ケー・ケー・アル・アンド バークレイズ第24回グローバル金融サービス・カンファレンス

こちらこそ、お招きいただきありがとうございます。

まずは少し背景を説明するために、当社のクレジット・マーケッツ事業の概要を簡単にお話しし、現在見られていることや、事業全体で見られるテーマについて過去12カ月間に得た考察を少しお話ししたいと思います。その後、クレジットにとっての追い風や、こうしたボラティリティの中でもそれが続くと考える理由について市場の話に少し移り、最後に当社がどのように取り組んでいるかを少しお話しします。その後、いくつか質問をしていただきながら、先へ進めたいと思います。昨年、このセッション中に火災報知器が鳴ったと聞きましたが、競合他社の仕業でした。その競合他社が仕返しに来ないことを願っています。

ただ、現在の当社について簡単に概観すると、クレジット事業全体で3,000億ドル、世界各地に250人の専門家を擁しています。12都市、10カ国に展開していることがお分かりいただけると思います。当社では、この事業を3つの分野に分けて考えています。1つ目はレバレッジド・クレジット事業で、企業向けとABSを含む、流動性のある取引商品全般です。そこでは複数の異なる戦略を運用しています。規模は約1,430億ドルです。中央にあるのがプライベート・クレジットで、規模は同程度ですが、2つの異なる事業として考えてください。当社の企業向けプライベート・クレジット事業、つまりダイレクト・レンディングやメザニン債務と、アセットベースド・ファイナンス事業です。後者は皆さんの中には意外に思われる方もいるかもしれません。当社のアセットベースド・ファイナンス事業は、報道ではダイレクト・レンディング事業ほど取り上げられていませんが、実際には企業向けプライベート・クレジット事業の約500億ドルに対し、910億ドルと規模が大きくなっています。

そして、戦略的投資グループが110億ドルあり、主にストラクチャード・エクイティとハイブリッド資本ソリューションを手掛けています。この点については後ほどもう少し詳しく説明しますが、アセットクラスとして発展するにつれて、最終的にはより恒久的な資産配分になると考えています。10年以上前に、当社はクレジット・プリンシパル事業とキャピタル・マーケッツ事業を統合しました。主な目的は、借り手や顧客にソリューションを提供することでした。これは、特にオリジネーションの面で大きな成果を上げており、顧客に多様なコ・インベストメントの機会を数多く提供できています。最後に、一番下にあるのは、皆さんもご存じのとおり、当社が保険会社Global Atlanticを保有していることです。年金事業を手掛けています。この取引は2021年初めに完了し、クレジット事業に完全に統合されました。そのため、同社の投資部門は当社のクレジット・マーケッツ・プラットフォームに組み込まれています。

保険事業を買収した当時から、当社の運用資本は大きく拡大しています。2021年以降で50%増加し、運用報酬も32%増えています。年初来で見ても、2桁台の増加となっています。では、過去12カ月間の当社事業についての考察ですが、1つ目は、クレジットへの資金配分が引き続き流入していることです。プライベート・クレジットについて読んだり聞いたりする雑音や報道があるにもかかわらず、当社は依然としてこのアセットクラスへの資金流入を確認しています。その大きな理由の一つは、リスク・リターンの魅力度や相対価値という観点での追い風だと思います。その結果、当社の運用報酬は引き続き増加しており、今後も増加が続くと見込んでいます。

もう一つの大きなテーマで、あまり語られていないと思うのは、より分散されたインカムを求める傾向が強まり、LPやGPのエクスポージャーを一つに絞り込んでいることです。アロケーターが依然としてアセットクラスごとに資金を配分するケースもありますが、実際には現在、パブリック、プライベート、企業向け、ABF、シニア、劣後といった複数のアセットクラスにまたがるパートナーシップが大幅に増えています。彼らは相対価値の判断を当社に任せているのだと思います。規模と幅広さを持ち、リスク調整後リターンを実際に評価できる相手に依頼しているのだと思います。特にボラティリティがあり、クレジットの各領域で相対価値が急速に変化し得る状況だからです。5年前を振り返ると、アロケーターが分散されたインカムを得るのは非常に難しかったと思います。

ABFセクターだけを見ても、それ自体は新しいアセットクラスではありませんが、複数のアセットクラスにまたがる形では、チームの規模が必要になるため、アロケーターにとっては実質的に新しいものです。住宅チーム、消費者チーム、商業チーム、運輸チーム、再生可能エネルギーチームが必要になります。全体にわたって相対価値を評価するには、そのエクスポージャーを得たい場合、以前は複数の異なる運用会社を雇う必要がありました。また、先ほど申し上げたように、資本ソリューションの成長も見られます。投資適格未満の領域だけでなく、最後の項目にあるプライベート投資適格の領域でも、非常にテーラーメイドな資本ソリューションが増えています。企業の成長を支援するための、よりオーダーメード型の資金調達が大幅に増えています。

その一部は、プライベート投資適格の世界のようにオフバランスシートで行われています。そこでは、不動産のセール・アンド・リースバックと同じような仕組みを使って資金を提供しています。また、より広義の資本ソリューションやハイブリッド・ストラクチャード・エクイティもあります。多くの場合、取締役会での追加的な支援を求めています。当社にとって、その案件の多くはPEチャネルからもたらされています。クレジットはここ数年、資金配分と資金流入の面で好調に推移してきました。追い風は続くと考えていますが、大きな要因の一つは、金利が高い状態が長期化していることです。10年債利回りの水準を見れば、現在もその状況が確認できます。これはコンセンサス予想と比較した当社の予想です。ここ数日で、そのコンセンサス予想が少し上昇している可能性があります。しかし、低金利環境では、プライベートエクイティのリターンはこの水準にあり、国債はこの水準にあります。

金利環境が高くなると、それらの差は縮小します。その結果、クレジットはリスク調整後ベースで自然により魅力的に見えるようになります。そのため、この傾向は今後も積み重なっていくと考えています。クレジットに対する需要も非常に大きく、右上にはAIを使っています。ハイパースケーラーの今後5年間の設備投資を見ると、予想額は7兆6,000億ドルです。それはパブリック市場や株式市場を通じて資金調達されますが、その結果、かなりの部分をプライベート投資適格市場に頼ることになります。プライベートエクイティには、依然として多くの待機資金があります。私が最後に確認した限りでは、彼らはその資本を返還するつもりはありません。そのため、資金が動き始めることになります。実際に、資金が動き始めているのを確認しています。

クレジットへの資金配分は進化し、より恒久的なものになりつつあります。また、先ほど少し触れたように、複数のアセットクラスにまたがるパートナーシップと資本は、当社が見ている大きなトレンドであり、今後も続くでしょう。これは、そのような構成におけるバランスの取れたポートフォリオの一例です。もう一つの大きな推進要因はこれです。KKRのグローバル・マクロおよびアセット・アロケーション部門の責任者であり、バランスシートのCIOでもあるHenry McVeyがよく話していることですが、資本集約型の事業から資本軽量型の事業へ資本が大きく移行しており、資本集約型の事業は資本軽量化を目指しています。上場企業で資本軽量型であれば、青い線に見られるように、評価されてきました。資本集約型であれば、紫色の線に示される株価の面で評価されてきませんでした。そのため、成長を加速させようとする大きな流れが見られます。

成長を加速させるにはどうすればよいか。資本を調達することです。それをオフバランスシートで行えるなら、非常に魅力的であり、増益要因にもなっています。当社がアセットベースド・ファイナンス全体で行っていることを考えると、PayPal、Lenovo、Volvo、Harley-Davidson向けに融資ファシリティを設定しており、こうした取引を実行した直後には、株価が5～10%上昇しています。この手法が展開されていくことになりますが、まだ誰もが知っているわけではありません。競合他社が何をしているのかを見ているCFOやCEOはまだ多く、「自社もそれを取り入れたい」と考えています。実際に、こうしたオリジネーションが本格的に進み始め、ABF事業、当社のプライベート投資適格事業、資本ソリューション事業を後押ししています。

これは、年初来の当社のプライベート投資適格事業で行ってきたことを示すものです。組成またはプレースメントを行った取引は800億ドルを超え、前年通年比で104%増加しています。つまり、6カ月間での数字です。ご覧のとおり、ロゴからも分かるように、データセンターだけではありません。データセンターだけではありません。全セクターに幅広く及んでいます。エネルギー、ヘルスケア、テクノロジー、消費財です。このオフバランスシートの仕組みによって企業に株式と同様の扱いを与え、信用格付けに負担をかけないという手法が、企業社会全体に広がっています。毎日のように、「待って、これはどういう仕組みなのか」という新たな会話が複数生まれています。「どうすればこの資本にアクセスできるのか」と。これは非常に楽しみなことです。最後に、質問に移る前に、当社がどのように市場を乗り切っているかについてお話しします。