ヘリテージ・インシュアランス・ホールディングス Sidoti Small-Cap Virtual Conference

ブレンダン、ありがとうございます。皆さま、こんにちは。本日はご参加いただき、ありがとうございます。ヘリテージのCFOを務めるカーク・ラスクです。これから数分間で、ヘリテージ・インシュアランス・ホールディングスについて、現在の当社の姿、第2四半期の状況、そして当社の事業が今後数年間も引き続き好調な軌道を描くと考えている理由をご説明します。もちろん、セーフハーバーなしのプレゼンテーションなどあり得ません。ヘリテージは、超地域型の損害保険持株会社です。当社はニューヨーク証券取引所にHRTGのティッカーで上場しています。本社はフロリダ州にあり、2012年頃に設立され、2014年に上場しました。従業員数は約517人です。第2四半期末時点で、総資産は$2.5 billion、総株主資本は$567 million、1株当たり簿価は$19.09でした。

351,000件の保険契約で、$1.4 billionの有効保険料を保有しています。エクスポージャーについて理解するうえで最も重要なのは、それがどこに所在しているかという点です。ほぼ半分に当たる47%が北東部にあり、約30%が南東部にあります。残りは中部大西洋岸地域、西部、太平洋地域に分散しています。当社の保険対象価額の70%強はフロリダ州以外にあります。ご覧のとおり、当社はフロリダ州の住宅保険だけを扱う会社ではありません。この点は大きな優位性となっており、少し後でご説明します。四半期の話に移ります。数値こそがこの主張を最も明確に裏付けていますので、早速、四半期の業績からご説明します。第2四半期の純利益は$16.7 million、1株当たりでは$2.05でした。税引前利益は$82 millionとなり、前四半期から$19.2 million増加しました。要因はボリュームではなく、マージンでした。正味コンバインド・レシオは64.8%で、前年の72.9%から8.1ポイント改善しました。

そのほぼすべてが損害率によるもので、損害率は8.1ポイント改善し、30.4%となりました。経費率は34%で横ばいでした。重要なのは、トップラインを意図的に縮小したことです。正味収入保険料は$388 millionで、5.5%減少しました。既経過保険料は$351 millionで、わずかに減少しました。一方、再保険後に当社に残る既経過正味保険料は2.4%増加し、$201 millionとなりました。保険料1ドル当たりのより多くの金額が当社に残り、再保険会社に支払われる金額は減少しています。保有契約保険料は$1.4 billionで、前年同期比1.4%減少し、契約件数は5%減少しました。これらの減少の内訳については、2つの異なる側面がありますので、率直にご説明したいと思います。個人向け住宅保険料は安定しており、$1.16 billionと若干増加しました。減少のほぼすべては法人向け住宅保険によるもので、保有契約保険料は12.7%減少し、$237 millionとなりました。

これは法人向け住宅保険市場における競争激化による価格低下圧力を反映したものです。当社は、十分ではないと考える価格に合わせるのではなく、事業を手放すという対応を取ってきました。引受で損失を出すよりも、その保険契約群を縮小する方を選びます。当四半期を文脈の中で捉えるには、4年間の推移を見ると分かりやすいと思います。2022年には、$154 millionの損失を計上しました。これには、$94 millionののれん減損損失と、ハリケーン・イアンによる$40 millionの保有損失が含まれていました。この年が底であり、抜本的な立て直しを余儀なくされました。ポートフォリオ全体の引受を見直し、料率引き上げを申請し、当社の基準を満たさない事業の契約更新を停止し、ほとんどの営業地域で個人向け保険の新規引受を停止し、分析に投資しました。当社の戦略的取り組みは収益性の改善を目的としたもので、その結果、毎年大幅な改善が見られています。2023年には、$45 millionの利益を計上しました。

2024年の純利益は$61.5 millionでした。2025年は$195 millionでした。今年上期累計では$98.2 millionで、第1四半期が$36.5 million、第2四半期が$61.7 millionでした。重要なのは、私たちが自らに課したテストは、単に穏やかな年、つまり大規模災害のない年に黒字を計上することではなかったという点です。大規模災害が発生する中でも、継続的に黒字を計上することでした。2023年には、ハリケーン「イダリア」とマウイ島の山火事により、$40 millionの保有損失が発生しました。2024年には、ハリケーン「ミルトン」、「デビー」、「ヘリーン」などにより、$105 millionの保有損失が発生しました。2025年第1四半期にはカリフォルニア州の山火事により$32 million、今年の第1四半期には北東部の冬の嵐に関連して$24 millionの損失が発生しました。最も重要なのは、こうした事象が発生しても黒字を維持できる当社の能力を示していることです。

これこそが、天候に恵まれれば高い収益を上げる会社と、大規模災害を通常の事業コストとして扱う会社との違いです。ご覧いただけるように、現在の当社はわずか数年前とはまったく異なる会社となっており、この軌道を継続するうえで有利なポジションにあります。ここで、現在ヘリテージで進行中の戦略転換についてお話しします。これは本日の議論における重要な側面です。2022年12月、当社は北東部およびフロリダ州での個人向け保険の新規引受を大幅に停止しました。再保険の引受条件が厳しくなり、保険料率の引き上げが必要となり、コストが上昇し、リスク調整後のリターンが得られなかったためです。とはいえ、当時、私たちは意図的な選択をしました。インフラは維持しました。営業組織、代理店との関係、顧客サポート機能を維持しました。

保険の引受を行っていない間も、市場はいずれ転換すると考えており、その時に備えたいと考えていました。2022年以降、3つの点が変化しました。当社の料率および引受面での施策が奏功し、再保険料率が安定し、フロリダ州の法改正によって、当社が引き受けるリスクに関わる訴訟環境が変化しました。同時に、当社の複数の市場で実質的な混乱が生じており、その混乱が新たな機会を生み出しています。そのため、当社は転換点に達し、管理された成長戦略へと pivot しています。ほぼすべての市場で新規契約の引受を再開し、すでに個人向け保険の新規引受を開始しています。また、新たな地域への進出にも取り組んでおり、具体的にはE&S方式でテキサス州への進出を計画しています。ここでのキーワードは、管理された成長です。当社が保有するキャパシティを埋めています。

そのためにアンダーライティング基準を緩和することはありませんし、料率が不十分だと判断する保険契約を引き受けることもありません。地理的な分散と、賢明な成長です。まず、というより、その根底には、今後も徹底していく3つの規律があります。1つ目は、引受利益を生み出すこと、料率の十分性を確保すること、リスクを選別すること、そして、すでに事業が集中している市場や商品では新規契約を抑制することです。また、インフレガードによって、保険対象価額が再調達原価に追随するようにしています。2つ目は、ポートフォリオの多様性を管理することです。単一の州が当社の総保険対象価額に占める割合は、29.6%を超えていません。先ほど申し上げたとおり、約70%は完全に南東部以外にあります。複数の州で、認可保険事業を超過額・余剰保険（E&S）で補完しています。これにより、認可ベースでは得られない料率設定と届出の柔軟性を確保できます。注目すべき点として、フロリダ州の保険対象価額は、前年第2四半期比で実際には3.3%増加しました。

これは、フロリダ州から撤退したのではなく、他地域で成長することによって達成した分散です。戦略的な収益性向上の取り組みです。3つ目は資本配分で、最も高いリターンを生み出しているセグメントに資本を振り向けます。2023年と2024年には、商業住宅がそのセグメントでした。現在、同分野で見られる競争的な価格設定が、まさに資本を個人向け保険へ戻している理由です。当社は4億3,900万ドルの合算法定剰余金を保有しており、これがオーガニック成長の資金となっています。資本還元については、取締役会が配当と自社株買いを四半期ごとに評価しています。現在の承認枠は、2026年末までの$50 millionです。6月末までに、1 million株強を$24.6 millionで買い戻しました。このうち、新たな承認枠に充当されたのはわずか$13 millionであり、$37 million超が残っています。当社株式は本質的価値を下回る水準で取引されていると引き続き見ており、今年上期を通じて積極的に買い戻しました。

さて、沿岸部の損害保険会社にとって、再保険は単なる項目ではなく、事業の中核です。2026年のカタストロフィ超過損害再保険プログラムは、5月に全額手配しました。今回の更新について、3点申し上げます。1つ目はコストです。今年の有利な市場環境の中で、大幅な調整後コスト削減を実現しました。実際、今回の手配による再保険コストの削減額は$60 millionを超えました。2つ目はストラクチャーです。各事業体を保護するため、共有限度額を設定しました。内訳は、北東部が$1.2 billion、南東部が$1.8 billion、ハワイが$1 billionです。シンジケート型プログラムには共同負担はありません。再保険に出すために支払ったレイヤーの一部を、再び引き受けているわけではありません。プログラム全体が実損填補ベースであるため、実際の損失と一致しないインデックスではなく、実際に発生した損失について補償を受けられます。初回事故時の保有額は、南東部、ミッドアトランティック、ハワイでは$50 million、北東部では$38 millionです。

3つ目は資本市場です。今年の限度額のうち$55 millionは、特別目的会社であるシトラス・リから発行したカタストロフィボンドによるものです。これは複数年のキャパシティであり、条件を固定するとともに、従来型の再保険サイクルからの分散にもつながります。加えて、当社のパネルは層が厚く、格付けも非常に高いです。スイス・リー、ミュンヘン再保険、トランスアトランティック・リインシュアランス・カンパニー、アーチ・リインシュアランス・カンパニー、ハノーバー・リー、アリエル・リー・グループ、オデッセイ・リインシュアランス・カンパニー、D.E. ショーが、担保設定ベースで参加しています。これらは当社のパネルに参加する数多くの再保険会社の一部にすぎませんが、再保険パートナーの強固さを示しています。損益計算書とともに、貸借対照表もこうした収益を積み重ねる中で再構築されました。1株当たり簿価は、2022年末の$5.13から$19.09へと上昇し、約4倍となりました。株主資本は$131 millionから$567 millionへ増加しました。

現金および運用資産は$1.4 billion弱であり、同じ期間における有利子負債の資本に対する比率は、およそ50%から約11%へ低下しました。当社がこれまでに進めてきた取り組みには、$75 millionのタームローン、$50 millionのリボルバー、$75 millionの繰延タームローンで構成される融資枠も含まれます。これにより、今後、当社は大きな財務上の柔軟性を確保できます。投資ポートフォリオは、意図的に保守的な運用としています。デュレーションは3.4年と非常に短く、平均信用格付けはA+で、地方債、社債、政府債に重点を置いています。古いポジションが償還を迎え、資金を新たな満期の投資に振り向ける中で、簿価利回りは上昇しています。当四半期の投資収益は$10.6 million増加し、前年同期比で$700,000増加しました。当社は引受リスクを取っているため、全社的なリスク管理の観点では、このポートフォリオは保険金支払能力を守るためのものであり、興奮を生み出すためのものではありません。垂直統合型の体制です。当社は垂直統合されています。

引受、アクチュアリー、カスタマーサービス、保険金請求処理、損害査定のすべてを社内で行っており、これに加えて、損害軽減・建設部門を通じた優先契約業者ネットワークも有しています。これらの業者は、必要に応じて利用しており、原則として利用しているわけではありません。これによりコストを削減できるだけでなく、より重要なこととして、当社は主導権を確保し、自然災害が多発する年度におけるヘッジも得られます。損害査定人やコントローラーの市場価格が急騰した場合でも、当社の収益に対する影響は、エクスポージャーだけから想定されるほど不安定にはならないはずです。テクノロジーについてです。当社はデータ基盤と成熟したエンタープライズ分析プラットフォームを構築しており、これを商品、販売、引受、保険金請求、アクチュアリー、財務の各部門で活用し、その上にAI機能を重ねています。ガイドワイヤーへの移行はほぼ完了しており、これにより保険契約管理、保険金請求、請求業務が可能になります。また、料率や契約の変更をシステム内で処理する方法も効率化されます。

当社には経験豊富な経営陣がいます。過去数年間に起きたすべての変化を振り返ると、このチームがまさにその変革を主導してきました。アーニーは2020年からCEOを務めています。私は2018年のNBIC買収に伴って入社しました。ティム・ムーアとティム・ジョンズは、いずれも現在の役職に就いて10年以上になります。最後に、当社の投資仮説を5行でまとめます。当社は、$1.4 billionのインフォース保険料を有し、エクスポージャーの大半がフロリダ州以外にある、地理的に分散されたスーパーリージョナルの損害保険会社です。当社の収益性向上施策は成果を上げました。コンバインド・レシオは64.8%、上期利益は$98 millionとなりました。当社は、四半期および通年でキャット損失を吸収し、黒字を維持できることを実証しました。