ジェボ Water Tower Research Virtual Insights Conference

本日はご参加いただきありがとうございます。WTRインサイトのカンファレンス・セッション、ジーボの回へようこそ。ウォーター・タワー・リサーチでエネルギー転換およびサステナブル投資担当マネージング・ディレクターを務めるピーター・マクゴールドリックです。本日の対談の司会を務めます。本日は、ジーボの最高経営責任者（CEO）であるポール・ブルームにも参加していただいています。ポール、本日はお越しいただき、またお時間を割いていただき、本当にありがとうございます。

ピーター、お招きいただきありがとうございます。ここに参加できてうれしく思います。

始める前に、いくつか事務的な事項を簡単にご案内します。ジーボのセーフハーバー声明は、同社ウェブサイトの「Investor」タブでご確認いただけます。投資家の皆様からのご質問を歓迎します。チャットボックスにご投稿ください。可能な限り多くのご質問にお答えするほか、近日発行予定の経営陣シリーズ・レポートで取り上げます。また、ジーボの経営陣との面談をご希望の場合は、カンファレンス・ポータルからお申し込みいただけます。それでは、始めましょう。ポール、このようなイベントではいつもそうですが、本日参加されている投資家の中には、ジーボについて初めて知る方もいらっしゃると思います。その点を踏まえ、低炭素エタノール、二酸化炭素の回収・貯留、そして今後の成長事業にわたるジーボの事業内容について、まずは概要をご説明いただけますか。

もちろんです、ピーター。実際、ここ2年ほどでジーボでは多くの変化がありましたので、皆様に最新の状況をお伝えするのはいつも有意義です。ジーボは基本的に、低炭素燃料の生産とカーボンマネジメントを行っています。低炭素エタノール事業でそれを実現しています。ノースダコタ州に、二酸化炭素回収・隔離設備と接続された、年間67-million-gallonの低炭素エタノール工場があります。私たちはこれを単にジーボ・ノースダコタと呼んでいます。現在、この工場の拡張を進めています。また、北西アイオワ州には再生可能天然ガスのプラットフォームもあります。この再生可能天然ガス事業では、酪農 manure由来のバイオガスから再生可能天然ガスを生産し、それを精製して、その大部分をカリフォルニア市場に販売しています。さらに、現在開拓が進んでいる小規模な新市場もいくつかあります。例えば、レーシング燃料には大きな期待を寄せています。

小規模な市場ですが、高性能分野を中心に成長しています。これらが、当社の価値の大部分を生み出している主な3つのセグメントです。当社が特に注力しているのは、ジーボ・ノースダコタです。ここは当社のプラットフォーム拠点であり、現在は第1段階として、ボトルネッキング解消と呼んでいる取り組みを通じて施設を拡張し、年間生産能力を67 million gallonsから75 million gallonsへ引き上げています。これは年末までに完了する予定です。その後、この施設の規模を倍増させる、より大規模な拡張を行います。追加で75 million gallonsの生産能力を加える計画で、現在取り組んでいます。現在、資金調達に加え、そこに導入するすべてのエンジニアリングや、納入までに時間を要する設備について作業を進めています。そして第3段階が、当社のアルコール・トゥ・ジェットのプラットフォームです。これについてはこれまでお話ししてきましたが、当社ではATJ-30と呼んでいます。

これは30-million gallon規模のアルコール・トゥ・ジェット施設で、ジェット燃料、つまり低炭素ジェット燃料を製造します。事業全体を通じて、当社は燃料を収益化し、炭素を収益化するとともに、これらの燃料に利用可能なインセンティブから得られる価値を最大化しています。

御社のエタノール生産は、従来型の生産者とは非常に異なる方法で収益を生み出しています。もちろん、御社のエタノールは低炭素だからです。階層型の収益モデルについて、RINs、州の低炭素燃料クレジット、連邦政府のクリーン燃料生産税額控除を含めてご説明いただけますか。また、これらの組み合わせによって、標準的なエタノール生産者と比べて実現利益率が大幅に高くなる仕組みについても教えてください。

もちろんです、ピーター。この点について考える際、当社ではこれを「スタック」と呼んでいます。つまり、これらのさまざまな要素から当社が生み出している価値の積み重ねが、どのようなものかということです。基本的には、当社も同じことをしています。RNGであれ低炭素エタノールであれ、燃料を生産して市場に供給しています。これらは、人々が必要とするBTUです。消費者に低コストの燃料を供給する、費用対効果の高い燃料ソリューションです。この部分については、基本的に他のエタノール生産者も行っていることです。しかし、先ほどお話しした炭素回収もあります。燃料を1トン生産するごとに、約1トンの二酸化炭素が発生します。その二酸化炭素を回収し、ノースダコタ州の当社施設の下にある深部Class VI井戸に貯留します。

これにより、2つのことが可能になります。1つは炭素価値を生み出し、それをコンプライアンス市場またはボランタリー市場で販売することです。もう1つは、45Zやクリーン燃料生産税額控除、RINsなどのインセンティブを追求し、最大限に活用することです。これらが、価値の積み上がり方です。当時Red Trail Energyだった事業を買収してから現在のGevo North Dakotaに至るまでに、同施設から得られる調整後EBITDA全体は約7倍に増加しています。ただし、その大きな積み上げのうち、コモディティ部分、つまり燃料部分は基本的に変わっていません。そこから生み出している追加価値は、炭素とインセンティブの双方から来ています。すべてを合計すると、1ガロン当たりおよそ$1.50になります。

もちろん、45Zからは大きな価値が得られます。現在、45Zは注目を集めています。One Big Beautiful Billによって45Zが実質的に可能となり、さらに45Zの農業関連のメリットについても、つい先ほど追加の規則が公表されました。これらすべてがインセンティブ部分に含まれます。もちろん、再生可能燃料基準に基づくRINsも、これを支えるもう1つの要素です。当社の燃料の大半はRIN付きで販売されるため、それによって燃料そのものの価値が支えられます。そして炭素価値です。ボランタリー市場またはコンプライアンス市場で販売できる炭素価値は、当社にとって本当に差別化要因ですよね。この炭素事業の構築を、当社ではカーボン・アービトラージと呼んでいます。

カリフォルニアの低炭素燃料市場のようなコンプライアンス市場、あるいは現在ではカナダのCFR、つまりカナダのクリーン燃料規制市場との間で販売できます。カナダではこの市場が本格的に立ち上がり始めています。ただし、その炭素クレジットを販売できるのは1回だけです。そのため、炭素を燃料と一体のまま販売するタイプのコンプライアンス市場に売ることもできますし、炭素を燃料から切り離して、ボランタリー市場に販売することもできます。その場合の大半は、二酸化炭素除去、つまりCDR市場を指しています。この市場は成長しています。まだ初期段階の市場ですが、成長しており、毎日のように新たな顧客が参入しているのが見受けられます。

前四半期、今年のEBITDA見通しを2倍に引き上げ、市場にポジティブなサプライズをもたらしました。昨年と比較したその軌道と、炭素事業がそれをどのように実際に牽引しているのかについて、お話しいただけますか。

2025年を振り返りますと、調整後EBITDAは約$16 millionで1年を終えました。今年に入る時点では、間違いなくより楽観的になっていました。当初は「$30 millionに到達できる」と話していました。つまり、想定していた水準のほぼ2倍です。炭素事業について考えると、製品を販売できる先や、炭素をどのように収益化できるかという点で、そこにおける選択肢を引き続き増やしたいと考えていました。当初お話しした$30 millionから、今年末までに$60 millionを見込む水準に引き上げるために実現できた大きなことがいくつかあります。1つ目は、新たな炭素活用経路を開拓する必要があったことです。その1つが、先ほどお話ししたカナダのクリーン燃料規則の経路です。

当社はすでにカナダへの経路を確保していましたが、その経路には、炭素回収から生じる炭素価値のうち、炭素回収・貯留に関する部分が含まれていませんでした。そこで、今年その経路を確保し、収益化できるようになったことが、大きな突破口となりました。もう1つの要因は、45Zの下で生じた変更により、実際に獲得できる炭素クレジット、つまり45Z税額控除の金額が改善したことです。iLUCの除外などに加え、より効率的に対応できるようになったことで、インセンティブからより多くの価値を獲得できるようになりました。こうした要素の組み合わせが、今年当社にとって大きな突破口となりました。これにより、当初見込んでいた$30 millionから、現在では年末の$60 millionに向けて、はるかに高い目標を視野に入れています。そのような状況になったことを、とても、とても嬉しく思っています。