インベスコ・モーゲージ・キャピタル 2026年 第3四半期 決算説明会

ありがとうございます、オペレーターの方。そして、インベスコ・モーゲージ・キャピタルの2026年第3四半期決算電話会議にご参加の皆様、ありがとうございます。本日発表したプレスリリースに加え、本日お話しする予定の内容をまとめたプレゼンテーションをご用意しています。プレスリリースとプレゼンテーションは、当社ウェブサイト invescomortgagecapital.com でご覧いただけます。これらの情報は、ウェブサイトのインベスター・リレーションズのセクションからご確認いただけます。本日のプレゼンテーションには、将来予想に関する記述および一部の非GAAP財務指標が含まれます。これらの記述および指標に関する開示については、プレゼンテーションのスライド2をご確認ください。また、GAAPとの適切な照合については付録をご覧ください。最後に、インベスコ・モーゲージ・キャピタルは、第三者が提供する当社の決算電話会議の書き起こしについて、その内容に責任を負わず、編集や正確性の保証も行いません。当社が公式に認めているウェブキャストは、当社ウェブサイトに掲載されているもののみです。改めて、本日はご参加いただき、ありがとうございます。

それでは、IVRのCEOであるケビン・コリンズに引き継ぎます。

おはようございます。インベスコ・モーゲージ・キャピタルの第3四半期決算電話会議へようこそ。当社のCIOであるブライアン・ノリスに引き継ぐ前に、いくつかお話しします。ノリスから、当社のポートフォリオについて詳しく説明します。また、今朝の質疑応答には、社長のデビッド・ライルとCFOのマーク・グレグソンも参加しています。市場についてお話しします。第3四半期、当社は非常に厳しい環境下で事業を運営しました。経済成長は底堅さを保った一方、投資家がFRBによる追加利上げを織り込んだことで、金融環境は引き締まりました。イールドカーブ全体で米国債利回りが大幅に上昇しました。主な要因は金融政策のさらなる引き締めに対する期待でしたが、成長の加速や財政赤字への懸念、米国債発行の増加も影響しました。金利変動の大きさを別の観点から見ると、今回の米国債利回りの上昇は、2022年の積極的なFRBの金融引き締め局面以降で最も顕著なものの一つでした。

四半期中に、2年債利回りは70ベーシスポイント超、10年債利回りは80ベーシスポイント超上昇しました。四半期中には金利ボラティリティも大幅に高まり、特に9月に顕著でした。MOVE指数は第2四半期末の83から上昇し、四半期末には110となりました。FRBについてですが、9月のFOMCでの25ベーシスポイントの利上げは、物価安定へのコミットメントを示すものであり、エネルギー価格が高止まりする中でも長期的なインフレ期待を比較的よく抑制することにつながりました。2年物ブレークイーブンインフレ率は、第2四半期末の2%から四半期末には2.5%に上昇し、5年物は2.3%から2.4%へと小幅に上昇しました。こうした動きが総じて投資家の需要を圧迫し、エージェンシーRMBSのスプレッドを大幅に拡大させました。クーポンの全レンジにわたってそうだったと言ってよいでしょう。

エージェンシーCMBSのスプレッドは小幅に拡大したと言えるでしょう。こうした環境下で、当社はマイナス11.6%の経済リターンとなりました。これは、1株当たり$0.12の月次配当と、1株当たり簿価の16.1%の下落によるものです。四半期初来で当社の簿価はおよそ4%上昇しており、未払い配当を合わせると、経済リターンはおよそ6%となっています。四半期末時点で、当社の$8 billionの投資ポートフォリオは、$6.6 billionのエージェンシーRMBS指定プール、$0.7 billionのエージェンシーTBA、$0.7 billionのエージェンシーCMBSで構成されていました。9月には、戦術的にエージェンシーCMBSの配分を11%から8.5%に引き下げ、その資金をエージェンシーRMBSに再配分したことをお伝えしておきます。スプレッドが拡大し、エージェンシーRMBSの相対的な魅力が高まったためです。

レバレッジについては、経済ベースの負債資本比率が7.5倍から8.3倍に上昇しました。また、400 millionドルを超える多額の自由に使用できる現金と担保に差し入れていない投資資産を維持しました。EADは、第2四半期の$0.50から第3四半期には$0.47に減少しました。これは主に、スワップ・ポートフォリオの再構築による影響を反映しています。四半期末時点で、借入コストの99%を金利スワップと米国 国債先物でヘッジしていました。資本政策については、当四半期にATMプログラムを通じて約$51 millionを調達しました。これは事業規模を拡大し、1株当たり費用を削減するとともに、普通株の流動性を高めることを目的としたものです。第4四半期に入り、エージェンシーRMBSおよびエージェンシーCMBSについて、当社は前向きな見通しを持っています。

インフレ、金融政策、地政学を巡る不確実性が続いているものの、最近のスプレッド拡大によって、当社の投資対象資産の予想リターンと相対的な割安感は確実に高まっています。また、投資家がリスク管理を重視するなか、エージェンシーMBSは流動性と政府保証を備えていることから、魅力が高まっていると考えています。さらに、エージェンシーRMBSは、GSE、銀行、運用会社からの需要増加の恩恵を受ける位置にあると考えています。金利変動率の低下や中東情勢の緊張緩和も、さらなる支援材料となる可能性があります。こうした環境のもと、当社は適切なレバレッジの維持、十分な流動性の確保、ポートフォリオの分散に注力しています。不確実性に対応し、長期的な株主価値を創出するうえで、当社は良好な態勢にあると考えています。それでは、ブライアンに引き継ぎます。ブライアンから、当社のポートフォリオと当四半期の業績について、詳しく説明してもらいます。

ありがとうございます、ケビン。ご参加の皆さま、おはようございます。スライド5から説明を始めます。このスライドでは、過去1年間の金利の詳細を示しています。ケビンが冒頭の挨拶で述べたとおり、第3四半期には米国債利回りが大幅に上昇しました。10年債と30年債の利回りはそれぞれ81ベーシスポイント、68ベーシスポイント上昇し、いずれも約25年ぶりの高水準で四半期を終えました。イールドカーブは短期ゾーンで小幅にスティープ化しました。5年債と10年債の利回りが2年債を上回る上昇となった一方、カーブの30年ゾーンでは小幅な支援があったため、長期ゾーンはフラット化しました。底堅い経済成長、目標を上回るインフレ、そして中東における不安定な情勢の長期化が、当四半期の金利上昇をもたらした主な要因でした。

その結果、金融引き締め観測が強まり、FOMCは9月16日の会合でフェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き上げました。今回の利上げは、2023年7月以来、委員会にとって初めてのものでした。会合後、市場は2027年末までに25ベーシスポイントの追加利上げがさらにほぼ4回実施されると織り込み、月後半には金利変動率が大幅に上昇しました。好材料として、当社の投資対象資産の資金調達市場は、融資余力が十分に確保され、SOFRに対する調達スプレッドも低い10ベーシスポイント台でほぼ変わらなかったことから、当四半期を通じて、また四半期末にかけても安定していました。スライド6では、過去1年間のエージェンシー住宅ローン市場について、さらに詳しく示しています。第3四半期は灰色で表示しています。当四半期、エージェンシーRMBSは米国債を大幅にアンダーパフォームしました。主な要因は、9月に金利変動率が急上昇したことです。

この変動率の上昇は投資家心理を圧迫し、ヘッジファンドのレバレッジ解消を引き起こしたほか、サービサーによるコンベクシティ関連の売却も小幅ながら発生しました。オーガニックな純供給は管理可能な範囲にとどまりましたが、銀行や海外投資家からの追加供給が需給環境をさらに圧迫しました。好材料として、GSE、運用会社、モーゲージREITからの需要がバリュエーションをある程度下支えしましたが、供給主導の広範な圧力を相殺するには至りませんでした。エージェンシーCMBSのスプレッドは、当四半期の大半でほぼ横ばいでした。一方、金利変動率へのエクスポージャーが限定的であることから、エージェンシーRMBSに対する強力な分散効果を発揮しました。このセクターはエージェンシーRMBSと同様の売り圧力には直面せず、9月最終週に、投資家がエージェンシーRMBSに対するアウトパフォームを利益確定しようとしたことを受けて、小幅にスプレッドが拡大したにとどまりました。

高クーポンのエージェンシーTBAを対象とするドルロール市場は、良好な需給環境の恩恵を引き続き受けました。現行発行クーポンのインプライド調達金利は、当四半期の大半で1カ月物SOFRを下回り、これらのクーポンのレバレッジ後リターンの潜在性を高めました。一方、住宅ローン金利の上昇は、特定プールのプレミアムおよび高クーポン銘柄の価格を圧迫しました。借り換えが低調にとどまり、それに伴って期限前返済保護への需要も弱まったためです。短期的な圧力はあるものの、慎重に選別した特定プールは、エージェンシー・モーゲージ・ポートフォリオのコンベクシティ・リスクを管理する有効な手段であると引き続き考えています。モーゲージ市場全体でデュレーションが長期化し、パーを下回る価格で取引されているため、現在の金利水準ではコンベクシティ・リスクが一方向に偏っています。このため、期限前返済保護を追加する魅力的な投資機会が生じていると考えています。スライド7では、比較的活発だった第3四半期を通じたポートフォリオの変化をまとめています。

金利上昇とスプレッド拡大が純購入を相殺し、ポートフォリオ全体の時価は前四半期比で2.3%減少しました。一方、流動性の高いポートフォリオと積極的な運用への注力により、当社の投資特性を改善するため、配分を機動的に調整する機会が数多く得られました。四半期の初めには、エージェンシーTBAに対する相対価値が改善したことを受け、毎月のキャッシュフローとATM発行による収入を特定プールに投資しました。これらの購入の大半は30年物の5.5%および6%クーポンでした。金利上昇環境により高クーポン銘柄の期限前返済リスクが低下したため、4.5%および5%クーポンの配分は小幅に減少しました。さらに、エージェンシーTBAの配分の一部を特定プールに入れ替え、金利変動率に対する感応度を低下させることで、ポートフォリオのコンベクシティ特性を一段と改善しました。

ポートフォリオで過去数年間に好調なパフォーマンスを上げていた、残りのエージェンシーIOポジションをすべて売却しました。購入時、これらはレバレッジをかけない利回りで、1桁台後半から2桁台前半という魅力的な水準を提供していました。過去数年間、期限前返済の動きが非常に緩やかで予測しやすかったことから、低クーポンのIOに対する最近の需要は旺盛です。また、市場利回りは6%-7%の範囲まで低下し、IVRにとってレバレッジをかけずに保有する魅力が薄れました。これらの売却で得た資金は、30年物の6.5%エージェンシーTBAに再投資しました。この銘柄は非常に魅力的なドルロール市場の恩恵を受け、ROEは20%を大きく上回ります。最後に、エージェンシーCMBSの配分の一部を、2.5%および3%の低クーポン特定プールに振り向けました。エージェンシーCMBSのバリュエーションの底堅さを活用しつつ、類似したリスク特性を持ちながら、より魅力的な価格で取引される大幅なディスカウントのエージェンシーRMBSに再配分することを狙いました。