AGNCインベストメント 2026年 第3四半期 決算説明会

開始に先立ち、セーフハーバーに関する声明をご確認いただきます。本電話会議および関連するスライド資料には、過去の事実の記述ではない限り、1995年民事証券訴訟改革法に定める将来予想に関する記述が含まれています。すべての将来予想に関する記述は、同改革法に定めるセーフハーバーによる保護の対象となることを意図しています。AGNCの管理の及ばない多くの要因の影響により、実際の結果や業績はこれらの予測と大きく異なる可能性があります。本プレゼンテーションに含まれる将来予想に関する記述は、すべて本プレゼンテーションの日付時点のものであり、予告なく変更される場合があります。

実際の結果が将来予想に関する記述に記載された内容と大きく異なる原因となり得る要因については、AGNCが証券取引委員会に提出している定期報告書に記載されています。報告書の写しは、SECのウェブサイト（sec.gov）でご覧いただけます。法律で義務付けられる場合を除き、将来予想に関する記述を更新する義務を負わないものとします。本電話会議には、社長兼最高経営責任者兼最高投資責任者のピーター・フェデリコ、エグゼクティブ・バイス・プレジデント兼最高財務責任者のバーニス・ベル、ならびに戦略・コーポレート開発担当エグゼクティブ・バイス・プレジデントのショーン・リードが参加しています。それでは、ピーター・フェデリコに進行を引き継ぎます。

おはようございます。本日は第3四半期決算説明会にご参加いただき、誠にありがとうございます。第3四半期の債券市場には大きな圧力がかかりました。特に9月最終週には、複数の悪材料が重なり、債券市場のセンチメントが明確に弱気に転じ、金利が急上昇するとともに、金利ボラティリティが急激に高まりました。米国債市場が不安定な局面では、政府機関発行MBS市場がより大幅に下落することがよくあります。第3四半期もまさにそのとおりとなり、政府機関発行MBSは債券セクターの中で最も低いパフォーマンスとなりました。当社の資産クラスが市場を下回った結果、AGNCの第3四半期の経済リターンはマイナス12.7%となりました。

第3四半期の厳しい債券市場環境は、金融政策をめぐる大きな不確実性、まちまちなインフレ指標、歴史的に高水準の社債発行によるクラウディングアウト効果、地政学リスクの高まり、中東紛争に伴うエネルギー価格の上昇、予想を上回る国内経済成長など、複数の悪材料に起因していました。通常の四半期であれば、これらの要因はいずれか1つだけでも大きな影響を及ぼしたでしょう。これらが重なった結果、債券市場全体および政府機関発行MBSは、四半期ベースで歴史的に低調なリターンとなりました。金融政策は、おそらく最も大きな悪材料でした。8月のジャクソンホール・シンポジウムで、ウォーシュ議長は、より引き締め的な金融政策への姿勢を示しました。そのメッセージに沿って、FRBは9月の会合でフェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き上げました。利上げは2023年以来初めてでした。

議長は9月の利上げについて、単に金融緩和を少し取り除いただけだと説明しましたが、市場の解釈とその後の金融政策の価格への織り込みは、はるかに大きなものでした。2月下旬、フェデラルファンド金利先物は、FRB自身の見通しと、政策金利を中立水準へ段階的に移行させる方針に沿って、年末までに3回の利下げがあるとの予想を反映していました。しかし9月の利上げ後、市場は2027年半ばまでに4回の利上げがあると織り込みました。合計すると、金融政策の予想経路はごく短期間に約200ベーシスポイント上昇しました。実質的に6カ月間で、金融政策に対する見方は、FRBが年末までに追加緩和を行うという債券市場に好ましい見方から、FRBが本格的な引き締めサイクルに入ったという見方へと転換しました。

こうした状況下で、10年物米国債利回りは四半期中に82ベーシスポイント上昇し、そのうち54ベーシスポイントは9月だけで上昇しました。この規模の四半期上昇は、過去30年間でわずか4回しかありませんでした。米国債市場のこうした軟調さは他の債券資産クラスにも波及しました。その表れとして、ブルームバーグ米国 総合債券指数の第3四半期のトータルリターンはマイナス3.5%となりました。第3四半期のように米国債利回りが急上昇すると、政府機関発行MBSがさらに大きく下落することは珍しくありません。ブルームバーグ政府機関発行MBS指数のパフォーマンスにも表れているように、同指数の第3四半期のトータルリターンはマイナス4.25%となりました。さらに、デュレーションを一致させたベースで見ると、政府機関発行MBSは米国 国債を約120ベーシスポイント下回りました。

2010年以降、政府機関発行MBS指数が米国債をこれを上回る幅でアンダーパフォームした四半期は、他に2回しかありません。その2回は、FRBが短期金利を150ベーシスポイント引き上げ、バランスシートを急速に縮小していた2022年第3四半期と、S&P 500指数が14%下落し、10年国債利回りが2%を下回った2011年第3四半期です。こうした厳しい環境にもかかわらず、政府機関発行MBSの見通しについて楽観できる理由はいくつかあります。第一に、現在のバリュエーション水準では、政府機関発行MBSのリターン特性は大幅に魅力を増しています。四半期末時点で、新規発行のカレントクーポン政府機関発行MBSの利回りは6.5%近くでした。米国政府の支援を受ける証券として、幅広い投資家にとって魅力的な水準と考えられます。

ヘッジを行う投資家にとっても、リターン機会は魅力的です。カレントクーポンの政府機関発行MBSとベンチマーク金利とのスプレッドは、四半期末に複数年の取引レンジの上限近くにあり、米国債に対して約135ベーシスポイント、スワップに対して165ベーシスポイントでした。最後に、政府機関発行MBSは投資適格社債と比べても、ますます魅力的になっています。第二に、住宅ローンのキャッシュフローはより安定しています。金利が上昇すると、政府機関発行MBSのデュレーションも長期化します。これは、モーゲージ担保証券に内在するエクステンションリスクです。ただし、一定の金利水準に達すると、住宅ローンのデュレーションは頭打ちとなり、それ以上の金利上昇の影響を比較的受けにくくなります。第3四半期の金利変動の大きさを踏まえると、この転換点にはおおむね到達しており、住宅ローン市場全体におけるデュレーションの長期化の大部分はすでに生じたことを意味します。政府機関発行MBSの期限前返済リスクも低下しています。

期限前返済リスクを測る簡便な指標は、残高のあるモーゲージ担保証券のうち、50ベーシスポイントの借り換えメリットがあるものの割合です。住宅ローンのプライマリーレートが住宅ローン市場全体の平均借入金利を大幅に上回っているため、残高のある住宅ローン全体のうち、50ベーシスポイントの借り換えメリットがあるものは2%未満です。さらに、住宅ローン金利が1パーセントポイント低下したとしても、借り換え可能な借り手の割合は残高全体のわずか10%にとどまります。要約すると、エクステンションリスクが最小限にとどまり、期限前返済オプションがさらにアウト・オブ・ザ・マネーとなっているため、住宅ローン市場全体のキャッシュフローは現在、より安定しています。最後に、金利ボラティリティが落ち着けば、エージェンシーMBSの需給環境は引き続き良好なパフォーマンスを示唆しています。住宅ローンのプライマリーレートが7.5%近辺にあり、年末に向けた季節要因も追い風となることから、今年の残り期間から来年にかけての新規エージェンシーMBSの供給は、従来の想定を大幅に下回る見通しです。

一方、債券ファンドへの大規模な資金流入、銀行資本規制の最終決定、GSEの再台頭、さらにエージェンシーMBS市場の魅力的なリターン機会を活用しようとする他の投資家の買いの増加により、エージェンシーMBSへの需要は安定的に推移する見込みです。これらの状況を総合すると、エージェンシーMBSのパフォーマンスは時間の経過とともに恩恵を受けると考えられます。とはいえ、短期的には金利ボラティリティとマクロ経済の不確実性が高い水準にとどまる可能性が高く、エージェンシーMBSのパフォーマンスも引き続きこうした環境に敏感に反応する見込みです。それでは、財務結果について詳しくご説明いただくため、最高財務責任者のバーニス・ベルに引き継ぎます。

ありがとうございます、ピーター。第3四半期に、AGNCは普通株1株当たり$1.28の包括損失を計上しました。当四半期の有形普通株主資本利益率は-12.7%でした。これは、普通株1株当たり$0.36の配当を宣言したことと、金利ヘッジに対して住宅ローン資産のパフォーマンスが劣後したことによる、1株当たり有形純資産価値の$1.45の減少で構成されています。先週金曜日時点で、普通株1株当たり有形純資産価値は四半期末から3%上昇しており、10月分の配当計上額を差し引くと2%強の上昇となっています。当四半期、AGNCはS&P MidCap 400指数に採用されました。これは当社にとって重要な節目であり、AGNCが18年の歴史を通じて築いてきた規模を示すものです。この発表とその後の指数リバランスに伴う取引により、当社普通株の取引高は大幅に増加しました。

当社は、この大幅に高まった流動性を活用し、時価発行プログラムを通じて、普通株を有形純資産価値に対して大幅なプレミアムで$992 million発行しました。有利な水準で資本にアクセスできたことで、妥当な範囲内でレバレッジ水準を維持しながら、スプレッドがより拡大した水準で、取得原価ベースで資産ポートフォリオを$2.5 billion拡大することができました。こうした成長にもかかわらず、四半期末の有形株主資本に対するレバレッジは、Q2時点の7.4倍から7.9倍へと小幅な上昇にとどまりました。また、当四半期を通じて流動性ポジションは引き続き強固で、期末の非担保現金およびエージェンシーMBSは$6.3 billionとなり、有形株主資本の57%に相当しました。次に業績についてですが、当四半期の普通株1株当たりのネット・スプレッド収益およびドルロール収益は$0.37で、Q2から$0.03減少しました。この減少は主に2つの要因によるものです。

資金調達コストの上昇が資産利回りの上昇を上回ったことで、ネット金利スプレッドが14ベーシスポイント縮小したこと、そして調達した資本をまだ運用に回していないことによる収益への小幅な影響です。最後に、当社ポートフォリオの平均予測残存期間に基づくCPRは、金利上昇に沿って四半期末に6.7%となり、約2ポイント低下しました。当四半期の実績CPRは、前四半期の13%から8.2%に低下しました。それでは、ポートフォリオについて説明するため、ピーターに電話をお戻しします。