アーマー・レジデンシャル・リート 2026年 第3四半期 決算説明会

今朝は、最高財務責任者のゴードン・ハーパーに加え、共同最高投資責任者のセルゲイ・ロシェフとデズモンド・マコーリーが同席しています。それでは、ゴードンに進行を引き継ぎ、業績について説明してもらいます。

ありがとうございます、スコット。ARMOURの決算発表資料と2026年第3四半期の投資家向けプレゼンテーションは、すでに皆様にご覧いただける状態です。ARMOURのウェブサイト（www.armourreit.com）に掲載しています。本日の電話会議には、1995年民事証券訴訟改革法に定められたセーフハーバー規定の適用を意図した将来予想に関する記述が含まれています。ARMOURが証券取引委員会に提出している定期報告書の「リスク要因」セクションでは、ARMOURの制御が及ばない一定の要因について説明しています。これらの要因により、実際の業績が将来予想に関する記述で明示または暗示されている内容と大きく異なる可能性があります。これらの定期提出書類は、SECのウェブサイト（www.sec.gov）でご覧いただけます。本日の将来予想に関する記述は、すべて予告なく変更される可能性があります。法令で義務付けられる場合を除き、これらを更新する義務を負わないものとします。また、本日の説明では、特定の非GAAP指標に言及しています。これらの指標と比較可能なGAAP指標との調整については、決算発表資料に記載しています。

本電話会議の録音は、まもなくARMOURのウェブサイトでご視聴いただけるようになり、1年間公開されます。当四半期の業績には、金利の上昇と、よりタカ派的な連邦準備制度理事会（FRB）に対する市場の反応を受け、四半期末の最後の3週間に住宅ローンのスプレッドが大幅に拡大した影響が反映されています。ARMOURの第3四半期のGAAPベースの普通株主に帰属する純損失は$327 million、普通株1株当たりの損失は$2.26でした。純金利収入は$83.7 millionでした。普通株主に帰属する分配可能利益は$102.3 million、普通株1株当たり$0.71でした。この非GAAP指標は、純金利収入にTBAの価格下落益を加え、金利スワップおよび先物契約に基づく受取利息または支払利息を調整し、純営業費用を差し引いたものと定義されています。当四半期の経済的リターンはマイナス12.9%でした。

第3四半期にARMOURは、アット・ザ・マーケット（ATM）型の株式発行プログラムを通じて、普通株式約12.4 million株を発行し約$205.7 millionを調達するとともに、優先株式約123,000株を発行し$2.5 millionを調達しました。また、9月末に普通株式363,700株を買い戻しました。ARMOURは普通株について毎月配当を支払い、1株当たり月額$0.24、当四半期の合計で$0.72を支払いました。当社は、状況に応じた魅力的な配当を支払い、中期的に安定させることを目指しています。2026年10月29日に、2026年10月15日時点の株主名簿に記載された株主に対し、発行済み普通株1株当たり$0.24の現金配当を支払います。また、発行済み普通株1株当たり$0.24の現金配当を宣言しており、2026年11月16日時点の株主名簿に記載された株主に対し、11月27日に支払います。四半期末の普通株1株当たり簿価は$14.55で、2026年6月30日から17%減少しました。

10月19日月曜日時点での最新の簿価推定額は、普通株1株当たり$14.65でした。この数値には、先ほどお話しした10月の普通株配当の未払計上が反映されています。それでは、ARMOURのポートフォリオの状況と現在の戦略について説明するため、最高経営責任者（CEO）のスコット・ウルムに引き継ぎます。

ありがとうございます、ゴードン。エージェンシーMBSは第3四半期後半に厳しい局面に直面しました。年初から市場を支えてきた良好な需給環境を、マクロ経済面の圧力が上回ったためです。根強いインフレを受け、連邦準備制度理事会（FRB）は9月に25ベーシスポイントの利上げを実施しました。2023年以来初めての利上げであり、さらなる金融引き締めを示唆しました。政策金利の上昇見通し、地政学的緊張、財政赤字の拡大、企業債の発行増加により、世界の債券市場で幅広い価格見直しが進みました。四半期を通じて米国債利回りは70 to 80ベーシスポイント上昇し、9月には金利変動率が急上昇しました。利回りの急上昇により住宅ローンのデュレーションが長期化しました。これに伴う売り圧力は、値動きの速さが潜在的な買い手を遠ざけたことで、MBSの売りを増幅させた可能性があります。現在、住宅ローンのスプレッドは年初来で最も拡大した水準に近く、より魅力的なバリュエーションとなっており、中期的な当社の前向きな見通しを支えています。

短期的には、住宅ローン価格が持続的に回復するには、米国債利回りとその変動率が一段と安定する必要があると考えています。インフレ圧力が再び強まれば、FRBが追加利上げに踏み切る可能性がある一方、地政学的緊張によって市場の変動が長引く可能性もあります。労働市場では賃金上昇圧力の高まりが見られないため、賃金・物価スパイラルのリスクは低下しており、当社の基本シナリオは、2022年、2023年の再現ではなく、緩やかな利上げサイクルです。この見方は、FRBが9月に公表した経済見通しとおおむね一致しています。同見通しでは、タカ派寄りの参加者の一部でさえ、2026年に25ベーシスポイントの追加利上げを1回行い、続く2027年にさらに25ベーシスポイントの利上げを行うとの見通しにとどまっていました。第4四半期を見据えると、需給の基礎的な環境は引き続き追い風です。住宅ローン金利の高止まりにより、組成とネットの政府系機関MBS供給は引き続き抑制されています。一方、資金調達活動が限られていることと、良好なレポ環境がポートフォリオのキャリーを支えています。

GSEの保有ポートフォリオは、年初の大規模な買い入れに続き、7月と8月に公表ベースで$2.5 billion小幅に減少しました。これは、資産を積極的に売却したというより、返済分がすべて再投資されなかったことを反映している可能性が高いとみられます。ファニーメイとフレディマックは、政府系機関MBS市場を支える役割に沿って、9月の市場変動局面で買い入れを再開したと考えています。ただし、公式の保有データはまだ公表されていません。規制上の上限までなお$100 billion超の余力があることから、スプレッドがさらに拡大した場合、GSEは重要な潜在的な下支え役となる買い手だと引き続き見ています。それでは、ポートフォリオの詳細についてセルゲイに引き継ぎます。

ありがとうございます、スコット。アーマーREITは、歴史的に低いレバレッジと限られたネット・デュレーション・エクスポージャーで第3四半期に入り、これが市場の変動性の高まりを乗り切る助けとなりました。それでも、ポートフォリオのオプション調整後スプレッドは20ベーシスポイント拡大し、その約80%は9月に発生しました。これにより簿価が圧迫され、米国債を除くインプライド・レバレッジは8.2倍に、ネット・デュレーション・エクスポージャーは四半期末時点で0.38年に上昇しました。水準は高まりましたが、歴史的に見ればなお穏当です。第3四半期末時点の利用可能な流動性は十分な$1.02 billionであり、10月末までその水準近辺を維持する見込みです。アーマーは第3四半期を通じて、MBS資産を約$1.4 billion純増させました。9月下旬から、主にDUSプールと大幅なディスカウント価格の経過年数の長いMBSから成る約$900 millionを売却しました。

これらの売却により、住宅ローン市場全体に対する相対的なアウトパフォームを確定するとともに、強固な流動性ポジションとポートフォリオの目標レバレッジを維持することができます。これらの売却代金と返済金は、最終的にディスカウント価格が中程度のMBSに再投資する計画です。これらは9月に最もスプレッドが拡大し、最も魅力的な投資機会となっており、クーポンに応じてレバレッジ後リターンは15%-18%となっています。ポートフォリオの期限前返済率は第3四半期に平均8.5 CPRとなり、前四半期から25%低下しました。30年物コンフォーミング住宅ローン金利が7.5%に近づく中、今後数カ月の期限前返済速度はおおむね安定し、ポートフォリオ収益の予測可能性が高まるとともに、住宅ローン資産のコンベクシティ特性が改善すると予想しています。ARMOURの住宅ローンポートフォリオは、2020年第3四半期以降の戦略に沿って、引き続きエージェンシーMBSとDUS証券のみに投資しています。

当社のMBS保有額の96%以上は、期限前返済特性が良好な指定プールに集中しています。当社のヘッジ戦略は、イールドカーブ全体にわたるデュレーションリスクを管理し、資金調達コスト上昇へのエクスポージャーを抑えるよう設計されています。レポに対するスワップヘッジ比率は約89%で、2022年以来の最高水準です。市場がFRBの利上げを織り込んでいる可能性があると考えていますが、インフレやマクロ経済の圧力が続く場合に短期金利がさらに上昇しても、当社のヘッジポジションは収益を守るよう設計されています。ニューヨーク連銀が8月に財務省短期証券の購入を停止したにもかかわらず、SOFRのレポスプレッドはタイトな水準を維持し、9月のFRB利上げを通じてポートフォリオの安定した資金調達を支えました。また、当社はポートフォリオの約50%を系列のブローカーディーラーであるバックラー・セキュリティーズを通じて調達しており、長期資金調達の期間プレミアムを避けるため、必要に応じてオーバーナイトレポを利用しています。

ウォーシュ議長は政策タスクフォースの設置を迅速に進めていますが、特に中間選挙を前に、レポ市場やエージェンシーMBS市場を混乱させるようなFRBのバランスシート政策の大幅な変更は予想していません。スコットにお返しします。ありがとうございます、セルゲイ。

毎月の配当はARRの投資方針の中核であり、株主に定期的な収入源を提供しています。配当は、中期的に適切と考える水準に設定しています。最近の金利とエージェンシーMBSスプレッドの変動により、当社の株価と簿価はいずれも圧迫され、現在の市場価格では配当利回りが異例に高い水準となっています。当社はエージェンシーMBS市場について引き続き前向きに見ており、最近の変動をもたらした要因の多くは今後数カ月から来年にかけて解消する可能性が高いと考えています。本日の電話会議にご参加いただき、またARMOURに引き続きご関心をお寄せいただき、ありがとうございます。