プレビュー：米財務省、30年債220億ドルを18:00BST／13:00EDTに入札

要約： 全体として、本日の入札を前に、絶対利回りが大幅に上昇し、追加的な譲歩が生じていることは、投資家を呼び込む助けとなる可能性がある。特に、予想を下回った米国の労働・インフレ指標や、10月のFRB利上げ予想が大幅に後退したことを受けて、そうした傾向が見込まれる。水曜日の10年債入札が好調だったことも、デュレーション需要にとって心強いシグナルとなっており、その後の20～30年債買い戻しも、ディーラーのバランスシート余力が改善すれば、一定の支援となる可能性がある。一方、30年債は短期債や中期ゾーンに比べて相対的な利回り上乗せが小さい。また、金利ボラティリティの高止まり、地政学的な不確実性、財政懸念の継続により、一部の投資家が様子見を続ける可能性がある。今後の中間選挙と米国の財政見通しへの影響も、超長期債投資家にとって引き続き考慮事項となるだろう。 プレビュー： この1カ月で利回りは大きく上昇し、今週の入札において投資家にとってより魅力的な参入水準となっている。30年債利回りは現在、約5.690％で取引されており、前回入札の最高落札利回り5.308％を大きく上回り、週初の5.660％からも上昇しているため、本日の入札を前に追加的な利回り上乗せが生じている。ただし、イールドカーブのフラット化により、前回の入札以降の上乗せ幅は短期債と中期ゾーンで最大となっている。3年債と10年債の利回りがそれぞれ約48bp、47bp上昇したのに対し、30年債は約38bpの上昇にとどまった。 今回の入札は、前週の複数の重要な動きを受けて実施される。8月のPCEは予想を下回ったが、その大部分は算出方法の変更によるものだった。また、9月のNFPも弱い内容となった。FRB当局者の発言も、よりハト派的な傾向を示している。FOMC副議長のウィリアムズ氏やFRB副議長のジェファーソン氏を含む主要当局者は、さらなる利上げを急ぐ必要はないと強調し、10月の利上げに対する市場の織り込みは大幅に後退した。10月の利上げ確率は執筆時点で約20％まで大きく低下したものの、12月までの追加25bp利上げは依然として完全に織り込まれている。 ただし、最近の利回り上昇は金利ボラティリティの急上昇とも重なっており、MOVE指数は現在約102と、9月の入札時に見られた70台半ばを大きく上回る一方、週初に付けた113のピークからは低下している。今回の入札は水曜日の好調な10年債入札に続くものでもある。同入札では1.7bpの大幅なストップスルーが発生し、ディーラーの落札比率は異例に低い2.5％となった。これは、ボラティリティが高まる中でも、利回り水準の上昇を受けてデュレーションへの需要が強かったことを示唆している。 地政学的な情勢も流動的なままだ。米国とイランの間では新たな動きはほとんどないものの、先週の報道では、トランプ氏が中間選挙後にイランへの攻撃を再開する可能性があるとされた。一方、イエメンとサウジアラビアの緊張も注目されている。月曜日にはジェッダの石油精製所で大規模な爆発があったとの報道があり、エネルギー供給とインフレのリスクが引き続き焦点となっている。供給面では、IEA加盟国が、3月の共同措置の一環として発表された石油備蓄の放出を加速させることへの支持を表明しており、市場に約1億バレルが供給され、エネルギー価格の上昇圧力をいくらか和らげる可能性がある。 また、日本のGPIFは9月の会合で資産配分について議論しなかったとの報道もあった。ブルームバーグは、8月の夏季休暇中に異例のタイミングで開催された理事会の議題にポートフォリオ見直しが含まれていたことから、約2兆ドル規模の同基金が国内債券の配分目標を引き上げるかどうか、投資家が注目していると報じていた。資産配分をめぐる議論がなかったとみられることは、海外資産を犠牲にして日本国債へ早期にシフトするとの懸念を和らげる可能性がある。ただし、それが米国債への需要増加を意味するとは限らない。 本日の入札は、11月3日の中間選挙前に実施される最後の30年債入札となる。執筆時点で、予測市場は民主党が上下両院を制する確率を約66％と見込んでいる。そのような結果となれば、トランプ大統領が引き続き政権を担う一方で民主党が議会の両院を掌握し、議会の膠着が強まる可能性がある。追加減税や赤字国債による歳出拡大は、成立がより困難となる可能性がある。ただし、財政への影響は最終的には選挙後に追求される政策次第となる。Guardian Capitalの調査によると、過去16回の中間選挙では、大統領の所属政党がそれまで保持していた議院の少なくとも一方を失った場合、その後12カ月間の10年債利回りは平均36bp低下した。一方、大統領の所属政党が支配を維持した場合は平均56bp上昇した。現在、利回りが高い水準にあることから、議会の支配政党が変わる可能性は、投資家が現在の参入水準を評価する際のもう一つの検討材料となり得る。ただし、過去の関係が今年の選挙後にも同様の動きを保証するものではない。 もう一つの考慮要因は、入札の1時間後に予定されている財務省の20～30年債買い戻しオペである。このオペでは、ディーラーやその他の保有者が既発の超長期債を財務省に売却できるため、バランスシート余力が生まれ、新規発行債の消化が促され、需要を下支えする可能性がある。ただし、財務省が受け入れるのは経済的に魅力的と判断した申し出に限られ、購入額の上限は60億ドルとなる。そのため、実際の購入額は上限を下回る可能性があり、入札への支援効果が限定されるおそれがある。 入札履歴 30年債 テール：（前回 -2.7bp、過去6回平均 -0.1bp） 最高落札利回り：（前回 5.308％、過去6回平均 5.087％） 応札倍率：（前回 2.61倍、過去6回平均 2.41倍） ディーラー：（前回 2.2％、過去6回平均 10.3％） 直接入札者：（前回 18.3％、過去6回平均 20.6％） 間接入札者：（前回 79.5％、過去6回平均 69.1％）