ワバシュ・ナショナル 2026年 第3四半期 決算説明会

皆さま、こんにちは。本日はご参加いただき、ありがとうございます。いつものように、まず安全についてお話しします。安全は、ワバッシュの事業運営の根幹です。記録対象となる負傷率は引き続き改善し、指標は前四半期比で26%改善、前年同期比で42%改善しました。第3四半期は、5四半期連続の改善となりました。労働時間と新規採用者数が増加する中でも、着実な進展が続いています。これは、職場の危険要因を減らすために過去数年間にわたり進めてきた先行的な取り組みと、ドライバンの生産増加に備えて最近強化した新人研修プロセスが機能していることを示しています。生産増に向けて組織の準備を進めながら、安全への揺るぎない注力を維持してきました。その効果は、安全実績だけでなく、生産立ち上げ全体の実行状況にも表れています。

第3四半期の業績に移ります。今回の決算は、ワバッシュにとって引き続き移行期となる今年における、さらなる前進を示すものです。当四半期の売上高は$476 million超となり、非GAAPベースの調整後EPSはマイナス$0.63でした。さらに重要なのは、こうした業績の背景に、顧客需要が実際に存在することを示す明確かつ具体的な証拠があることです。そのことから、より広範な回復に必要な条件が十分に整っていると確信しています。顧客から大規模な受注があったことを受け、ドライバンの生産台数をその需要に直接応える形で増やすため、これまで2027年の第1四半期および第2四半期に予定していた生産能力増強策を、第3四半期に前倒しして積極的に実施しました。2026年は移行期となる年です。6月下旬以降、非常に厳しい需要環境への対応、流動性確保を重視する姿勢、コスト最小化の考え方から、ドライバン市場の回復に向けてワバッシュの体制を全面的に整える段階へと、迅速に移行しました。

当社のチームは、まさにその取り組みを進めています。その取り組みには、必要な運転資本を確保するために前四半期に実施した転換社債の取得から、重要なサプライヤーとの強固な長期契約の締結などの事業運営上の施策、さらには2027年に見込まれるドライバンの生産量を支えるための人員やシフトの追加まで、さまざまなものが含まれます。第3四半期と2026年の残りの期間について、重要な点を改めてお伝えします。2027年に対する確信は高まっています。本来であれば2027年初めに発生していた一部の費用を、2026年に計上することにしました。これらは主に、需要の回復に備えて事業運営体制を整えるための人件費やその他の生産準備費用です。つまり、より高い需要をより早期に、より収益性の高い形で取り込むためのワバッシュ全体の能力を高める、必要な投資です。こうした投資を実施できたことを、私たちは喜ばしく思っています。この違いは重要です。これらの支出は利益の計上時期に影響する一方、ドライバン市場の基調に対する確信が高まっていることも反映しています。

今後の事業機会への確信が、受注という直接的な証拠を通じて強まったため、私たちは今日、意図を持って判断を下しています。これらのコストを今吸収することにより、2026年後半にプラスのEBITDAを達成するという従来の見通しは、もはや正確ではありません。今後は2027年にかけて前四半期比で急速に改善し、これまで想定していた年後半ではなく、第2四半期までに四半期ベースで黒字化する見込みです。これは、年間換算のEBITDAランレートが$150 millionから$170 millionとなる水準に相当します。この見通しは、トラックボディ市場に意味のある回復の兆しがまだ見られないため、同市場の低迷がより長期化するとの想定に基づいています。同時に、私たちは規律を保っています。これは、回復への期待を先取りした無差別な支出ではありません。

私たちはここ数四半期にわたり、事業の構造的なコストを削減し、製造拠点の柔軟性を高めてきました。これらの取り組みは、需要の改善に応じて効率的に生産規模を拡大できる能力を維持することを目的としていました。これは、今回の回復局面に入るにあたり、私たちが示していたコスト構造と生産能力に関する考え方に沿ったものです。前四半期までと比べて、需要や2027年に向けた見通しをより建設的に捉えている背景には、市場の先行指標と受注残の勢いの両方があります。最終的に設備需要を支えることになる貨物輸送関連指標には、引き続き改善が見られます。スポット運賃と荷物引受拒否率、運送会社の収益性、フリート事業者の景況感の改善に加え、設備の老朽化と更新サイクルの先送りが、より堅調な市場環境につながっています。だからといって、回復が一直線に進むと予想しているわけではありません。

つまり、証拠の全体像は、回復の時期が前倒しされ、規模が拡大し、正しい方向に進んでいることを示しています。四半期末の直前、2027年向けのドライバントレーラーの受注残が12,000台を超えたことを公表しました。その勢いは衰えませんでした。むしろ加速しました。四半期末には、その台数は約16,000台に達しました。10月半ばには約20,000台となり、さらに多くの受注が確定に向けて進んでいました。全社の受注残は10月半ばまでに$1.3 billionに達し、2027年向けの需要も今後さらに具体化していく見込みです。先行して購入を決めた顧客は、引き続き購入方針を堅持し、見通しをより建設的なものへと変え続けています。運賃の採算性の改善と大規模な買い替え需要が相まって、設備の購入判断がますます早いペースで前倒しされています。

顧客は引き続き、ワバッシュとの長年にわたる関係を非常に重視しています。こうした対話からは、従来型の需要主導の回復がなくても、今後数年間にわたり、より安定した買い替えサイクルと追加的な買い替え需要が見込まれることが、ますます明確になっています。同時に、多くの顧客は予算策定や計画策定のサイクルの初期段階にあり、今後数カ月で受注が積み上がる機会について、さらに確信を深めています。2027年の販売サイクルはまだ比較的初期段階ですが、過去の受注パターンから見ると、ワバッシュのドライバン販売台数は35,000 to 38,000の範囲で推移する見通しです。これは、買い替えサイクルの初期段階で想定される市場規模と、プラスマイナス25%の範囲を目標とする市場シェアに合致します。現在の受注残の積み上がりペースからは、販売台数が40,000台台前半となる、より高いケースが示唆されます。

当社ではこの水準の需要を予測に織り込んでいませんが、2026年Q3およびQ4に拡充する実効生産能力により、その可能性にも対応できると考えています。重要なのは、先行きの価格設定が引き続き良好であり、ワバッシュがこの需要を、段階的により高い1台当たりの収益性へと結びつける機会があることです。四半期末前の発表では、2027年の加重平均材料マージンが2026年Q2を500 basis points上回るとお伝えしました。現在、当社の受注残ポートフォリオの平均材料マージンは2026年Q2を600 basis points超上回っており、運賃の採算性と運送会社の収益性の改善が、実際のコスト基盤により見合った価格設定を支えていることを示しています。この市場の転換点における当社の先を見据えた慎重な取り組みに加え、サプライヤーとの強固なパートナーシップや時間給従業員を増やす能力により、現在の新たなサイクルの序盤から中盤にかけて、ワバッシュが受注を獲得できるとの確信が高まっています。

さらに、非常に効果的なトレーラー生産能力を活用して顧客ニーズに積極的に応えることで、ワバッシュは需要の勢いを最大限に生かすことができます。貿易も、当社がこれまで事業を行ってきた環境と、今後形成されると見込む環境をつなぐ重要な要素です。当社はこれまで、通商法232条とアンチダンピング関税および相殺関税措置の影響について説明してきました。これらの措置により、2027年に向けて業界の力学が好転する可能性があると考えています。これは、貿易措置が競争環境の公平化に寄与し、供給過剰が続いた数年間を経て価格規律を支えるという、これまでの当社の見方と一致しています。最近では9月25日、米国国際貿易委員会が、中国から輸入されるバン型トレーラーおよびサブアセンブリーが米国業界に重大な損害を与えているとの最終的な肯定判断を下しました。アンチダンピング関税率は約130%、相殺関税率は約135%です。

通商法232条に基づく25%の関税と合わせると、実効税率は約290%となります。一方、カナダとメキシコについては、暫定的な肯定判断が下され、本日から暫定税率に基づく現金担保の納付が始まっています。競合企業のヒュンダイには、アンチダンピング関税と相殺関税を合わせて約10.2%の税率が適用されています。商務省の最終決定は12月中旬までに、国際貿易委員会の最終投票は2027年初めまでに行われる見込みです。通商法232条に基づく25%の関税と合わせると、実効税率は約35%となります。当社の考えはシンプルです。ワバッシュは公平な競争環境のもとで競争すべきです。当社は米国内に広範な製造拠点を持ち、高い能力を備えた従業員と、大規模な既存生産能力を有しています。すべての参加者が公正な貿易条件のもとで競争する環境は、お客様にとっても、米国の製造業にとっても、ワバッシュにとっても望ましいと考えています。重要なのは、回復しつつあるドライバン市場に参入するための実際の生産能力を、当社がすでに備えていることです。

サウス工場の拡張により、ドライバンの拡張可能な生産能力は過去の回復局面と比べて約10,000台増加しており、大規模な追加設備投資を行わずに需要に対応できます。それでは、第4四半期についてご説明します。第4四半期の売上高は$420 millionから$450 millionになると見込んでいます。調整後営業利益率はマイナス8%からマイナス5%、調整後EPSはマイナス$0.75からマイナス$0.55を見込んでいます。この見通しには、2027年から前倒しで実施する人員確保および生産準備にかかる費用が織り込まれています。第3四半期にはドライバン部門の時間給従業員を15%増員し、当初は2027年第1四半期に予定していたシフトの追加を、第4四半期も続ける予定です。実質的には、年末までに第2シフトの生産をすべて稼働させることになります。もちろん、一部の非効率性は2027年第1四半期まで続く見込みです。

需要を引き続き注視しつつ、現在の予測を上回る2027年の高い需要にも、第3シフトを追加せずに対応できると強く確信しています。そのため、追加需要の機会にも非常に有利な体制で対応できます。需要に応じてドライバンの生産能力に第3シフトを全面的または部分的に導入する場合、短期的には追加コストの増加圧力と利益率への逆風が生じます。投資家の皆様が来年の業績モデルを作成し始めていることを認識していますので、2027年の見通しが意味することについて少しご説明したいと思います。本日は、2027年の正式なガイダンスは発表しません。しかし、2027年にはワバッシュの財務業績が大きく改善するという確信は強まっています。回復は、事業ポートフォリオ全体で一様に進むわけではありません。

ドライバンでは、需要環境の改善、先送りされてきた買い替え需要の大きさ、規制・貿易環境の改善、そして市場の回復に伴って参入するためのワバッシュの十分な生産能力が見込まれます。トラックボディは状況が異なります。この事業は景気後退局面に入るのが遅かったため、回復もドライバンに比べてかなり遅れると予想しています。私たちは、サイクル回復の初期段階はドライバンよりおよそ6 to 9 months遅れており、回復のペースも緩やかで、より広範なマクロ環境に左右されると考えています。したがって、2027年を考えるにあたり、ドライバンでは前年同期比でより大きな改善が見込まれることを前向きに捉える一方、トラックボディについては、かなり慎重な前提を置いています。パーツ＆サービスでは、売上高の5%-10%成長を維持し、2026年の立ち上げコストが減少するにつれて高い増益効果が見込まれ、EBIT%は10%台半ばの水準に戻ると予想しています。

これは正式なガイダンスではなく、あくまで方向性を示す枠組みです。ただし、Q4の売上高や利益率から誤った結論を導くことなく、投資家の皆様が業績モデルを作成できるよう、十分な情報をお伝えしたいと考えています。この後、電話会議を引き継ぐ前に、いつもそうすべきだと考えているように、従業員について触れて締めくくりたいと思います。ここ数年、ワバッシュのチームには多くのことが求められてきました。長期化する貨物輸送の低迷を乗り切るには、規律と柔軟性、そして時には難しい決断が必要です。同時に、回復に備えるには、異なる考え方が求められます。今日の生産計画だけでなく、その先を見据え、明日の機会に向けて事業を準備する必要があります。当社の従業員は、その両方に取り組んできました。販売数量が低迷する中、無駄の削減、安全性の向上、品質の維持、顧客へのサービス、そしてワバッシュの強化に取り組んできました。