クリアウォーター・ペーパー 2026年 第3四半期 決算説明会

皆さま、こんにちは。本日はご参加いただき、ありがとうございます。まず第3四半期の業績を概説し、業界の状況について見解を述べたうえで、業績改善と製品ポートフォリオの拡充に向けた取り組みについて説明します。その後、シェリーに引き継ぎ、業績を詳しく振り返り、最近の借り換えについて説明するとともに、第4四半期の見通しをお伝えします。それでは、第3四半期の業績についてご説明します。調整後EBITDAは$24 millionとなり、ガイダンスレンジの$20 million-$30 millionの範囲内でした。業績には、以前発表した値上げの効果と、四半期中に大規模な定期修繕停止がなかったことが寄与しました。一方、中東紛争に伴う追加コストや、オーガスタ工場での操業上の問題が一部相殺要因となりました。

売上高は前年第3四半期比で4%減少しました。主因は市場動向に左右される価格の低下ですが、発表済みの値上げの効果が現れ始めています。平均販売価格は第2四半期を1トン当たり$34上回り、四半期業績に約$8 million寄与しました。発表済みの1回目の1トン当たり$60の値上げは全面的に実施済みで、2回目の$60の値上げも実施に向けて進展しています。オーガスタ工場で重大な操業上の混乱が発生し、出荷量と生産量に影響しました。その影響の大部分は、受領した表明保証保険の保険金の一部によって相殺されました。この件については、当四半期に表明保証保険の4回目かつ最後の保険金として$17.5 millionを受領し、受領総額は$73 millionとなりました。

念のため申し上げますと、これらの保険金はオーガスタの買収に関連するものであり、当社に対して行われた表明および保証の一部が不完全または不正確だったと考えています。最後に、そして最も重要な点ですが、債務の借り換えを完了し、満期を大幅に5年延長して2031年としました。これにより資本構成が簡素化され、事業運営に十分な流動性が確保されます。当四半期にオーガスタ工場で発生した操業上の混乱についてご説明します。9月下旬から10月にかけて、工場のパルプ、電力、回収の各工程で複数の電気系統および機械の故障が発生しました。クラフトパルプ工場の各工程が相互に連結しており、製造プロセスが連続しているため、これらの故障は後工程に大きな影響を及ぼしました。こうした工程に詳しい方であれば、この種の事象からの復旧がいかに困難で時間を要するか、お分かりいただけると思います。

これらの故障による影響への対応を続けていますが、いずれ復旧し、工場を通常の生産能力に戻せる見込みです。今後、通常のデューデリジェンスでは容易に把握できず、売却時にも正確に開示されていなかった資産の状態に対処するため、工場に追加の設備投資を行う必要があります。これらの混乱の結果、10月にオーガスタ工場で予定していたメンテナンス作業の一部を完了できませんでした。2027年1月にメンテナンスのための操業停止を実施する計画で、費用は$12 million-$15 millionと見込んでいます。2027年の第2四半期または第3四半期に、メンテナンス作業のためオーガスタで追加の操業停止が必要となる可能性が高く、費用は$7 million-$10 millionと見込んでいます。次に、業界の状況についてお話しします。

SBSには回復の兆しが見られ、第2四半期までの年初来出荷量は6%増加しました。一方、CUKとCRBは2%-3%減少しています。SBSは平方フィート当たりの価格競争力が高く、強度と印刷特性にも優れていることから、他素材からの代替を後押ししていると考えています。供給面では、公開情報に基づき、年率換算の生産量は昨年末以降、約800,000 tons減少したと推定しています。これは、年初に発生した製紙機械の恒久的な閉鎖と、複数の業界参加企業による一時的な減産の組み合わせによるものです。これらの前提に基づくと、現在の稼働能力に対する業界の稼働率は年末までに90%を超えると推定しています。業界の価格動向については、RISIによると、7月と8月に折り箱用およびカップ用グレードで1トン当たり$60の値上げが報告されています。

最初に発表した$60の値上げは全面的に実施済みで、2回目の値上げも順調に実施を進めています。特にカップ用グレードが好調で、顧客からの需要が当社の供給能力を上回っています。改めて申し上げますと、当社の総販売量の約50%はRISIに連動しており、指数連動型の価格設定を全面的に実施するには通常、2四半期ほどかかります。最初の$60の値上げによる年間効果は合計で$70 millionを超えると見込んでおり、その効果は第3四半期から業績に反映され始めました。次に、輸入についてお話しします。8月までの年初来で、漂白紙の輸入量は1%減少しました。関税や輸送費の上昇、エネルギー費および化学品コストの上昇にもかかわらず、欧州からの輸入は予想外に底堅く推移しています。

欧州の競合他社は自国市場で需給面の課題に直面しており、余剰能力の受け皿として北米市場を捉えている可能性があります。業界に関するコメントをまとめます。以前の電話会議でお伝えした回復の兆しが、当社の業績にも表れ始めています。価格は改善し、需要と受注残は引き続き堅調で、業界の稼働率も上昇しています。RISIのSBS価格指数にはすでに1トン当たり$60の値上げが反映されており、折り箱用グレードでは2027年末までにさらに1トン当たり$100の値上げが予測されています。これらすべての値上げが当社の全販売量に反映された場合、調整後EBITDAのランレートは約$200 million改善し、サイクルを通じた目標利益率である13%-14%への回復につながると見込んでいます。

最後に、独立系紙器加工業者のお客様に幅広い紙板製品を提供できるよう、製品ラインアップを拡充する戦略について最新状況をお伝えします。今年7月、Greenpaperとの提携により、当社のCRB製品「Circa」を発売しました。複数のお客様と製品の試験を進めており、初期の反応は良好です。国内のCRBは供給過剰であるため、当社の取り組みは段階的に進むと見込まれます。改めて申し上げますと、CRBの発売にあたって設備投資は不要でした。また、戦略的な顧客関係の構築とスポット販売との適切なバランスを見極めながら、時間をかけて進めていきます。Cypress Bend工場でのCUK製品の開発も順調に進んでいます。当社は、競争力の高い折り箱用グレードを開発できたと考えており、現在、複数のお客様と試験を進めています。

引き合いは強く、年末までに新たなCUK製品ラインを正式に立ち上げる予定です。改めて申し上げますと、Cypress Bend工場全体をCUK生産に切り替えられるよう、設備投資案を策定しました。この設備投資案全体の費用は、約$60 millionと見積もっています。現在、約$3 million-$5 millionの、より低コストな設備投資案を検討しています。この案により、独立系加工業者のお客様との間で、確固たる地位を築くのに十分な生産能力を確保できる見込みです。当社は、対応可能なCUK需要は約300,000-400,000 tonsと見ており、その20%-30%の獲得を目指しています。それでは、シェリーに引き継ぎ、第3四半期の業績について詳しく説明するとともに、第4四半期の見通しをお伝えします。

ありがとうございます、アーセン。それでは皆様、こんにちは。第3四半期の業績についてご説明します。継続事業からの純損失は$2 million、希薄化後1株当たりでは$0.10となりました。これには$17.5 millionの保険金収入が含まれています。売上高は$385 millionでした。出荷量は前年同期比で1%減少し、販売価格は4%下落しました。調整後EBITDAは$24 millionとなり、ガイダンスレンジである$20 million-$30 millionのほぼ中央値でした。先ほどアーセンが述べたとおり、オーガスタでの操業の混乱は、主に2026年に受領した表明保証保険の保険金によって相殺されました。販売費及び一般管理費は売上高の5.2%となり、2025年第3四半期の6.2%から低下しました。これは、引き続きコスト規律を重視していることを反映しています。年初来、現金税還付$29 million、保険金収入$50 million、運転資本施策に支えられ、純有利子負債を$56 million削減しました。

続いて、債務の借り換えについて簡単にご報告します。9月に、ファーム・クレジット・システムのパートナーとともに取引を完了しました。この取引により、返済期限を2031年まで延長し、借り換えリスクを低減するとともに、資本構成を簡素化しました。また、十分な流動性を確保し、長期戦略を実行するための安定した基盤を築きました。新たな$275 millionのタームローンによる調達資金を用いて2020 Notesを償還しました。同債券は10月3日に償還されました。また、ABLとタームリボルバーの両方を、新たな$200 millionのリボルビング融資枠に置き換えました。四半期末時点の借入残高は$15 millionでした。このリボルビング融資枠には、2027年の年次報告書を提出した後、ファーム・クレジットのパートナーの同意を条件として行使可能な$100 millionの増額オプションが含まれています。金利は、四半期ごとに測定する段階的な総レバレッジの枠組みに基づいて決定されます。

第3四半期時点で、1年間の固定基準金利に基づく実効金利は8.25%でした。表明保証保険に関連する回収状況についても、最新情報をお伝えします。第3四半期に、4回目となる最後の和解金$17.5 millionを受け取りました。年初来の回収額は約$50 millionとなり、2025年第4四半期以降の累計回収額は、保険限度額$105 millionに対して$73 millionとなりました。次に、投入コストのインフレと関税についてお話しします。中東紛争を背景に、輸送費や化学品のコスト上昇が続いています。石油由来の化学品、特にポリエチレンでは、価格の変動が大きくなっています。ディーゼル価格の大幅な上昇により、輸送費と木材コストも影響を受けています。第3四半期には、前年同期と比べて、紛争に関連するコストが約$12 million増加しました。

これらのコストは第4四半期にさらに$1 million-$2 million増加し、2027年も続くと予想しています。紛争による今年の影響額は、合計で$30 millionに迫っています。カナダの関税についてですが、当社は年間約50,000-60,000 tonsの板紙をカナダに出荷しています。また、特に化学品など、一部の投入資材をカナダから調達しています。現時点では、輸入と輸出のいずれも、さまざまな関税の大部分が適用除外となっています。続いて、今後の見通しについてお話しします。第4四半期の調整後EBITDAは$10 million-$20 millionを見込んでいます。板紙の出荷量と生産量は前四半期比で減少すると見込んでいます。これは通常の季節性に加え、10月にオーガスタ工場で操業上の課題が続くためです。発表済みの値上げにより、第4四半期の売上高は前四半期比で$8 million-$12 million押し上げられると見込んでいます。