CFインダストリーズ・ホールディングズ 2026年 第2四半期 決算説明会

ありがとう、Martin。皆さん、おはようございます。昨日午後、2026年上半期の業績を発表し、調整後EBITDAは22億ドルとなりました。この業績には、CF Industriesチームの優れた操業実績と、イランとの紛争によってさらに逼迫した世界の窒素需給が反映されています。何よりも重要なのは、当社チームが引き続き「Do It Right」文化を実践し、優れた安全実績を達成していることです。第2四半期末時点で、過去12カ月の労働時間20万時間当たりの事故発生率は0.16件となり、業界平均を大きく下回りました。安全への注力は、上半期の高い設備稼働率を直接支えました。利用可能なアンモニア生産能力を約98％の稼働率で運転し、北米の農家に供給する国内の小売、卸売、協同組合の顧客からの需要に応えることができました。優れた操業実績に加え、戦略的施策も着実に進展しています。

Blue Pointでは、建設開始に必要なすべての許認可を取得しました。長納期品のほぼすべてを発注済みで、モジュールの製作は今年後半に始まる予定です。既存のネットワークでは、ヤズーシティの複合施設について、長期的な持続可能性と操業の柔軟性を高める作業を終えた後、2027年上半期に操業を再開する見込みです。また、ネットワーク全体で、さらなる価値を引き出す高収益プロジェクトの評価を規律をもって続けています。プレゼンテーションでご覧いただいたとおり、ミッドサイクルのEBITDAおよびフリーキャッシュフローの見通しを引き上げました。この点については後ほどAndrewが詳しく説明しますが、まずは市場全体の状況についてお話しします。現在、市場は当社のEBITDAとフリーキャッシュフローの成長のうち、不釣り合いに大きな部分を、主に中東における短期的な地政学的摩擦の観点から捉えていると考えています。

この見方は、長年にわたって業界で進行し、最近の世界的な窒素サプライチェーンの混乱によって顕在化した、根本的な構造変化を見落としています。世界的な資本コストの上昇により、新たな窒素生産能力の建設に必要な採算価格が構造的に上昇し、CF Industriesのミッドサイクルの基礎的な収益力が高まる一方、当社の既存の製造・流通ネットワークの価値も一段と強化されています。これは地政学的プレミアムを一切考慮する前の話です。明確にしておくと、当社の収益性の基盤は、低コスト・低リスクの北米資産基盤であり、地政学的リスクではありません。混乱時にも高い稼働率で操業できる能力は、見通しにすでに織り込まれている強力なフリーキャッシュフロー創出力に加え、安定したミッドサイクルのリターン特性をさらに高めます。これにより、高収益プロジェクトへの投資と株主への資本還元を行う能力も高まります。

それでは、Bertに引き継ぎ、世界の窒素市場について説明してもらいます。

Bert、お願いします。ありがとう、Chris。2026年上半期は、世界の窒素市場の状況が急速に変化しました。

すでに逼迫していた需給は、イランとの紛争に伴う供給途絶でさらに制約され、世界価格は大幅に上昇しました。施肥シーズンが年後半となる地域では、多くの顧客が購入を先送りしました。北米では、2026年上半期の大半を通じて農業需要が堅調に推移し、アンモニアと尿素がけん引しました。当社チームは操業の柔軟性を活用してUANより尿素の生産を優先し、大きな価値を生み出しました。また、最も利益率の高い製品であるDEFについて、上半期として過去2番目に多い販売量を達成することもできました。6月には、窒素肥料の流通経路で在庫が非常に低い水準まで取り崩されたため、顧客の購入ペースが鈍化しました。こうした低い在庫水準とポジションを背景に、最終的には7月のUANおよびアンモニアの補充プログラムに顧客が積極的に参加しました。その結果、11月まで続く大規模なUAN受注残を確保し、秋のアンモニアシーズンも堅調になると見込んでいます。

市場全体を見ると、地政学的紛争を考慮する前から、世界の窒素市場のファンダメンタルズは引き続き逼迫しています。資本コストの上昇、恒久的な生産停止、新規能力の追加ペースの遅さにより、需要に対する供給の伸びは抑制されています。さらに、世界の窒素生産能力のかなりの部分が地政学的不確実性にさらされており、これが世界の窒素需給を一段と逼迫させています。物流費と保険料の上昇により、供給の確保、納入の確実性、価格に今後も影響が及ぶと考えています。また、LNG価格の高止まりは限界的な窒素生産者の生産採算を引き続き圧迫し、稼働率を抑える可能性が高いとみています。中国は昨年と同程度の尿素を輸出すると予想しています。

その輸出は世界需要を満たすうえで必要ですが、市場のファンダメンタルズを大幅に緩和するには不十分です。需要面では、ブラジルやインドなど、購入が先送りされた地域で購買活動が回復すると予想しています。また、今後の施肥シーズンを通じて北米の需要も堅調に推移すると見込んでいます。総合すると、世界の窒素市場は2027年に入っても逼迫した状態が続くと予想しています。さらに先を見据えると、現在建設中の窒素生産能力は過去の需要成長に見合わず、10年末まで構造的な逼迫が続くとみています。最後に、低炭素製品の販売プログラムも勢いを増しています。上半期のアンモニア販売量の約10％は低炭素アンモニアで、1トン当たり平均20ドルを超えるプレミアムを得ました。それでは、Andrewに引き継ぎます。

ありがとう、Bert。皆さん、おはようございます。2026年上半期、普通株主に帰属する純利益は13億ドル、希薄化後1株当たり8.71ドルでした。EBITDAと調整後EBITDAはいずれも22億ドルでした。2026年第2四半期、普通株主に帰属する純利益は7億2,700万ドル、希薄化後1株当たり4.73ドルでした。EBITDAと調整後EBITDAはいずれも12億ドルでした。当社は引き続き、EBITDAを効率的にフリーキャッシュフローへ転換しています。過去12カ月の営業活動による純現金収入は約30億ドル、フリーキャッシュフローは約18億ドルでした。スライド10に示したとおり、EBITDAからフリーキャッシュフローへの転換率は一貫して高く、予測可能で安定したフリーキャッシュフローを生み出しています。過去12カ月で、フリーキャッシュフローのうち約13億ドルを株主に還元しました。

これには、9億5,800万ドルでの1,060万株の買い戻しと、3億1,400万ドルの配当支払いが含まれます。7月、取締役会は四半期配当を20％引き上げ、1株当たり0.60ドルとしました。発行済み株式数を長期にわたり削減してきたことで、残る株主により高い配当を還元できるようになりました。参考までに、2021年初め以降、発行済み株式数は29％減少し、その間に配当は2倍になりました。今後については、2026年の設備投資額を約13億ドルと引き続き予想しており、そのうちCF Industriesの負担分は約9億5,000万ドルです。8月にBlue Pointの建設開始が見込まれることから、設備投資のペースは加速します。当社は固定料金契約を通じてコストエクスポージャーを抑えることに引き続き注力しています。