アレス・マネージメント バークレイズ第24回グローバル金融サービス年次カンファレンス

お招きいただきありがとうございます。これまで話した会議室の中で、最も暗い部屋だと思います。

そうですね、当社が保有するほぼすべての資産で、基礎的な力強さが続いています。実体経済をかなりよく表していると思うミドルマーケットの企業ポートフォリオを見ると、前四半期に報告したとおり、同ポートフォリオのEBITDAは前年同期比で約9%成長しています。インタレスト・カバレッジを見る限り、信用指標は依然として非常に良好で、2倍を大きく上回っています。ローン・トゥ・バリューの水準や、ノンアクルーアル、デフォルトを見ると、いずれも過去平均を大きく下回っています。取締役会での雰囲気は良好です。案件活動も活発化しており、市場の状況はかなり良いと感じています。世界を見渡すと、グローバルに見られるAI関連の設備投資など、長期的な追い風が数多くあります。

ユーロ圏やカナダのような地域では、私たちが戦略的自立と呼ぶもの、再軍備、エネルギー安全保障への投資へと動いています。そのため、利上げなどの逆風が話題になっているものの、現時点では多くの動きがあります。基礎的な状況は依然として非常に強いです。

そうですね、当社は市場最大のダイレクトレンダーですから、競争環境の受け止め方は多くの他社とは違うかもしれません。規模感をお伝えすると、米国と欧州に約350人の投資担当者を擁し、中核的なダイレクトレンディング事業を運営しています。調達する資本の量や、実際に投資できる資本の量を見ると、オリジネーションと情報面での優位性は非常に大きいです。ですから、この質問を受けるたびに、調達した資本を非常に魅力的な機会に投じる能力については、十分な手応えがあるとお答えすることになります。それは今も同じです。一部の大手競合他社で、特にリテール資金の調達が鈍化した結果、新規案件の条件は実際にかなり改善しています。

現在のスプレッドは、おそらく1年前より25～50ベーシスポイント高くなっています。アップフロントフィー、つまり当初発行割引（OID）は、1年前より約50～100ベーシスポイント高くなっています。レバレッジ水準は、おそらく1年前より0.5～1ターン改善しています。同様に重要なのは、コベナンツや契約書類の面で案件のストラクチャーが大きく改善したことです。市場がやや借り手寄りから貸し手寄りへと移っているためです。競争は引き続き、通常の水準にあると言えるでしょう。興味深いことに、当社が事業を展開する市場の上位層では、以前お話ししたとおり、規模やスケール、実績に加えて当社を差別化している点の一つは、企業規模の全領域で事業を展開していることです。

四半期によっては、EBITDAが50億ドルの企業から、20億ドル程度の企業まで、当社が資金を提供することがあります。相対価値の機会は、市場の各領域の間で移り変わります。現在は資本をめぐる動きの影響もあり、市場の下位層では依然として投資先を探すプレーヤーが多数いる一方、上位層のほうが相対価値が高く、競争も少ないと見ています。それがどれほど重要かは別として、資金の流れに見られる動きを踏まえると、明らかな変化が起きています。

投資実行についての見方をお話しする前に、今おっしゃった点について一つコメントさせてください。

まず、当社の投資実行が新規取引活動に依存しているというのは、誤解だと思います。