Live Oak Acquisition Corp V Small-Cap Virtual Conference

皆さん、こんにちは。ブレンダンが申し上げたとおり、マイケル・ブラウンです。共同創業者兼CEOを務めています。本日は、全般的な経営責任に加えて、会社の成長を支援することに主眼を置いています。具体的には、買収と資本に重点を置いています。その点を踏まえ、次のスライドに進んでチームシェアーズについてお話ししましょう。私たちは一般にプログラマティック・アクワイアラーと呼ばれていますが、考え方としては、30年前のローパーや、その他の多角化された産業企業30社を思い浮かべてください。こうした企業は、主にファミリー企業からの小規模な買収を通じて成長し、それらを統合して多角化された上場企業へと変え、さらに成長させるとともに、オーガニック成長にも注力しています。ただし、このモデルにより、キャッシュフローを再投資し、基礎となるオーガニック成長率を上回るペースで成長することが可能になります。

私たちが注力するニッチ市場は、EBITDAが$500,000から$5 millionの企業です。こうした企業はフリーキャッシュフロー創出力が非常に高く、通常、EBITDAからキャッシュフローへの転換率は80%です。私たちは、引退を予定しているオーナーに厳格に対象を絞っています。買収後は事業を統合し、リーダーを採用・育成するとともに、各事業子会社の従業員に株式を付与してインセンティブを与え、目標を共有しています。私たちの目標は永久保有であり、6月にT. ロウ・プライスの主導で上場したばかりです。そして、これが公開市場で規模を拡大していく長い旅の始まりとなることを期待しています。次のスライドに進みます。少し視点を引いて私たちの事業機会を考えてみると、その規模は非常に大きいものです。実際、ベンチャー投資会社の1社からは、これまで見てきた中でも最大級のTAMの一つだと言われました。

その理由は、米国には既存の事業基盤として600万社の中小企業があるためです。その約75%はベビーブーマー世代またはX世代が所有しています。つまり、定年を大幅に過ぎている人々か、定年を迎えようとしている人々が所有しているということです。実に、企業の75%という非常に大きな割合です。当社は、プロセスを自動化し、準工業化された形で処理量を増やすためのテクノロジーを数多く構築しています。毎年、積極的に売却に出されている企業が約75,000社あります。そのうち約15,000社が最低規模の要件を満たしており、3,000社以上について実際に取り組むことになります。現在、当社の事業運営を左右しているのは、どれだけのEBITDAを取得し、成長させられるかという点です。ただ、結果を示す指標としては、現在90社を保有しており、さらに増加しています。次のスライドに進んでいただけますでしょうか。

規模拡大という点についてですが、当社が公に掲げているビジョンは、最高品質の企業数千社にとって恒久的な受け皿となることです。そのため、まだ本当に初期段階にあると考えています。このビジョンは、テクノロジーと、目標を共有する分散型のリーダーシップを活用し、業種を問わず企業を買収し、移行できるよう、改めて事業を工業化することを目指したものです。再現可能なプロセスと、それに対応するソフトウェアはこのようになっています。当社には75,000社の企業から成るインバウンド・ファネルがあります。先ほど、いくつかの統計についてご説明したところです。その中から最も優れた企業を数十社選び、厳格な調査、デューデリジェンス、法務デューデリジェンスを実施し、すべてを社内で完結させたうえで、買収を成立させます。

必要であればリーダーシップも提供します。この規模、つまりEBITDAが1 millionから5 millionの企業では、外部のリーダーが必要になることが多いため、当社はその業界出身で現地にいるリーダーを採用し、育成することに非常に長けています。この取り組みにおける成功率は80%です。各運営会社の株式の10%を従業員に付与しています。これにより、従業員の目線をそろえ、事業を成長させる方法について財務リテラシーを身につけてもらうことができます。これは、当社が構築したTeamshares OSというソフトウェアを通じて実現します。このソフトウェアにより、基本的に中小企業の経済圏ではほとんど例のないGAAPベースの財務諸表の統合が可能になります。また、上場企業の投資家やプライベートエクイティ投資家が企業について確認するような、高度な分析も確認できます。この可視性によって、事業運営能力が高まるだけでなく、真の意味での規模拡大も可能になります。

そして、これまでに登場してきた上場の買収型持株会社と同様に、目標はこれらの事業から生まれるキャッシュフローを継続的に再投資することです。これは直感的に理解できることですが、プライベートエクイティや株価指数と比較した場合の違いについて、その微妙な点をここで指摘しておきたいと思います。プライベートエクイティや株価指数では、個別に分離された企業の集合が結果を決めますが、それらの企業間でキャッシュフローを混ぜ合わせることはできません。当社は、そうしたキャッシュフローを再投資してさらに多くの企業を買収できるだけでなく、追加資本によって、新たな買収と同程度の投資収益率で有機的成長をさらに促進できる場合には、キャッシュフローを再配分することもできます。次のページをお願いします。

競争の観点、あるいは機会の観点で、当社と市場を比較して考えてみると、当社が本格的に競合しているような広範な競合企業は存在しません。実際には、個人や、ときには非常に小規模なプライベートエクイティ、あるいは非常に小規模なロールアップ企業と競合しており、当社は意向表明書の約50%を勝ち取っています。当社を他社と比較して考えると、このような形で成長する買収志向の上場企業は、当社の認識では30社以上あります。そうした企業と当社が異なる点は、繰り返しになりますが、業種横断型であり、優良な事業につながると考える構造的な基準に基づいて運営していることです。この点については、次にご説明します。ご存じの方が多いと思いますが、一般的な戦略は、創業CEOまたは創業者である経営陣を評価して、その人物が経営を続けることを前提に事業を買収し、その後も数十年にわたって事業を運営してもらうというものです。

当社は意図的に、退任を迎える経営者による売却案件を対象としており、現在では実証済みの経営承継モデルを確立しています。この2つの特徴により、TAMは大幅に拡大します。ほとんどの業種、あるいは多くの業種を対象とし、経営人材を提供するとともに退任にも対応できるため、非常に大きなTAMとなります。また、単一業種のロールアップ企業が受ける可能性のある特定業種固有のショックや、競争激化によって単一業種でインフレが何重にも進むような影響を受けにくいということでもあります。当社が構築しているテクノロジーは、買収案件を拡大していくうえで役立つだけでなく、むしろそれ以上に、買収後の事業データの収集と監督を大規模に行ううえで役立っています。次のスライドに進みます。ここでは、当社が重視する構造的な基準について簡単にご説明します。

もちろん、これは非常に大まかな概要であり、実際の適用にあたっては非常に厳格な審査を行い、1社の評価に数カ月を要します。要点を申し上げると、EBITDAが$500,000から$5 millionです。繰り返しになりますが、これは一般的に、個人にとっては大きすぎ、プライベートエクイティや機関投資家にとっては小さすぎる規模だからです。そのため通常、当社が優先的な買い手となるか、場合によっては1対1で交渉することになります。通常、EBITDA $1はレバレッジを利用しないフリーキャッシュフロー$0.80に転換されます。そのため、これらは一般的に非常にアセットライトで、運転資本の効率が高い事業です。当社が好むのは、そうした事業です。退任に伴う売却案件を対象とする理由は、売却の意思が固く、現在、良い条件で売却することに加えて、再び売却プロセスに参加する可能性が非常に低いからです。90件を超える買収において、間接的に再び売却プロセスにかけられたケースは1件しかありません。対象事業の設立年数は平均で37年です。

当社は、一般的に20年以上の歴史を持つ事業を対象としています。これにより、事業が継続的に成功する可能性に伴うリスクを大幅に低減できます。企業の設立年別のコホートを分析すると、設立から15年目になると、ある年にその事業が廃業する可能性は非常に低くなります。当社は、スモールビジネスは一種の無法地帯であり、財務情報は全般的にそれほど信頼できず、また事業全般にわたってキーパーソンリスクが大きいという前提から出発しています。そこで当社は、その市場に対して十分に実態を理解した上で取り組み、過去5年分の税務申告書が非常に信頼でき、銀行元帳もクリーンな事業を探します。当社は社内で非常に厳格な財務デューデリジェンスを実施し、すでに毎年安定した財務情報がある事業から始め、それを米国会計基準に変換します。そして、その財務情報を以後は月次ベースで整備します。

また、移行を終える頃には、キーパーソンリスクが実質的に解消されている事業も探します。オーナーのような人たちは、すべての業務プロセスを文書化しているわけではありませんが、売上高を直接生み出しているわけでもありません。そのため、顧客集中リスクが非常に低く、テクノロジーリスクも低い事業を探しています。当社が目指しているのは、今から50年以上先も事業を継続できると心から考えられる、永続性のある事業です。次のスライドをお願いします。ご参考までに、これは昨年末時点のデータなので少し古くなっていますが、こうした基準から選ばれる事業の業種について、イメージを持っていただけると思います。販売代理業、軽工業、独立系ファストフード、自動車サービス、専門小売です。繰り返しになりますが、当社は分散投資を行っているため、景気サイクル全体にわたって良好な組み合わせを提供できます。当社は、非常に景気変動の影響を受けにくい事業を買収するよう努めています。

建築資材はおそらく最も景気循環性が高い分野ですが、当社が買収する際には、景気サイクルの中間点を基準に買収します。今後も、同心円状に隣接する形で、さらに多くの業種を追加していく予定です。こうした事業は比較的小規模であるため、各業界の大手上場企業の専業プレーヤーが何をしているかは、当社の成長余地にとってそれほど重要ではありません。例えば、スケールの大きな食料品店とは異なり、食料品チェーンで3店舗目を開店することで、まったく異なる水準のオーガニック成長を実現できる可能性があります。ブライアン、次のパートへの移行をお願いできますか。

はい。ありがとうございます、マイケル。当社がテクノロジーを活用できることは、事業運営を拡大できるようにする主な原動力の一つです。場合によっては、自社でソフトウェアを開発しており、左上に表示されているバイアウトアプリもその一つです。このアプリは買収案件の発掘と分析を行うほか、クロージングのプロセスも効率化します。当社が構築したライフサイクル・ソフトウェアがTeamshares OSであり、財務実績をモニタリング・分析します。また、キャッシュ・マネジメントの一元化を可能にするとともに、従業員持株制度の運営も行います。社内開発のソフトウェアに加えて、子会社レベルでの業務運営を強化するため、業界最高水準のソフトウェアやAIアプリケーションも活用しています。これは効率性の向上に役立つだけでなく、事業のパフォーマンスに関するより優れたリアルタイムの洞察を提供できるため、事業規模を拡大する中でも品質を維持するうえで非常に大きな力となります。