クリーブランド－クリフズ 2026年 第3四半期 決算説明会

3カ月前、クリーブランド・クリフスの業績回復が見え始めているとお伝えしました。現在、その回復は着実に進んでいます。第3四半期の調整後EBITDAは$612 millionとなり、第2四半期に計上した$286 millionの2倍を超えました。当社の主要な3つの利益創出要因は、すべて改善しました。出荷量は増加しました。販売価格は想定どおり上昇し、コストはガイダンスを上回る実績となりました。この1年で非常に明確になったことの一つは、貿易法が執行され、海外の生産者が何の責任も問われずに米国市場へ鉄鋼をダンピングすることが許されなくなったとき、健全な国内鉄鋼産業が実現するということです。現在、米国の貿易環境は大幅に合理化されており、その結果はまさに予想どおりです。

国内生産の拡大、稼働率の上昇、製鉄設備への投資の増加、そして鉄鋼メーカーと鉄鋼需要家双方の信頼感の高まりです。製造業の国内回帰、インフラの再建、エネルギー生産の拡大、電力網の強化、あるいは国防の支援に関する議論は、すべて鉄鋼から始まります。クリーブランド・クリフスでは、鉄鉱石を採掘し、ペレットを製造するとともに、HBIも製造しています。米国の最も重要な産業地域のいくつかにまたがる25,000人の従業員を擁し、原料から一貫して鉄鋼を生産しています。トランプ政権の貿易政策は、当社のような企業がこうした地域への投資を継続し、国内生産を拡大するために必要な環境づくりに貢献しています。トランプ政権が貿易面で実施したことは、クリーブランド・クリフスにとって良いだけでなく、米国にとっても良いことです。

米国の製造業復興を背景に、当社は現在、過去3年間で最も良好な価格環境のもとで鉄鋼を販売しています。これらの価格は、雇用を拡大し、従業員に十分な賃金を支払い、人材や設備に再投資し、重要なサプライチェーンと国防を守りながら、事業を成長させていくために必要な水準です。前回の決算説明会以降、クリーブランド・クリフスにとって最も重要かつ前向きな進展は、顧客との2027年契約交渉が力強く進展していることです。当社の鉄鋼販売量の大部分は、サービスセンターおよび最終需要家向けに、年間固定価格契約または指数連動契約に基づいて販売されるものです。これらの契約は、自動車向けを除く薄板鋼材の消費分野すべてを対象としています。これらの契約はすべて来年の1月1日に改定されますが、顧客のほぼすべてが、2026年よりも2027年に契約する鉄鋼量を増やしたいと考えています。

これらの契約更新が非常に順調に進んでいることは、申し上げるまでもありません。全体として、基準となる価格指数の変動を考慮する前の段階でも、これらの改善により前年同期比で10億ドルを超えるEBITDAの改善が見込まれます。さらに重要なのは、顧客が輸入鋼材に流れていないことです。実際、当社はようやく、健全な事業を維持し、設備や人材に再投資できる、公正な商取引環境のもとで米国内の事業を運営できています。契約更新をめぐる良好な環境と、適切に保守されてきた設備の健全な状態が相まって、既存の資産基盤の価値を最大限に引き出す大きな機会が生まれています。これを受け、バーンズ・ハーバーのC高炉の改修時期を2027年半ばから2028年4月に延期します。この件については、社長兼最高財務責任者のセルソ・ゴンサルベスが準備発言で説明します。

このほかにも、規模の大小を問わず、同様のプロジェクトをいくつか進めています。その中で最も重要なのは、ミドルタウン・ワークスの近代化です。この前四半期、ミドルタウンの10億ドル規模の近代化プロジェクトについて、計画の見直しを正式に完了しました。改定されたこのプロジェクトを記念し、JDバンス副大統領が故郷であるオハイオ州ミドルタウンと、自動車向け鋼材の主力工場であるミドルタウン・ワークスを訪問しました。新たな計画では、エネルギー省からの5億ドルの支援を含む10億ドルを投資し、建設期間中も生産を中断することなく、国内で最も重要な製鉄施設の一つを近代化します。このプロジェクトには、最先端の高炉改修、先進的な原料搬送インフラ、人工知能を活用したプロセス制御、さらに高炉ガスを回収して電力と蒸気に変換し、工場内で利用する新たなコージェネレーション施設が含まれます。

計画を見直したこのプロジェクトの工事はすでに始まっており、2030年第1四半期に全面的に完了する見込みです。今後数年間に予定しているその他の注目プロジェクトで、再投資のマスタープランに沿ったものとしては、バーンズ・ハーバーのコークス炉の改修、カナダのステルコにおける高炉熱風炉の改修、バトラー・ワークスにおける方向性電磁鋼板の生産能力拡大があります。2週間前、エネルギー長官のクリス・ライト氏、エネルギー次官補のオードリー・ロバートソン氏、商務省次官のウィリアム・キミット氏をペンシルベニア州バトラーにお迎えし、こうしたプロジェクトがトランプ政権の製造業およびエネルギー分野での優位性確保の方針を支える重要性について話し合いました。皆、貿易上の不公正な行為から国内産業を守ることの重要性を認識しており、この重要な政策が揺らぐことはないと確信しています。

米国に輸入品が急増する可能性が近いうちにあるとは考えておらず、そのような事態も予想していません。輸入量は、製品および派生製品に対する50%の通商拡大法232条に基づく国家安全保障上の鉄鋼関税が導入される前の水準を、現在も約35%-40%下回っています。関税そのものに加え、輸送費、長いリードタイム、為替変動リスク、そして注文した市場とは異なる市場に製品が届くリスクなど、今なお米国への鉄鋼輸入に挑む勇気ある企業が直面する問題があります。こうした要因が、無視できないリスクプレミアムを生み出しています。顧客が反発したことはありません。実際には、まったく逆です。見識ある顧客は、供給網が不安定であることによる運用コストを理解しています。

商社が提示する見積価格が低くても、製品の納入が遅れたり、認定要件を満たせなかったり、生産計画の変更時に補充できなかったりすれば、ほとんど意味がありません。根本的な問題が変わっていないため、厳格な貿易措置の執行は、米国の鉄鋼市場において今後も長く続くと予想しています。世界の鉄鋼生産能力の過剰は依然として非常に大きく、政府補助を受けた生産が引き続き販路を求めています。カナダに話を移します。前四半期の電話会議でお話ししたステルコの熱延鋼板市場の改善は、加速しています。米国市場では、熱延コイルのスポット価格が400上昇するまでに、およそ12カ月かかりました。カナダ市場では、同様の上昇にわずか4カ月しかかかりませんでした。当社の熱延事業で経験した大幅な改善は、カナダ政府が導入した関税割当制度（TRQ）の直接的な結果です。

保護措置がなければ、カナダの国内市場は世界の他のどの国よりもはるかに大きな影響を受けます。そのため、カナダ政府が成功裏に着手した取り組みを完遂するには何が必要か、当社の考えを政府に伝えてきました。オンタリオ州ハミルトンのガルバニール鋼事業は、ステルコの生産量の20%未満を占めるにすぎませんが、依然としてリスクにさらされています。ステルコだけでなくカナダ鉄鋼業界全体の支持を得た「北米要塞化」策について説明するため、オタワで何度も対面で協議しましたが、成果は得られませんでした。3カ月前の第2四半期投資家向け電話会議では、カナダ政府が当社の要請を引き続き無視した場合、ステルコ従業員の雇用が危険にさらされる可能性を含め、何もしないことによる悪影響の可能性についてお話ししました。残念ながら、当社の声は届きませんでした。

真の解決策ではなく、カナダ政府は土壇場になって、金融支援と称するものを提示しましたが、ステルコが必要としているのはそれではありません。ステルコとその従業員が本当に必要としているのは、ガルバニール鋼を販売できる市場です。政府資金でガルバニール鋼の市場を作ることはできません。一方、カナダ政府がすでに有している権限を行使すれば、カナダ市場へのガルバニール鋼の輸入を一方的に阻止、または大幅に削減できます。そうすればステルコは、すぐに一時解雇した従業員全員を呼び戻すことができます。ガルバニール鋼を販売する市場が直ちに生まれ、生産も可能になるからです。改めて申し上げます。カナダ国内のガルバニール鋼市場は、ステルコとアルセロール・ミッタル・ドファスコというカナダの2社に加え、カナダの関税割当制度でも十分に削減されていない輸入品が大量に流入する状況を受け入れるには小さすぎます。

クリーブランド・クリフスは2年足らず前、ステルコの買収にCAD 3.4 billionを投じました。ステルコは、クリーブランド・クリフスにとって直ちに利益を押し上げる投資となるはずでした。その数カ月後、当社の制御や予測の能力を明らかに超える理由により、ステルコはクリフスの業績にマイナス寄与するようになり、その状況は1年余り続きました。その後、ステルコを苦境から脱却させ、収益を上げられる道筋に乗せる方法を見いだしました。ガルバニール鋼の生産ラインは、取扱量が不十分で採算が取れなかったため、相当なコストをかけながらも、停止をできる限り先延ばしにしてきました。

ハミルトンの亜鉛めっきラインが採算割れとなっていた数カ月間、当社は「北米要塞化」の実現に向け、カナダでより強力な措置を講じるよう積極的に働きかけていました。残念ながら、ガルバニール鋼に対するより厳しい割当措置は実現せず、その結果、ステルコでは限定的な一時解雇を余儀なくされました。ステルコの限定的な人員削減が大きく注目されていますが、ステルコがようやく黒字化したことを強調しておくことが重要です。カナダ政府が2025年12月に導入し、2026年6月に改定した強化関税割当（TRQ）は、熱延鋼板については有効に機能しました。しかし、カナダに輸入されるダンピングされたガルバニール鋼がもはや容認されなくなれば、ステルコの収益性はさらに高まります。カナダ政府が対処すべき最後の課題はガルバニール鋼です。それが解決すれば、従業員を呼び戻し、オンタリオ州ハミルトンの亜鉛めっき部門で生産を再開できます。本日お伝えする最後の点です。