10月19～23日の注目週間：英国、日本、カナダのインフレ、中国の活動データ、世界の速報PMIが焦点

月曜：日本と米国が大規模演習（10月19～29日）を計画していると報じられる、中国の活動データ（第3四半期／9月）、カナダCPI（9月） 火曜：中国LPR（10月）、ドイツPPI（9月）、英国雇用統計（8月）、ユーロ圏／ドイツZEW景況感調査（10月）、米国住宅着工件数／建築許可件数（9月） 水曜：日本貿易収支（9月）、英国インフレ（9月） 木曜：SNB議事録（9月）、CBRT政策発表（10月）、BoK政策発表（10月）、カナダPPI（9月）、オーストラリア速報PMI（10月） 金曜：CBR政策発表（10月）、フランスに対するムーディーズの信用格付け見直し、日本CPI（9月）、世界の速報PMI（10月）、英国小売売上高（9月）、カナダ小売売上高（8月） 今週の見通し 中国の活動データ（月曜）：中国の第3四半期GDPは前年比4.4％増（前回4.3％増）、前期比1.1％増（前回0.9％増）が予想されている。9月の鉱工業生産は前年比5.3～5.5％増（前回5.2％増）、小売売上高は0.7％増（前回0.4％増）、固定資産投資は7.5％減（前回7.2％減）が見込まれる。データは、底堅い鉱工業・輸出活動と弱い国内需要との乖離が続いていることを示すと予想される。消費と投資は引き続き不動産不況と軟調な労働市場に重しをかけられている。予想を下回る数値となれば、4.5～5.0％の成長目標達成を目指す北京に対し、常にそうであるように、財政支援強化への圧力が高まるだろう。 カナダCPI（月曜）：カナダのインフレ報告は月曜に発表される。雇用のさらなる減少と失業率の上昇を示した最新の雇用統計により、2026年の利上げ観測は後退し、インフレ指標がカナダ銀行（BoC）に金融引き締め再開を促すハードルは高まっている。BoCの9月会合議事録によると、金融政策理事会は短期的なインフレが高止まりすると予想し、エネルギー以外の財・サービスにインフレが波及するリスクが高まっていると委員らはみていた。 中国LPR（火曜）：中国人民銀行（PBoC）は1年物LPRを3.00％、5年物LPRを3.50％に据え置くと予想され、これで17カ月連続の据え置きとなる。7日物リバースレポ金利も据え置かれている一方、銀行流動性が潤沢で基調的な信用需要が弱いため、短期的に追加緩和を行う必要性は低下している。政策当局者はまた、最近の財政支援が経済に波及するまで、さらに時間をかける意向を示しているようだ。ただし、月曜の活動データは重要な判断材料となり、大幅な成長未達となれば、第4四半期後半の追加政策支援への期待が高まる可能性が高い。 英国雇用統計（火曜）：7月の一連の指標は全体としてややまちまちだったが、予想を上回る求職者数と給与所得者数のさらなる減少を受け、総じてごくわずかにハト派寄りだった。最新のREC調査は採用活動の拡大と、給与所得者数のさらなる下押しを示した。この指標で注目される点の一つは、10月予算を前に企業が採用活動を一時停止している兆候だ。全体として、この一連の指標がイングランド銀行（BoE）の判断を大きく変えることはないだろう。BoEは翌日のインフレ指標により注目する見込みだ。 英国インフレ（水曜）：8月の指標は予想どおりで、前年比は3.1％に上昇し、サービス価格上昇率は3.4％にとどまった。全体として、9月のBoE会合を前に判断を変える材料とはならなかった。今月発表される9月の指標も、二次的影響の兆候がないか改めて精査されるだろう。総合インフレ率は3.4％に上昇すると予想され、BoEの予想である3.0％を上回る。燃料、航空運賃、季節的な活動の反動がインフレを押し上げる見込みだ。BoEにとって、二次的影響の兆候があれば11月利上げをさらに後押しする。予想を下回る数値なら一定の安心材料となる可能性があるが、経済は全体として比較的底堅く、インフレ率は高水準にあり冬にかけて上昇する見込みであるため、そうしたハト派的な示唆は短命に終わるだろう。 CBRT政策発表（木曜）：インフレが引き続き鈍化していることから、トルコ中央銀行（CBRT）は10月会合を前に、政策金利を37％から引き上げる必要性に乏しい。最新のCPIデータでは、物価上昇率は8月の31.5％から29.7％に鈍化し、月次指標も市場予想中央値を下回った。これはCBRTの見解、すなわち「月次の変動はあるものの、最近のインフレ指標と先行指標は、インフレの基調的な動きが減速していることを示唆している」との見方を裏付ける。政策指針に変更があるかどうかに加え、投資家は最近の流動性状況と下落するトルコリラ（TRY）についての見解に注目する。ブルームバーグは、トルコが長期的により急激な通貨下落を避けるため、通貨の下落ペースを速めることを容認しているとCBRT総裁が投資家に語ったと報じた。総裁は、経済活動の軟化を背景に、TRY安がインフレに波及する効果は弱まっていると主張した。 BOK政策発表（木曜）：韓国銀行（BoK）は来週、次回の政策会合を開く予定で、連続利上げの後、政策金利を3.00％に据え置くとの見方が広く織り込まれている。振り返ると、BoKは7月に続いて8月の前回会合でも25bp利上げしたが、理事のHwangが反対し、決定は全会一致ではなかった。中央銀行はインフレが相当期間にわたって目標を上回ると予測し、今後の引き締めのペースと時期を判断するため状況を評価すると述べた。さらに理事の予測では、6カ月以内にさらに25bp利上げするとの見方が中央値だった。同期間の予測では、金利据え置き（21人中5人）より50bpの利上げ（21人中6人）を見込む人数がわずかに多かった。それでも、すでに利上げが行われていることや、緊急性はないと示唆するBoKのShin総裁の発言を踏まえると、直ちに利上げが実施される可能性は低い。Shin総裁は最近、FRBが9月に利上げする前の8月に利上げしたことで、中央銀行は時間を稼いだと述べた。また、さらなる利上げの時期とペースは、インフレ、経済成長の動向、金融安定の状況によると語った。さらに、金融引き締めは脆弱な家計により大きな負担をかけ、低所得の借り手ほど利上げの打撃を受けることも認めた。 フランスに対するムーディーズの信用格付け見直し（金曜）：ムーディーズは現在、フランスをAa3、見通しを「ネガティブ」と格付けしている。大統領選を前にした継続的な政治的不確実性と、財政状況を改善できていないことを理由に挙げている。同社は将来的な格上げは「極めて可能性が低い」と指摘した一方、議会運営上の困難が一時的なものと判明すれば、見通しが「安定的」に戻る可能性もあるとしていた。しかし実際にはそうなっておらず、直近の予算をめぐる動きがそれを示している。OATと独国債の利回り格差は約151bpに拡大し、2012年以来の高水準となった。簡潔に言えば、Lecornu首相が発表した予算案は、フランスの財政課題に対処できていないと広く受け止められた。さらに、成長率の前提は楽観的すぎるとみなされ、実現可能性を疑問視する声もあった。注目点の一つは、国民連合（RN）の党首Marine Le Penが対案となる予算を提示したことだった。これにより財政面の懸念はいくらか和らいだようにみえたが、債務見通しを実質的に改善するものとは受け止められなかった。むしろ市場は、富裕税に前向きな姿勢を示すなど、同氏がより市場寄りの姿勢を示したことを好感したようだ。フィッチも直近の予算をめぐる動きについて評価を発表し、過去数年よりも円滑に進む可能性を示唆した一方、赤字削減で大きな進展がなければ、見通しを「ネガティブ」に変更する可能性があると警告した。「政府債務がさらに大幅に増加すれば、格下げにつながる可能性がある」。ムーディーズには二つの選択肢がある。1）前回の見直し以降、財政・政治状況に実質的な改善がないことを踏まえ、フランスの「ネガティブ」見通しを維持する。2）2027年の大統領選に先んじることを目指し、フランスを格下げする。 日本CPI（金曜）：日本のインフレ率は9月に大幅上昇すると予想され、総合CPIは前年比2.8～3.0％（前回1.9％）、コアCPIも大きく上昇する見込み（前回1.7％）。上昇は、政府のエネルギー補助金の影響が薄れることに加え、輸入・卸売コストの高止まりを反映するとみられる。東京都区部コアCPIは最近2.7％に上昇した。この発表は10月の日銀会合前に公表される最後の主要インフレ指標となる。強い数値が再び示されれば、年内の追加引き締め観測を強める可能性が高い。 英国速報PMI（金曜）：9月の指標は底堅かったが、小売売上高と同様、需要の低迷、物価上昇、事業活動の弱まり、予算を前にした不確実性が特徴だった。主な明るい材料はテクノロジーだった。10月の速報値も、再び上記のテーマが特徴となる可能性が高い。 ユーロ圏速報PMI（金曜）：10月のPMI報告は、ユーロ圏経済が2026年を通じて示してきた底堅さを維持できるかどうかを早期に示す材料となる。成長はサービス業と製造業の双方に支えられているが、中東で続く紛争とエネルギー価格の高止まりは、短期的な景気後退の大きなリスクとなっている。製造業PMIは52.5～53.2（前回52.9）、サービス業PMIは52.5～53.3（前回53）と予想される。なお、9月のPMI発表では「物価の再上昇」が、インフレ率が4％（ECBの目標である2％に対して）で推移していることを示していると指摘された。PMIが示す成長加速と相まって、このデータは「より積極的な金融引き締めをめぐる憶測をさらに促す」だろう。 英国小売売上高（金曜）：9月のBRCモニターは前年比1.3％増となり、健康・美容関連がけん引した。一般にこの期間は予算発表と、消費者の負担をさらに増す可能性のある増税を待つ状況と特徴づけられた。消費者は、持続的に上昇するエネルギー価格のもとで、すでに生活費危機の圧力を感じている。 週間レビュー RBA議事録（火曜）：オーストラリア準備銀行（RBA）の9月会合議事録は、中央銀行のタカ派姿勢を改めて示し、追加利上げの可能性を残したが、驚きはほとんどなく、結局は市場の材料とならなかった。議事録によると、理事会は経済の超過需要が従来の想定より大きく、インフレが高止まりするリスクが高まっていることを懸念していた。また、必要であればさらに利上げすると改めて表明した。理事全員が25bpの利上げが必要との見解で一致したが、理事会では住宅価格の下落などを含め、金利を据え置く根拠も一時検討された。さらに、理事会はインフレ上振れリスクと、インフレを高止まりさせる要因について議論し、一部の上振れリスクは8月以降すでに顕在化、または強まっていると指摘した。理事会はまた、インフレ期待を安定させるため、適時に金利を調整する必要性を強調した。 中国CPI／PPI／貿易データのレビュー：中国の9月CPIは前年比0.9％上昇（予想1.0％、前回0.8％）し、PPIは5.0％に加速（予想4.4％、前回3.8％）した。これは上流部門のコスト圧力が強まる一方、国内需要が低迷するなかで消費者への価格転嫁が限定的であることを示した。一方、貿易データは予想を大幅に上回り、輸出は前年比36.3％増（予想25.5％、前回25.0％）、輸入は31.0％増（予想24.5％、前回28.2％）となり、貿易黒字は1,335億3,000万米ドル（予想1,168億米ドル、前回1,190億9,000万米ドル）に拡大した。信用データも予想より堅調で、新規融資は1兆800億元（予想1兆250億元）、社会融資総量は3兆5,500億元（予想3兆2,700億元）だった。 米国CPI（水曜）：全体として、9月のCPI報告は予想を上回る強さだった。コアCPIは前月比0.335％上昇し、予想の0.2％、前回の0.290％を上回った。前年比は2.6％に加速（予想2.5％、前回2.4％）した。総合CPIは前月比0.649％上昇し、前回の0.396％から加速した。0.6％の予想にはおおむね沿った。総合指数の上昇は主にガソリン価格の9.1％上昇によるもので、全品目指数の月次上昇の半分超を占めた。コア項目では、娯楽、中古車・トラック、教育、航空運賃、医療、アパレルが上昇した一方、通信は主要カテゴリーのなかで数少ない下落項目の一つとなった。予想を上回るコア指標を受け、市場はFRBの10月会合への見通しを見直し、25bp利上げ確率は発表前の20％から約50％に上昇した。8月のPCEが予想を下回ったこと、9月の非農業部門雇用者数が弱かったこと、さらなる引き締めを急いでいないと示唆するFRB当局者の最近の発言を受け、10月利上げ観測はそれまで後退していた。今後は木曜のPPI報告が基調的なインフレ圧力をさらに把握する材料となる。その後、金曜朝にWarsh FRB議長がIMFに登壇する予定で、参加者は同氏によるデータ評価や次回の金利決定への影響を見極めようとするだろう。発表後、パンテオン・マクロエコノミクスは、CPI報告はコアPCEデフレーターの前月比0.33％上昇と整合的に見えると述べた。この場合、前年比は8月の3.0％から3.1％に上昇する。もっとも、パンテオンは、FRB当局者の最近の発信を踏まえると、報告は10月利上げを促すほど強くないとみている。ただし、CPIデータに広範なインフレ圧力の勢いが見られることから、基本シナリオは12月利上げのままだ。 米国PPI（木曜）：米国の生産者物価は9月に大きく上昇し、総合PPIは前月比1.3％上昇（予想0.5％、前回0.5％）した。2022年3月以来最大の月次上昇となる。前年比は6.3％に加速（予想5.3％、前回5.6％）し、2022年12月以来の高水準となった。コアPPIは前月比0.7％上昇（予想0.3％、前回0.2％）し、前年比は5.0％に上昇（予想4.4％、前回4.8％）した。内訳では、財価格が2.6％急騰し、2009年の統計開始以来最大の上昇となった。主にエネルギー価格が10.8％上昇したことが要因で、ガソリン価格は20.3％上昇し、財価格上昇の半分を占めた。食料品価格も1.2％上昇し、サービス価格は0.8％上昇した。取引サービスのマージンが1.4％上昇したこと、輸送・倉庫費用が3.4％増加したことが一因となった。オックスフォード・エコノミクスは、PCEは前月比0.5％、前年比3.6％となり、それぞれ0.3％、3.4％から上昇すると予想すると記した。OxEcoは引き続き、FRBが10月と12月に利上げすると予測している。 オーストラリア雇用レビュー：オーストラリアの9月雇用者数は予想外に3万9,300人減少（予想1万9,600人増、前回2万9,300人増）した。失業率は4.7％に上昇（予想4.6％、前回4.7％）し、労働参加率は66.8％に低下（予想67.0％、前回67.0％）した。減少はすべてパートタイム雇用によるもので、7万3,700人減少した一方、フルタイム雇用は3万4,400人増加した。全体として、報告は労働市場のさらなる冷え込みを示し、RBAが短期的に追加利上げする根拠を弱めた。ただし、フルタイム雇用の増加は総合的な弱さを部分的に相殺した。 英国GDP（木曜）：英国の8月GDPは前月比0.1％増となり、0.1％減の予想を上回ったが、前月の0.4％から成長は減速した。これにより3カ月平均は0.7％（前回0.5％）に上昇し、前年比成長率は2.1％に加速（前回1.8％）した。経済は過去1年間、比較的底堅さを維持しているが、BoEは短期的にインフレと二次的影響に注目しているため、この発表が当面の政策見通しに大きく影響する可能性は低い。それでも、データは年内の追加引き締めの根拠を強める可能性があり、市場は11月の25bp利上げ確率を約77％と見込み、12月までにはその動きを完全に織り込んでいる。金融政策とは別に、Healey財務相は10月28日に控える注目度の高い秋季予算を前に、財政余地の確保に関わる8月の緩やかな成長を歓迎するだろう。 米国小売売上高（木曜）：9月の小売売上高は前月比0.8％増となり、予想の0.3％を上回ったが、8月の1.3％からは鈍化した。ガソリンスタンドの売上高が総合値の上振れに大きく寄与し、エネルギー価格の高止まりを背景に6.4％増加した。ガソリン・自動車を除く売上高は0.2％増となり、前回の1.1％から大きく鈍化した。一方、コントロール・グループにあたるコア項目は0.1％増にとどまり、予想の0.3％を下回った（前回1.2％）。オックスフォード・エコノミクスは、消費支出は第3四半期に年率換算3.3％増となる軌道にあるものの、「高価格による負担が消費者により重くのしかかるため、重要な年末商戦に向けて支出の勢いは弱まると予想する」と記した。