オーキッド・アイランド・キャピタル 2026年 第3四半期 決算説明会

おはようございます。オーキッド・アイランド・キャピタルの2026年第3四半期決算説明会にようこそ。本日の説明会は、2026年10月23日に録音されています。この時点で、当社は、過去の事実ではない事項に関する本日の説明会での発言は、1995年民事証券訴訟改革法のセーフハーバー条項の適用を受ける将来予想に関する記述であることを、リスナーの皆様に改めてお知らせします。このような将来予想に関する記述は、現在入手可能な情報および将来の事象に関する経営陣の誠実な信念に基づいており、実際の業績や結果が当該記述で示された内容と大きく異なる可能性のあるリスクや不確実性を伴うことにご留意ください。こうした差異を引き起こす可能性のある重要な要因については、当社が証券取引委員会に提出した書類に記載されており、直近の年次報告書（Form 10-K）にも説明されています。

当社は、実際の結果、前提条件の変更、または将来予想に関する記述に影響を及ぼすその他の要因の変化を反映するために、当該記述を更新する義務を負いません。それでは、当社の会長兼最高経営責任者、ロバート・コーリーに進行を引き継ぎます。それでは、お願いいたします。ありがとうございます、メリッサ。皆様、おはようございます。

いつものように、本日の説明会で使用する資料を当社ウェブサイトに掲載しています。開始前に、皆様が資料をダウンロードし、ご確認いただけていれば幸いです。改めて申し上げますが、本日の説明会ではこの資料を使用します。資料のすべてのスライドを取り上げるとは限りませんが、できる限り多くの情報をお伝えするよう努めます。また、第3四半期の業績と今後の市場見通しに関して、特に重要と考えるスライドを取り上げます。スライド3は目次と概要です。まず、当社の財務実績についてご説明します。その説明は、当社の経理責任者であるジェリー・シンテスが担当します。

その後、私から市場の動向についてお話しします。第3四半期に見られた状況を簡単に振り返り、同じくらいの時間をかけて、四半期末以降の動向と今後の市場見通しについてお話しする予定です。ハンターからは、当社のポートフォリオの特性とヘッジポジションについて説明し、四半期中に行った主な取引や、見通しに関連して四半期末以降に行った取引についても取り上げます。その後、いつもの質疑応答を行います。それでは、スライド5について、ジェリー・シンテスに引き継ぎます。

ありがとうございます、ボブ。まず、第3四半期の主な財務ハイライトについてご説明します。純利益については、第3四半期に1株当たり$0.90の純損失を計上しました。第2四半期は1株当たり$0.44の純利益でした。9月30日時点の1株当たり純資産価値は$6.02となり、第2四半期末の$7.22から減少しました。配当宣言分を含む第3四半期のトータルリターンはマイナス12.5%でした。第2四半期はプラス6.2%でした。当四半期には1株当たり$0.30の配当を宣言しました。これは第2四半期と同額です。続いて、6ページのポートフォリオのハイライトです。第3四半期のポートフォリオの平均規模は$11.1 billionで、第2四半期の$11.4 billionに比べて減少しました。9月30日時点のレバレッジ比率は8.6倍で、6月30日時点の7.3倍から上昇しました。当四半期の3カ月CPR（条件付き期限前返済率）は8.4%で、第2四半期の10.9%から低下しました。

第3四半期末の流動性は44%で、第2四半期末の54%から低下しました。それでは、ボブにお返しします。

ありがとう、ジェリー。スライド9から始めます。先ほど申し上げたとおり、まず簡単に概要をご説明します。今週、同業他社の中で最後のほうに決算を発表することもあり、皆さんはすでにこの話をかなり耳にされていると思います。第3四半期の大きな出来事は、明らかに四半期末に起きた金利市場の大幅な売りでした。インフレをめぐるさまざまな要因、AI関連の資本需要、国債発行による借入コストとリスクプレミアムの上昇など、多くの要因が背景にありました。この点についてあまり詳しく述べる必要はありませんが、四半期終盤に非常に大幅な売りが見られました。四半期末以降、実際に状況は変化しています。まず、落ち着きを取り戻したと思います。その兆候は先週見られました。おそらく、市場のポジションが極端なショートに傾いていたことが背景にあります。

市場で見られた売りの多くは、私たちのようなモーゲージ投資家が、保有資産のデュレーションが延びることに伴うコンベクシティ関連のリスクをヘッジしたことによるものでした。こうした動きは一巡し、市場は落ち着きを取り戻したように見えました。市場全体として非常に大きくショートに傾いていたため、さらに売りを促すきっかけを見つけるのは難しかったのだと思います。実際、先週発表されたCPIとPPIのデータは非常に強い内容でした。3週間前であれば、それを受けて市場はさらに一段下落していたでしょうが、今回はまったくそうなりませんでした。今週、市場にはかなり大きな変化がありました。市場が落ち着いただけでなく、特に目立つ点が2つあります。1つ目は、原油価格と金利の間に非常に強い相関が見られ、原油価格が上昇すると金利も上昇していたことです。

今週、特に昨日、その相関が崩れました。原油価格がかなり上昇した一方で、金利は大幅に低下しました。今週見られたもう1つの変化は、ここ2四半期ほど続いていた状況とは異なり、米国が安全な逃避先として見られるようになったことです。米国債市場では、中東や欧州などで起きている混乱を受けて、多くの投資家が米国債を買っています。昨日申し上げたように、株式市場とクレジット市場ではAI関連の問題が多く見られました。原油価格は上昇し、欧州の一部地域では政治的な混乱があり、中東でも情勢の変化がありましたが、米国債は大幅に上昇しました。その多くがショートカバーだったことは間違いありません。

実際、今日の市場の状況からすると、CTAのポジションはかなり偏りが解消されており、いわば、以前のような極端なポジションではなくなっていると見られます。CTAとは商品投資顧問業者のことで、先物を非常に活発に取引します。いわば、短期資金の一種と考えられます。おそらく昨日は市場で非常に活発に取引し、ショートポジションを買い戻していたのでしょう。そのため、市場は大幅に上昇しました。ただ、今日はその勢いが弱まっています。今後数日間にどうなるかは分かりません。しかし、金利市場では、Q3末に見られた状況から明らかな変化が見られます。これは非常に重要な動きです。スライド4、いえ、正しくはスライド10です。これについて多くの時間を割く必要はありません。住宅ローン市場を見てみましょう。一点だけ申し上げます。

これは資産クラスの魅力度を示す代理指標にすぎません。現行クーポンの住宅ローン証券と10年物米国債のスプレッドです。明らかに、コロナ後の期間には、住宅ローン市場のパフォーマンスがFRBに左右される数年間がありました。それは量的緩和（QE）か量的引き締め（QT）のいずれかによるものでしたが、今はそれも終わりつつあります。それが終わって以降のデータも十分に蓄積されており、いわば、それ以前の期間と比べて住宅ローンを評価できると思います。このチャートを見ると、コロナ前までは長年にわたり比較的安定したレンジで推移していましたが、現在はそのレンジを上回っていることが分かります。そのため、この資産クラスは魅力的に見えると思います。この点については、コールの後半でさらにお話しします。

今週は多少タイト化しましたが、それでも魅力的に見えます。また、市場のROEも依然としてかなり魅力的です。スライド11に移ります。ご覧のとおり、四半期終盤の売りと住宅ローンの大幅なアンダーパフォーマンスに伴い、ボラティリティが再び急上昇しました。その下をご覧いただくと、このような局面が頻繁に起きていることが分かります。こうした局面は、住宅ローンのパフォーマンスに明らかに大きな悪影響を及ぼします。今回は落ち着きつつあるようですが、次の局面まではほんの数カ月しかないように見えます。次のスライドは、ポートフォリオに関して当社が取った対応についてお話しするうえで重要だと思います。私たちは同業他社と同様、広範囲にわたる大規模な売却は行わない方針を選びました。

その代わり、売却は小規模にとどめ、期限前返済による残高減少を待ち、ヘッジの想定元本とデュレーションの両方を調整することで売りに対応しました。ご存じのとおり、金利が上昇すると住宅ローンのキャッシュフローの期間が長くなり、資産のデュレーションも長期化します。そのため、ヘッジポジションを積み増す際には、デュレーションの長い資産を使いました。また、左側をご覧いただいても、スワップスプレッド市場でどれほど大きな動きがあったかは、ここではあまり明確に分かりません。スワップスプレッドは拡大しましたが、もう少し前までさかのぼって見ると、これまでのレンジの中でもかなり広い水準にあります。そのため、スワップスプレッドが大幅に拡大していたことから、スワップよりも先物市場を使ってヘッジすることを選びました。