［市場分析］週末にかけて債券は小幅上昇、ただし週初来の利回りは依然として大幅上昇

週最終セッションの債券市場は、夜間のホルムズ海峡関連のコメントを受けたエネルギー分野の下落を主導に、強気のスタートとなった。それ以降、アップデートは比較的少なく、ベンチマークの反発は小幅にとどまっており、例えば米国債（UST）はわずかに1ティック上昇したにすぎない。 現時点では、USTは今週をほぼ1ポイント下落して終える見込みだが、週初来安値の104-14+からは約10ティック戻している。要するに、今週は地政学情勢、そして特にディーゼル関連のアップデートを背景に、さらなる利回り上昇が特徴となった。30年債利回りは5.50%のピークをつけ、その時点で週初来20bp上昇していた。現時点では高値から約5bp低いものの、この動きは依然として大きく、底堅い。 さらに先を見据えると、米国の経済情勢、中東をめぐる不確実性の継続とそれに伴う供給混乱（記録的なライン川の水位低下によって加わった輸送コストの上昇を含む）、米国のディーゼル対策の可能性、AI関連支出、そして信頼できるほどタカ派的なFRBを踏まえ、この動きはさらに続くとの見方がデスク全般で広がっている。これらの要因はいずれも、さらなる利回り上昇を示唆している。手掛かりは本日、イングランド銀行（BoE）のベイリーとともにパネル討論に参加するFRBのウィリアムズから得られる可能性がある。ウィリアムズは週初、2026年にあと1回利上げするとの織り込みは妥当だと述べていた。当時は、2026年末までにあと2回、25bpの利上げが実施される確率がわずかに50%を上回っていた。 BoEからますます強まるタカ派的な基調についての手掛かりを探られるベイリーを前に、英国債（ギルト）は約30ティック上昇しているものの、高値からはやや下げている。英国の利回りに相対的な安堵をもたらしているが、それでも10年債利回りは週初来6bp上昇の5.34%、月初来では25bp超上昇している。これは、BoEが9月に政策金利を3.75%に据え置いたにもかかわらずである。 英国では、国内の焦点は相互に絡み合う2点にある。1）10月予算、2）春の総選挙の可能性だ。報道は、英国のバーナム首相の計画が春の総選挙を実施することになる可能性をますます示している。その頃には予算をめぐる不確実性が、いずれにせよ収束し、世界的なエネルギーショックも和らいでいると見込まれる。春は最適な時期となる可能性があるとみられている。少なくとも、最近のYouGovのMRPで示されたバーナム効果の一部が残り、地政学的な打開がない場合でも、経済状況はある程度改善している可能性があるためだ。それでも、バーナム政権チームにとって最初の試金石は10月予算であり、その成否が早期の選挙実施に向けた動きを決める可能性が高い。 最後に、欧州国債（EGB）も上記に追随している。ドイツ国債（ブンズ）は約25ティック上昇し、119.95の高値からはわずかに下げている。この分野に関する具体的な材料は少ない。焦点は引き続き上記のポイントに加え、今後数カ月でECBに影響を及ぼす一連の大きな変化にある。シュナーベルは12月以降に退任し、ラガルドは2027年初め、レーンは2027年5月に退任する可能性がある。