【市場分析】2026年英国予算：ヒーリー財務相から目立った発表はなく、大規模改革は2027年以降に先送り、DMOは再び超長期債を避ける配分に
ORIGINAL · Newsquawk[MARKET ANALYSIS] UK Budget, 2026: No fireworks from Chancellor Healey, major reform kicked to 2027+, DMO skewed away from the long-end once again原文を見る原文を閉じる
Chancellor Healey’s speech was as expected overall. Focused on pre-announced/touted measures with particular emphasis on the cost of living, he stayed clear of the major decisions, with those kicked into 2027 or beyond on welfare, pending reviews that are due in November and then the 2027 Spending Review. The major points were also as expected or favourable, with the Bank Surcharge at 6% (prev. 3%) vs a historic 8%, and only for 15 months from January; supporting the sector. Rolls-Royce and defence names generally got a boost on the defence investment plan confirmation and additional measures. Again, other points largely in-line with expectations heading into the release. Overall, the headroom narrowed to GBP 14.5bln at the 3rd yr assessment, from GBP 23.6bln in March 2026 or GBP 21.7bln from the last budget. While a cut, this is a reasonable level; however, the OBR gives it just a 56% chance of holding, down from 59%, even though the shorter horizon means it is mechanically easier to be met. As usual, the biggest risk to the headroom is fuel duty, as if the measure stays frozen then headroom would be cut to GBP 10.2bln. Forecasts point to robust enough GDP growth, though the 50bps cut to the 2027 view to 1.0% was an unwelcome score from the OBR. On inflation, 2027 was lifted to 3.4%; again, unwelcome, but not surprising given the current backdrop. The OBR’s economy forecast assumes Bank Rate rises to just over 4.25% by mid-2027 and just over 4.5% by the end of the horizon, with the fiscal forecast using rates c. 25bps higher on average, in line with market pricing of c. 100bps of tightening. The DMO remit was increased to GBP 250.6bln of gross Gilt issuance, incrementally above expectations of GBP 249.6bln and vs a GBP 246.2bln prior. In terms of the breakdown, the skew was away from the long-end to the short-end via auctions and the medium-bracket via syndications in particular. An outcome that, while widely expected, lifted Gilts by just under 20 ticks to a fresh session high. However, this then pared on the full OBR document being released, the referenced commentary, and focus on some of the housing costs outside the borrowing numbers. Overall, a budget that has alleviated some fears heading into it. However, further tests are on the horizon, namely the welfare-related reviews, 2027 spending review, the expected first BoE hike, EU-UK summit and continued cost of living pressures. Additionally, speculation around a potential early election remains.
報告書は、概ね予想通りの予算、縮小した財政余地、2027年の成長率見通しの下方修正、インフレ予測の上昇、そして短期化に傾いた英国債発行の増加を記述している。
速報の内容
ヒーリー財務相の演説は全般的に予想どおりだった。事前に発表・予告されていた施策に焦点を当て、特に生活費を重視し、大きな決定は避けた。福祉関連の措置は2027年以降に先送りされ、11月に予定されている審査と、その後の2027年支出見直しを待つことになる。主要な発表も予想どおり、あるいは好材料となった。銀行追加課税は6％（従来3％）となり、過去の8％を下回るうえ、1月から15カ月間に限られるため、同セクターを支援する。防衛投資計画の確認と追加措置を受け、ロールス・ロイスや防衛関連銘柄は総じて上昇した。その他の項目も、発表前の予想に概ね沿ったものだった。 全体として、3年目の評価時点での財政余地は145億ポンドとなり、2026年3月の236億ポンド、または前回予算時の217億ポンドから縮小した。減少したとはいえ妥当な水準だが、OBRが目標達成の確率を56％と見積もった。これは59％からの低下であり、期間が短くなれば機械的に達成しやすくなるにもかかわらず、この結果となった。例年どおり、財政余地にとって最大のリスクは燃料税だ。措置が凍結されたままなら、財政余地は102億ポンドまで縮小する。 予測ではGDP成長率は十分に堅調だが、2027年の見通しが50ベーシスポイント引き下げられて1.0％となったことは、OBRから望ましくない評価を受けた。インフレ率については、2027年の予測が3.4％に引き上げられた。これも望ましくないものの、現在の状況を踏まえれば驚きではない。OBRの経済予測では、政策金利は2027年半ばまでに4.25％をわずかに上回り、予測期間の終わりまでに4.5％をわずかに上回る水準へ上昇する。財政予測では平均金利を約25ベーシスポイント高く設定しており、約100ベーシスポイントの利上げを織り込む市場価格に沿っている。 DMOの発行計画では、グロスの英国債発行額が2,506億ポンドに引き上げられた。これは予想の2,496億ポンドをわずかに上回り、従来の2,462億ポンドから増加した。内訳では、入札を通じて超長期債から短期債へ、特にシンジケーションを通じて中期債へと配分が傾いた。広く予想されていた結果を受け、英国債は20ティック弱上昇し、取引時間中の新高値をつけた。しかし、OBRの文書全文の公表、そこで言及された内容、借入額に含まれない住宅費の一部への注目を受け、その後は上げ幅を縮小した。 全体として、今回の予算は発表を前に高まっていた懸念をいくらか和らげた。しかし、今後には福祉関連の審査、2027年支出見直し、予想されるイングランド銀行の初回利上げ、EU・英国首脳会議、そして続く生活費の圧力など、さらなる試練が控えている。また、早期総選挙の可能性をめぐる憶測も続いている。
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