ロイヤル・ゴールド Mining Forum Americas 2026

そうですね。昨年は会社全体にとって大きな変革の年だったと思います。サンドストームとの取引とカンサンシとの取引によって、当社が長年にわたり戦略目標として掲げてきたことをいくつか実現できました。まず、ポートフォリオの分散です。長年当社をフォローしてくださっている方は、マウント・ミリガンと当社のNAVについてご存じだと思いますが、ある時点ではそれが課題となっていました。昨年の取引を経て、今年上期は売上高の10%を超える資産が2つだけで、最大のものでも12.5%でした。この時点で投資家の皆様にお伝えしているのは、皆様が話をする他のロイヤルティ・ストリーミング企業と比べて、当社はポートフォリオのイベントリスクを業界のどの企業よりも低減できたと考えている、ということです。

他社はどこも、現在の当社のポートフォリオよりもはるかに大きな集中リスクを抱えていると思います。2つ目は成長です。当社をしばらくフォローしてくださっている方は、会社の成長見通しについて疑問をお持ちだったと思います。開発段階の資産を多く含むポートフォリオを持つサンドストームを加えたことで、当社の非常に強固な生産中資産のポートフォリオと開発段階の資産を組み合わせることができました。MARA、プラトリーフ、ホド・マデンがそれに当たります。その結果、バランスの取れたポートフォリオとなっています。現在、売上高の基盤は分散されています。また、3月の投資家向け説明会でお示ししたように、良好な成長見通しもあります。そのため、ポートフォリオは以前よりもはるかにバランスが取れていると思います。ポートフォリオについて、以前と異なる3つ目の点は、資産の持続期間です。

埋蔵量の平均寿命を14年から18年に延ばしました。これはサンドストームの買収だけによるものではありません。昨年、センテラがマウント・ミリガンのマインライフ計画の延長を発表し、埋蔵量の寿命が20年になったことを覚えていらっしゃるでしょう。最大の資産について、今後20年の操業期間が見込まれるのは心強いことです。ポートフォリオの観点から言えば、当社が重視しているのはそうした点です。また、サンドストーム買収に伴い株式を発行したとはいえ、過去を振り返ると、一株当たり指標では依然として業界をリードしていることも強調したいと思います。当社の強みの一つは経営陣だと思います。平均すると、10年から15年にわたって在籍しています。この経営陣が確かに示してきた能力の一つは、資源量の上振れ余地を見極める力です。

個々の取引を見ると、埋蔵量の寿命が10年や15年とされている場合があります。当社のチームはそれを見て、「10年や15年ではなく、おそらく20年、25年、30年になる」と判断できます。そのポートフォリオのIRRが高まることが分かりますし、そうしたスキルは今も社内にあります。

そうですね、実際に引き継いだ複雑なものは、サンドストームとホライズン・カッパーの間の会社間関係だけだったと思います。投資家には理解されていなかったと思います。「理解するために時間をかけたくない」と言う投資家もいたと思います。実際、そこは簡単に対処できました。2社を統合し、構造を一本化しただけです。その複雑さは解消されました。サンドストームとホライズンを買収した際、コア事業ではない資産もいくつか引き継いだと言えます。具体的には、上場株式、債券、合弁事業の持分です。取引完了時に、そうしたものを簡素化することを優先事項としていました。時間がかかるためです。特に、債券投資先の企業が契約上の権利放棄を求めたり、契約に関して別の対応が必要になったりすると、手間がかかります。そうなると、ロイヤルティやストリーミング契約の取得ではなく、別のことに注力することになります。

これまでにさまざまな取り組みを行ってきました。サンドストームを買収してからおそらく1か月以内に、バーサメットの株式を売却しました。アメリカズ・ゴールド・アンド・シルバーへの投資についても整理しました。非常に複雑だったベア・クリークの状況を整理し、コラニに対するロイヤルティを引き上げるという、非常にシンプルな形にすることができました。コラニは現在、前進し始めているようです。ホッド・マデンについては、合弁事業の持分を30%から15%に引き下げ、その代わりにロイヤルティを取得しました。非常にうまく対応できたと思います。これらの取引から$200 millionを超える収入を得て、それを債務の返済に充てることができました。残っているものについて言えば、エントレ・リソーシズの持分を24%保有しており、ホッド・マデンの15%の持分も引き続き保有しています。

理想的には、これらについても整理したいと考えています。これらの状況を解決するまでには、時間的にある程度の余裕があると思います。

今後数年間について言えば、オペレーターによる判断はすでになされており、これは非常に良いことです。最も大きな影響をもたらすものを挙げるとすれば、おそらくプラトリーフの生産立ち上げでしょう。来年はカンサンシの鉱石品位または処理量が上昇する見込みで、それにより銅生産量の増加に伴って当社の金ストリームも実際に増加するでしょう。また、ホッド・マデンについては、2028年末頃が当社の見通しです。おそらく、これらが最も大きな影響をもたらすでしょう。この見方では、コルテスのロバートソンや、グースにおける当社ロイヤルティの生産立ち上げといった案件は考慮されていません。成長ポートフォリオについて言えば、生産中のポートフォリオと同じように多様性がある点が良いと思います。特定の時期に生産を開始すると期待されている大型資産ひとつに依存しているわけではありません。

現在のポートフォリオという観点では、あまり心配していません。これらの資産がコストカーブのどこに位置しているかを考えると、インフレが鉱山の閉鎖や操業停止に至るほど進むとは、なかなか想像できません。まさにそこが問題です。操業が続いている限り、当社の権益の大部分は売上高に連動しています。それは好材料です。注目すべきNPIはアンタミナだけだと思います。また、最初の6カ月間の当社の総売上高に占める割合についても、そう考えています。インフレが現在のポートフォリオに与える影響については、それほど懸念していません。注意を払う必要があるのは、新規プロジェクトの資本コストです。成長が見込まれるプロジェクトとして挙げたものについては、すでに立ち上げ段階に入っているか、拡張案件であり、比較的かなり進捗している点が利点の一つだと思います。

ポートフォリオを見渡して、インフレに注意を払うべき資産がいくつかあるとすれば、MARAやグレート・ベア、あるいはレッド・クリスのように、プロジェクトの初期段階にあるものです。機会についておっしゃいましたね。この業界で資金が必要になるときはいつでも、当社は対応できます。特定のオペレーターや開発会社がコスト上昇を賄えない場合は、ぜひご相談ください。当社が対応できます。マウント・ミリガンに話を戻すと—— マウント・ミリガンへの当初の投資額は$314 millionの予定でしたが、コスト超過により$780 millionとなりました。当社はその資金を提供することができ、非常に成功した投資となりました。当社には、コストが上昇した際に支援してきた実績があります。