ブラックストーン バークレイズ第24回年次グローバル金融サービス・カンファレンス

Ben、こちらこそお招きいただきありがとうございます。皆さんにお会いできてうれしいです。では。

皆さんの顔がよく見えませんね。はい。

まず申し上げたいのは、明らかに企業収益が急拡大している局面にあるということです。もちろん株価には多くの注目が集まっていますが、基礎にある状況、つまり私たちが置かれているこの並外れた収益環境には、十分な注目が集まっていないかもしれません。第2四半期のS&Pの増益率は、過去5年間で最も速いペースだったと思います。現在の予想では、2026年はS&Pの増益率にとって過去25年間で最高の年になると見込まれています。GFCと新型コロナ後の、いわゆる反発局面の年を除けばですが。現在進行しているデジタル・エネルギーインフラへの巨額投資は、もちろん歴史的に強力なエンジンであり、私たちもその恩恵を実感しています。現在では、それが経済全体のさらに広い範囲へ波及していると見ています。AIの構築規模は大きいものの、これまでの投資は依然としてGDPの1％未満です。

これは、鉄道からドットコム時代に至る過去の投資サイクルを大きく下回っています。過去の投資サイクルはGDPの2～5％程度だったと思います。当社の投資先企業で、これを実際に目の当たりにしています。収益モメンタムの下支えとなっているのは、非常に堅調なマージンのモメンタムです。それは、企業が大規模なAI主導の生産性向上の、まだ表面をかじり始めたばかりの段階にある中でのことです。S&PのEBITDAマージンは過去40年間で約500ベーシスポイント拡大し、現在は20％台半ば程度になっています。当社のポートフォリオでは、同じ期間にマージンが平均で約700ベーシスポイント拡大し、現在は30％台後半程度まで上昇しています。多少のばらつきはありますが、企業が成長し、利益を上げるにはかなり力強い環境だと見ています。FRBについてお尋ねでしたね。

FRBと金利の道筋について言えば、市場は明日何が起きるかについて、すでに確信を固めているようです。私たちが実際に見て注目しているデータで言えば、住居費を除くコアCPIは前年同月比で2.0％、8月までの累計でも2.0％です。リアルタイムの市場賃料の伸びを示す指標も、2％程度の水準にあります。労働市場はかなり良好な均衡状態にあり、これは当社のポートフォリオでも確かに確認できます。他の要因をすべて排除し、データだけに基づけば、利上げが絶対に必要だとは明確には言えません。

しかし、私たちは真空状態にいるわけではありません。ジャクソンホールで示された基準や、積み上がった市場の期待の強さを踏まえると、私としては、たとえそうした言葉が使われるか、あるいはその意図が伝えられるかどうかにかかわらず、何らかの形でハト派的な利上げになる可能性が高いと感じています。重要なのは、実体経済における資本コストを左右するイールドカーブの長期側を抑制するという、望ましい効果をもたらすことです。ですから、私はKevin Warshを非常に高く評価していますし、間もなく何が起きるか見守りたいと思います。

まず、私たちにとって、資本規模とプラットフォームの広がりを持つことが、かつてないほど重要になっているという大局的な認識から始めたいと思います。投資実行については、適切な分野にいれば、やるべきことは多く、並外れた機会があります。世界には、成長を支えるために必要な資本が実際には不足している巨大市場があります。そして私たちの見方では、そこがBlackstoneの明確な優位性が発揮される場所です。当社は、幅広い戦略にわたり、非常に大規模に戦略的資本を提供しています。具体的には、もちろんAIおよび関連インフラ分野、電力・電化分野に加え、ライフサイエンス、プライベート市場自体の流動性ソリューション、特にセカンダリー、そして企業向けソリューションを含むプライベート投資適格クレジットです。地域の観点ではアジア、特に当社にとってはインドと日本です。

過去12カ月間における当社の最大規模の投資の70％は、今申し上げた分野で行われました。したがって、これらの分野で活動しているのであれば、投資を実行するには絶好の時期です。そしてこれは、より狭い重点分野を中心に構築された従来型の単一分野型運用会社とは、おそらく大きく対照的です。もう一つ、同じコインの裏側である投資回収について言えば、やはり典型的な従来型プライベートエクイティ企業にとって、通常の形でのエグジットはより制約されています。先ほどおっしゃったスポンサー案件の全体的な取引量にも表れているように、スポンサー案件の回復はM&A市場全体よりも緩やかです。しかし、当社が重視してきた分野によって、より有利な位置に立てていると思います。ですから、二つの側面があると言えます。一つ目はIPOです。当社は過去1年間に9件、5月以降だけで5件のIPOを完了しました。IPO市場が求めているのは、より大規模で質の高い企業です。

これは当社のポートフォリオ構築に有利に働きました。その結果、当社のキャリー受取債権のより多くの部分が、 公開され、流動性のあるものになっています。当社の法人向けプライベートエクイティにおける税引前・純額の累積成果報酬受取債権、NAPRの約3分の1が上場されています。世界で現在6件のIPOを届出中で、さらに種をまき続けているため、今後さらに多くの公開市場の時価総額が生まれ、私が流動性のあるNAPRと呼ぶものも引き続き拡大していくでしょう。また、当社のエネルギー・プライベートエクイティ事業は、電力・電気機器分野への投資で極めて高い成果を上げており、過去1年間でNAPRを倍増させ、10億ドル超に伸ばすという、本当に注目すべきパフォーマンスを実現しました。資産売却について一歩引いて考えると、重要な問いは、世界が求めている場所に投資しているかどうかです。

幸い、当社は正しい分野の多くに注力してきたと考えています。総じて、当社にとって建設的な環境だと思います。当社はメガトレンドの交差点で適切なポジションを築いていると考えており、それが、当社の事業の歴史を通じて学んできた取引活動の面で、優れた好循環を生み出しています。