アラモス・ゴールド John Tumazos Very Independent Research Virtual Conference

ジョンさん、今回もお招きいただき、ありがとうございます。私たちは10年以上にわたり、何らかの形でこのカンファレンスに参加してきました。アラモスと業界全体へのご支援に感謝するとともに、今回もカンファレンスに参加できることをうれしく思います。本日は、アラモスの概要をご説明し、当社がなぜこのセクターで最も有望な成長見通しを持つ企業の一つなのかをお話しします。このプレゼンテーションでは将来予想に関する記述を行いますので、注意事項をご自身の時間にご確認いただくことをお勧めします。まず、当社とその戦略について簡単にご説明します。これは、当社が何に取り組み、今後どこに向かうのかをよく表していると思います。当社は事業を多角化した中堅金鉱会社ですが、何よりも成長企業です。

現在の年間生産量は約500,000オンスをやや上回っていますが、2030年までに年間約1 millionオンスを生産することを目指しています。この成長は、カナダにある2つのプロジェクト、アイランド・ゴールド地区とリン・レイク・プロジェクトによって実現します。この2つのプロジェクトはいずれも低コストの生産拠点となるため、今年は業界平均程度の$1,825 per ounceで、当社が望む水準よりやや高いコスト構造を、2028年までに$1,250 per ounceの水準へと引き下げることができます。これは、一般的に高品位で低コストの生産を今後数年間に立ち上げることによるものです。アラモスの事業を語るうえでもう一つ重要なのは、資産の立地です。

生産の大半と成長分のすべてがカナダからもたらされるため、純資産価値の90%がカナダの資産によって支えられています。これを支えているのが、アイランド・ゴールド地区の操業、ヤング・デービッドソン、そしてリン・レイクです。これら3つの資産の鉱山寿命は、平均すると20年弱です。それぞれの資産の見通しを踏まえると、今から20年を大きく超えて操業を続けると十分に予想しています。当社の事業を語るうえでもう一つ重要なのは、可能な限り事業リスクを低減することです。政治リスクについて触れました。当社の事業の重心は大きくカナダへ移っており、政治リスクが最も低い企業の一つとなっています。

また、非常に健全なバランスシートの維持を目指しており、現在も、そして当社の歴史の大半を通じても、潤沢な現金残高と最小限、あるいはゼロの負債を維持しています。これは、どのような景気循環の局面においても、当社にとって大きな強みとなってきました。過去1年間の業績は、当社の通常の水準には達しておらず、この点については後ほど触れます。しかし、それによって、長期にわたり市場を大きく上回る実績を上げてきたことが損なわれたわけではありません。2021年末までさかのぼって業績を見ると、この期間に当社の株価は370%超上昇し、金価格、各種金鉱株ETF、さらにはS&P 500を大幅に上回っています。長期的なアウトパフォームをもたらした要因は、実にさまざまです。

政治リスクが低いカナダに集中する高品質な資産ポートフォリオ、非常に高い成長性、今後数年間にわたるコストの低下、そして成長投資を続けながらフリーキャッシュフローを拡大していることです。当社の業績を大きく押し上げているもう一つの要因は、社内で価値を創出する力です。これらの資産を取得して以来、資産ポートフォリオ全体で$18 billionの価値を創出してきました。こうした社内での価値創出が、アラモスの成長を支えています。また、各資産の見通しを踏まえれば、これは持続可能だと考えています。当社が長期にわたり市場を上回る業績を上げてきた主な要因の一つは、中堅金生産会社の中で独自のポジションを確立していることです。当社は、一般投資家を含め、あらゆる投資家が求める条件をすべて満たす数少ない企業の一つです。

当社は非常に高い成長性を備えており、2030年までに年間生産量を1 million ouncesへ倍増させる道筋があります。当社のコストはすでに業界平均を下回っており、今後数年間で大幅に低下する見込みです。その結果、金生産会社の中でも最も低コストの企業の一つになると予想しています。当社は合計16 million ouncesという大規模な埋蔵量を有しており、埋蔵量の寿命も非常に長いものとなっています。前のスライドで触れたように、純資産価値の90%と埋蔵量の90%がカナダに集中しているため、当社の政治リスクは非常に低い水準にあります。当社が市場を上回る業績を上げてきたもう一つの重要な要因は、長期にわたる価値創出の実績です。こちらが当社の長期的な成績表です。

各資産について、左側の棒グラフは取得価格をグレーで示しており、右側の棒グラフは現在のコンセンサス純資産価値と、これらの資産に投じたすべての資本を差し引いた後に各資産が生み出したフリーキャッシュフローを示しています。いずれの資産も、取得価格を大幅に上回る価値があります。当社の経営方針は、実にシンプルです。成長余地のある高品質な資産の操業と開発に注力することです。当社は、最大規模の4つの資産すべてでこれを実現してきました。当社が買収を行う際、これらの資産はいずれも過去に買収したものですが、適正な価格で取得し、支払った金額を上回る価値を創出できるようにしています。

この成功実績を示す直近の例が、アイランド・ゴールド地区です。アイランド・ゴールドと、その後のマギノの買収にあたり、両事業に合計$1.4 billionを支払いました。アナリストの現在のコンセンサス評価に基づくと、これらの資産の合計価値は現在$11 billionで、支払った金額の約8倍に相当します。また、これらの資産はフリーキャッシュフローを約$500 million生み出しています。ただし、現在この事業では立坑の拡張と選鉱所の拡張を通じて操業規模を大幅に拡大しているため、この金額は実力をかなり過小評価しています。これらの工事が完了すれば、フリーキャッシュフローが大幅に増加することがお分かりいただけるでしょう。リン・レイク・プロジェクトにおけるこれらの操業中の鉱山全体を見ると、それぞれの買収以降、$18 billionの価値を創出してきました。

各資産の探鉱面および成長面での見通しを踏まえると、これらの価値は今後も拡大し続けると予想しています。継続的な探鉱の成功は、当社の価値創出を支える主要な要因の一つです。過去7年間の実績を見ると、埋蔵量は毎年増加し、累計で64%増の16 million ouncesとなりました。この期間の採掘による4.1 million ouncesの減少を差し引いた後の数字です。この期間に発見した資源量は9 million ouncesに上り、発見コストは1オンス当たり$33でした。金そのものではなく金鉱株を保有する理由について投資家と話す機会があれば、優良な金鉱会社がもたらすレバレッジと値動きの大きさを示す好例です。

地中の金を1オンス当たり約$30のコストで発見し、開発・生産したうえで、金価格が1オンス当たり$4,000を超える水準で販売できるのです。こうした発見のペース、埋蔵量の成長ペースが、当社の企業としての成長を支えています。これにより、メキシコのPDAプロジェクトやマニトバ州のリン・レイク・プロジェクトといった新規プロジェクトの開発に加え、アイランド・ゴールド地区で見られるような既存操業の拡張も可能になっています。探鉱の成功が続いていることを受け、過去数年間、探鉱予算は毎年増加し、現在は$100 millionに迫る水準となっています。これは成功に後押しされたものです。成功していなければ、探鉱予算を継続的に増やすことはありません。

このような成功が続けば、探鉱予算も引き続き拡大していくと考えています。冒頭で触れたように、短期的な業績は当社の通常の水準に達しておらず、その主な要因はヤング・デビッドソン鉱山におけるいくつかの操業上の課題です。6月、ヤング・デビッドソン鉱山は地震性の事象の影響を受け、地下採掘のペースが一時的に低下しました。地震活動は、あらゆる地下操業で通常起こり得るものです。ヤング・デビッドソン鉱山で発生した事象により、9410レベルにある、1日あたり約2,500トンを供給していたアクセス坑の一つが損傷しました。これらの埋蔵量を採掘対象から除外したわけではありません。補修を行い、追加の地盤支保を設置した後、この区域での採掘を必ず再開する見込みです。

ただし短期的には、今年下半期を通じて採掘量が1日あたり7,500トン超から5,000トンに減少しています。2027年にかけて採掘量は改善すると確信しています。ただし短期的には、このことが7月に発表した生産量ガイダンスの引き下げと、コストガイダンスの引き上げの主な要因となりました。繰り返しになりますが、これは一時的な後退です。今年後半、さらに今後数年間にわたって、業績は改善していくと見込んでいます。ここで非常に重要なのは、長期的な見通しに変更がないということです。アイランド・ゴールド地区は、当社最大の操業拠点です。今後数年間に見込んでいる成長とコスト改善を最も大きく牽引するのが、この拠点です。この拠点の操業は非常に順調です。

地下採掘量は引き続き増加しています。第3四半期を通じて、処理量は計画どおりの1日あたり10,000トンに増加しています。立坑の拡張工事は非常に順調です。マギノの大規模な選鉱場拡張工事も順調に進んでおり、2028年第1四半期までに完了する予定です。これらは当社の成長戦略の重要な柱であり、今後数年間に生産量を大幅に増やし、コストを引き下げる原動力となります。長期的な成長を支えるもう一つの重要な要因であるリン・レイクも、順調に進展しています。今年前半に建設を開始しました。建設は順調に加速しています。2027年には、より大規模な建設工事に入る予定で、この鉱山は2029年半ばに生産への寄与を開始する見込みです。