【市場分析】エネルギーの動きが当面、国内情勢を上書きする中、BundsとOATsは上昇

今朝の債券市場ではEGBsが主導している。直近の州議会選挙を受けたBunds、そして国債に関する更新と最新の財政開示を受けたOATsが中心となっている。しかし、これらの材料にもかかわらず、エネルギー価格の大幅な反落が安心材料となり、BundsとOATsそれぞれについて注目すべき留意点やポイントもある中で、EGBsは上昇している。 現時点で、Bundsは55ティック超上昇し、120.93の高値からわずかに下げた水準にある。一方、OATsはほぼ100ティック上昇し、112.36の高値を付けている。繰り返しになるが、より広範なエネルギーの動きが今のところ国内情勢を上回っており、これは金曜日に見られた債券の大幅な下落からの反発である可能性も高い。 ドイツでは、大連立政権のCDUが2つの選挙で惨敗した一方、連立相手のSPDはやや良い結果となった。メクレンブルク＝フォアポンメルン州では、CDUは州議会入りに必要な5％の閾値を下回る見通しである一方、AfDが38.2％で勝利し、PSDが35.5％で僅差の2位となった。この点は一定の安心材料となる。AfDと協力する意向はなく、そのためSPDが同地域で何らかのSPD・緑の党・左翼党の組み合わせを主導する可能性が高いからだ。 さらに、ベルリンの暫定結果は連立政権にとって不調だった。左翼党が25％超を獲得し、続いてCDUが約19％となった。この結果により、同地域では左翼党、SPD、緑の党による赤・赤・緑の連立への道が開かれる。ここでも、直近の懸念の一部は、結果におけるSPDの関与が継続しているものの、弱まっていることによって幾分相殺されている。 当面は、CDUが閾値を逃したかどうかを確認するため、メクレンブルク＝フォアポンメルン州の最終結果を待つ。その後、メルツ首相への圧力がさらに強まる兆候があるか、また、9月の州選挙結果と同首相の個人的な低い支持率を踏まえ、大連立政権が同首相に代わる選択肢、すなわち「首相交代（Kanzlertausch）」を模索する可能性があるかを見極める。 OATsについては、まずDBRSが「政府が財政不均衡に対処できないリスクが高まっており、中期的に政府債務比率が継続的に上昇することにつながる」として、見通しを安定的からネガティブへ引き下げたことを消化している。さらに、Scopeは主に財政見通しの悪化を理由に、フランスの格付けをA+（従来はAA-）へ引き下げた。 これらの更新は、同国が2026年の財政赤字見通しをGDP比5.4％へと修正したことを受けたものだ。2025年は5.1％、目標は4.6％となっている。これに伴い、ルコルニュ首相は2027年までに赤字を抑制する意向を表明した。しかし、これでも同国はEUのEDP水準である3％からは大きく離れており、罰則および／または格付けの見直しにさらされることになる。 なお、火曜日にはイタリアから2025年の財政赤字水準に関する更新がある。同水準は3.1％と見積もられている。ジョルジェッティ財務相は、火曜日にこれが3％水準まで、または3％を下回る水準へ引き下げられることを期待していると表明している。この動きは、BTP-BundおよびBTP-OATの10年物利回りスプレッドに大幅な変動を引き起こす可能性がある。その後、いずれにせよ、ジョルジェッティ財務相がエスケープ条項の適用を進めるかどうかを見極める。