プレビュー：米国、10月6日に3年債580億ドル、10月7日に10年債390億ドル、10月8日に30年債220億ドルを発行へ；いずれも10月15日に決済

この1カ月で利回りは顕著に上昇しており、今週の入札は投資家にとって、より魅力的な投資開始水準となっている。3年債利回りは現在4.957％で取引されており、前回入札の最高落札利回り4.474％を大きく上回る。10年債は前回の4.834％に対して5.300％、30年債は前回の5.308％に対して5.660％となっている。イールドカーブのフラット化により、前回入札に対する譲歩幅は短期ゾーンと中期ゾーンで最も大きくなっている。3年債利回りは約48bp、10年債は約47bp、30年債は約35bp上昇した。 今回の入札に先立ち、前週にはいくつかの重要な動きがあった。8月のPCEは予想を下回る伸びとなったが、これは主に算出方法の変更によるものだった。また、9月のNFP報告も軟調だった。FRB当局者の発言もよりハト派的な姿勢に傾いており、FOMCのウィリアムズ副議長やジェファーソンFRB副議長を含む主要当局者は、さらなる利上げを急ぐ必要はないと強調し、市場が織り込む10月の利上げ確率は大幅に低下した。10月の利上げ確率は大きく低下し、執筆時点で約22％となっているものの、12月までの追加25bp利上げは依然として完全に織り込まれている。 ただし、最近の利回り上昇は金利ボラティリティの急上昇とも重なっており、MOVE指数は現在約113と、9月の入札時に見られた70台半ばを大きく上回っている。9月末の5年債および7年債の入札も、ボラティリティが高い状況下で実施され、いずれも需要が弱かった。これは、より魅力的な絶対利回りにもかかわらず、ボラティリティの高まりが一部投資家を様子見にさせる可能性を示している。 地政学的な情勢も流動的なままだ。米国とイランの間では新たな動きはほとんどないが、先週の報道によると、トランプ氏は中間選挙後にイランへの攻撃を再開する可能性がある。一方、イエメンとサウジアラビアの緊張も注目されており、月曜日にはジェッダの石油精製所で大規模な爆発があったとの報道が出たことで、エネルギー供給とインフレのリスクが引き続き焦点となっている。 また、日本のGPIFは9月の会合で資産配分について議論しなかったと報じられた。ブルームバーグは、8月の夏季休暇中に異例の日程で開かれた理事会の議題にポートフォリオ見直しが含まれていたことを受け、約2兆ドルの同基金が国内債券の配分目標を引き上げるかどうかを投資家が注視していると報じていた。資産配分をめぐる議論がなかったとみられることは、外国資産を犠牲にして日本国内債券へ直ちに配分を移すとの懸念を和らげる可能性があるが、米国債の需要増加を必ずしも意味するものではない。 今回の入札は、11月3日の中間選挙前に実施される最後の国債供給でもあり、予測市場では現在、民主党が上下両院を制する確率を約66％と見込んでいる。この結果となれば、トランプ大統領が在任する一方で民主党が議会の両院を掌握し、立法上の行き詰まりが強まる可能性が高い。これにより、さらなる減税や赤字国債に依存した歳出の成立が難しくなる可能性がある。ただし、財政への影響は最終的には選挙後に追求される政策に左右される。Guardian Capitalの調査によると、過去16回の中間選挙では、大統領の所属政党がそれまで支配していた議会の一院以上を失った場合、その後12カ月間に10年物米国債利回りは平均36bp低下した。一方、大統領の所属政党が支配を維持した場合は平均56bp上昇した。Guardianは、政府が一体となっている場合の方が財政収支を犠牲にして支出を拡大しやすいと市場が見ていることを反映している可能性があると指摘している。現在、利回りが高い水準にあることから、議会の支配勢力が変わる可能性は、投資家が現在の投資水準を評価する際の新たな判断材料となり得る。ただし、過去の関係が今年の選挙後にも同様の動きを保証するわけではない。 総じて、絶対利回りが大幅に上昇していることは、投資家を呼び込む一助となる可能性がある。これは、米国の雇用・インフレ指標が予想を下回り、FRBによる10月利上げの見通しが大幅に後退したことを受けたものだ。GPIFが日本国内債券への配分を直ちに変更するとの見方が薄れていることも、外国資産需要に対する潜在的な逆風を取り除く可能性がある。一方、MOVE指数の急上昇と金利ボラティリティの高まりは、一部投資家を様子見にさせる可能性がある。特に、最近の5年債と7年債の入札で需要が弱かったことを受けて、その可能性がある。市場参加者は、11月初めに予定される中間選挙と、米国の財政見通しへの潜在的な影響も意識するだろう。 入札実績 3年債 テール：（前回 -0.1bp、過去6回の平均 -0.3bp） 最高落札利回り：（前回 4.474％、過去6回の平均 4.166％） 応札倍率：（前回 2.72倍、過去6回の平均 2.65倍） ディーラー：（前回 10.9％、過去6回の平均 12.6％） 直接入札者：（前回 26.9％、過去6回の平均 21.5％） 間接入札者：（前回 62.1％、過去6回の平均 65.9％） 10年債 テール：（前回 -1.5bp、過去6回の平均 -0.3bp） 最高落札利回り：（前回 4.834％、過去6回の平均 4.564％） 応札倍率：（前回 2.71倍、過去6回の平均 2.54倍） ディーラー：（前回 4.3％、過去6回の平均 8.8％） 直接入札者：（前回 16.5％、過去6回の平均 17.0％） 間接入札者：（前回 79.2％、過去6回の平均 74.1％） 30年債 テール：（前回 -2.7bp、過去6回の平均 -0.1bp） 最高落札利回り：（前回 5.308％、過去6回の平均 5.087％） 応札倍率：（前回 2.61倍、過去6回の平均 2.41倍） ディーラー：（前回 2.2％、過去6回の平均 10.3％） 直接入札者：（前回 18.3％、過去6回の平均 20.6％） 間接入札者：（前回 79.5％、過去6回の平均 69.1％）