可能性が高いとした。 SARB発表（火）：アフリカの中央銀行は全会一致で25bpの利上げを決定した。予想通りで、今年2回目の利上げとなり、政策金利は7.25％となった。クガニャゴ総裁によると、委員会では50bpの利上げと据え置きも議論され、利上げ前の政策は小幅に引き締め的だった。総裁は、燃料価格ショックが薄れる中、インフレは3％目標に戻る必要があると述べた。また、大規模で持続的なショックは第二次的影響を引き起こす可能性が高いと警告した。SARBはインフレ見通しを2026年4.0％から4.4％、2027年3.8％から4.0％へ引き上げた。原油価格想定も2026年を1バレル82ドルから90ドル、2027年を75ドルから80ドルへ引き上げた。悪化シナリオでは追加利上げが1～2回示唆される。シティのアナリストは、全会一致の利上げ、燃料主導の供給ショックの強まり、サービスインフレが高く粘着的であることへの懸念を理由に、結果は比較的タカ派的だったと述べた。 英国速報PMI（水）：英国のデータはまちまちで、やや軟調だった。サービス業と総合は予想を下回り、製造業は上回った。9月データは「期待外れの低調な経済成長と強まるインフレ圧力という懸念すべき組み合わせ」を示した。この状況により、BoEの短期的な判断は決して確実ではない。ただし、価格圧力が引き続き高まっているため、全体としては短期的な利上げを示すデータとなっている。一方、2027年を通じて市場が一時織り込んだ約100bpの引き締めは、低調な成長環境と、10月予算案など国内イベントを控えたリスク・不確実性を踏まえると、なおタカ派的すぎる。 ユーロ圏速報PMI（水）：9月のPMIはサービス業が主導し、ユーロ圏全体で広く強い内容となった。第3四半期GDP成長率0.4％と、第4四半期に向けた勢いの持続を示している。継続する価格圧力と世界的なエネルギー価格の動きも合わせると、9月会合後に関係者が示唆した通り、ECBの10月会合は利上げの可能性がある。ドイツでは総合とサービスが強かった一方、製造業は4年ぶりの高水準となった8月からやや低下した。内部コメントはインフレ圧力の再燃を示しており、興味深いことに、9月の地方選挙と政府への圧力は不確実性の要因として明確には言及されなかった。今後数か月で注視すべき動きとなる可能性がある。フランスもドイツと同じパターンで、製造業は比較的軟調で、今後のエネルギー価格上昇にさらに脆弱となる可能性がある。 中国の習主席の米国訪問（木）：中国の習主席による3日間の米国訪問は、ワシントンと北京の間でより温和なトーンが見られたにもかかわらず、具体的な進展は限定的なまま終了した。主な経済面の成果は、既存の米中貿易休戦を1月10日まで2か月延長したことだった。AI、先端チップ規制、その他の構造的な貿易問題については重要な合意は発表されなかった。全体として首脳会談は米中関係に短期的な安定期間をもたらしたが、主要な貿易、技術、地政学的な対立は未解決のまま残った。 ノルウェス銀行政策発表（木）：政策金利を25bp引き上げて4.50％とした。会合前には利上げと据え置きの見方が50対50に分かれていたが、タカ派側を満たす結果となった。声明と見通しは短期的にはハト派的で、より長期ではややタカ派的だった。全般的には、政策金利はしばらく現在の高い水準にとどまる必要があるとし、必要なら追加引き締めを行う余地を残した。これに伴い、2026年末までの追加利上げ確率はやや低下し、次の動きがあるとすれば2027年第2四半期になる可能性が高い。発表を受けてNOKは上昇した。 SNB政策発表（木）：予想通り政策金利を0.0％に据え置いた。主な変更は為替に関する表現で、6月の「必要であれば、SNBは外国為替市場に介入する意思を強める」から、「外国為替市場で積極的に活動する用意がある」へ変更され、「強める」という表現が削除された。最近の為替動向とそれに伴うインフレへの影響を踏まえれば適切だが、予想外ではなかった。それでもCHFの重しとなった。為替以外では、インフレ見通しが特に短期で引き上げられたが、常に0～2％のレンジ内にある。 リクスバンク政策発表（木）：大勢の予想通り、政策金利を1.75％に据え置いた。声明、特に見通しにはタカ派的なバイアスが見られ、「政策金利の引き上げは今年始まると予想される」とされた。見通しは2026年末または2027年初めごろの利上げ、その後2027年第2～第3四半期にもう一度の利上げを示唆している。さらに2028年第3四半期までに追加利上げが行われる可能性も残され、6月見通しと比べて明確にタカ派寄りとなった。ただし、第2四半期のGDPの強さは一時的要因による部分があるとの評価も添えられた。全般的なコメントは前向きだった。明確なタカ派要素を受けてSEKは小幅に上昇したが、9月利上げを見込んだポジションが解消されるにつれて安定した。 バンシコ政策発表（木）：予想通り、全会一致で政策金利を6.50％に据え置いた。総合・コアインフレ見通しは引き上げられ、中央銀行はインフレが3.0％目標に戻る時期を従来の2027年第2四半期から2027年第4四半期と見込むようになった。また、金融政策の指針を調整し、継続するディスインフレ過程と、その決定要因の予想される動向を考慮して判断するとした。決定要因には、為替レートの消費者物価への転嫁、需給の緩み、インフレ期待が含まれる。従来は、政策金利を現在の水準に維持することが適切だと理事会が判断していると述べていた。バンシコはFRBの利上げ決定との相関にも距離を置き、「メキシコのマクロ経済状況は米国と異なるため、金融政策は予想されるフェデラルファンド金利の調整に機械的に反応する必要はない」と述べた。パンテオン・マクロエコノミクスは、「2026年いっぱい政策金利を6.50％に維持すると引き続き予想している」とした。 日本速報PMIレビュー：日本の民間部門の成長は9月に鈍化し、総合PMIは前回の53.5から52.5、製造業PMIは予想55.0、前回54.9に対して54.1、サービスPMIは前回52.5から51.6となった。活動が軟化する中でも、円安、高いエネルギー価格、上昇する人件費を背景に投入コストは高水準にとどまり、企業はこうした圧力の多くを顧客に転嫁し続けた。雇用の伸びも7か月ぶりの高水準に加速した。 豪州雇用（木）：豪州の雇用者数は8月に3.95万人増加した（予想2万人増、前回1.59万人減）。ただし、労働参加率が66.9％から67.1％へ上昇したため、失業率は4.5％から4.6％へ上昇した。ウエストパックは、雇用の伸びが依然として生産年齢人口の増加を下回っており、労働供給が需要を上回り続けていると指摘した。そのため、需給の緩みは雇用喪失そのものではなく、失業率の上昇を通じて徐々に積み上がっている。8月の雇用の強さの一部は残存する季節性を反映している可能性もあり、9月には一部が反落する可能性がある。