Contango Silver & Gold Inc. Mining Forum Americas 2026

探鉱段階のプロジェクトです。4つすべてについてご説明します。現在の生産量である60,000 ounces of goldを、200,000 ounces of goldと5 million ounces of silverに増やす5カ年計画があります。その大部分は、ジョンソン・トラクトとキツォールトのプロジェクトによるものです。そこに至るまでの成長は、マン・チョーから得られる既存のキャッシュフローで全額を賄います。ラッキー・ショットを中間段階として生産を開始し、生産規模をさらに拡大していきます。これは、当社の株価が過小評価されていることを示すスライドです。ここで注目していただきたいのは、ポートフォリオの品位が高いことです。これは、当社の全プロジェクトを銀換算で示したものです。金換算でも同じスライドを作成できます。

当社株は非常に低い倍率で取引されています。今後も計画を着実に実行し、マン・チョーがキャッシュを生み出し続ける中で、各プロジェクトが予定どおり生産開始に向けて進んでいることを示していけば、評価は見直されると考えています。当社には5カ年計画があります。その計画を実行しています。少し後で、詳しくご説明します。プロジェクトを進展させ、生産の意思決定に近づけていくにつれて、株価の評価は見直されると考えています。繰り返しになりますが、すべて自己資金で賄っており、すべてティア1の管轄地域にあります。また、発行済み株式数は33 million sharesであり、すべてのプロジェクトが生産の意思決定に至るまでは、この株式数を維持する方針です。資源量は金が8 million ounces、銀が83 million ouncesです。繰り返しになりますが、発行済み株式数は33 million sharesです。当社株はニューヨークとトロントの両市場で取引されています。

当社は米国に本拠を置く企業で、念のため申し上げますと、数値はすべてUSDです。当社のマン・チョー鉱山は操業中です。当社とキンロスの合弁事業です。キンロスが70%を保有し、鉱山の操業を担っています。当社がこのプロジェクトを発見しましたが、自社で生産を開始しないという決定を積極的に下しました。第一に、埋蔵量は100万オンスで、品位は非常に高く、露天掘りで8グラムでした。第二に、このプロジェクトの許認可取得には、おそらく5～10年かかる見込みでした。特に米国では、尾鉱施設の許認可取得にそれだけの時間がかかります。フォートノックスの製錬所には余剰処理能力があると分かっていたため、フォートノックスおよびキンロスと契約を結び、フォートノックスの施設で鉱石を処理することにしました。当社はマン・チョー鉱山で採掘し、鉱石をトラックに積み込みます。

鉱石には何の処理も施しません。鉱石はストックパイルからそのままトラックに積まれ、フォートノックスの製錬所まで240マイル運ばれます。このプロジェクトは許認可を取得し、3年で生産を開始しました。キンロスとの合弁事業の設立、実現可能性調査の完了、そして当社がDSO（直接出荷鉱石）方式と呼ぶアプローチの採用に加え、生産開始に必要な建設工事を行いました。2024年7月までに金の生産を開始し、その年は半年間の生産となりました。2025年の実績は金60,000オンスで、目標どおりでした。当社負担分の維持コストは$1,600を少し上回り、合弁事業から基本的に$100 millionを超える配当を受け取りました。

今年は北ピットから南ピットへの移行期にあたり、先行剥土を大量に行っているため、生産量は平均を下回り、ガイダンスは40,000～45,000オンスです。南ピットで先行剥土を行っているため、コストは上昇しています。来年はその効果が表れ、生産量は金75,000～80,000オンスを見込んでいます。繰り返しになりますが、これは当社持分の生産量です。キンロスはキャッシュコストを$1,300、$1,400と見込んでいますが、特に製錬所まで鉱石を輸送する際のディーゼル価格をはじめ、コストがいくらか上昇すると考えています。輸送部門のコストが若干上昇しているのが見られます。それでも、キャッシュコストは非常に良好です。当社のガイダンスはおそらく$1,700になるでしょう。

年末にかけて、キンロスから新たな最新情報が得られるでしょう。キャッシュフローは非常に力強いです。今日の金価格を前提とすると、来年はコンタンゴに約$200 millionのフリーキャッシュフローがもたらされると見ています。株価の下押し圧力となっていた要因の一つは、プロジェクトを生産開始にこぎ着けるために銀行から借り入れを行う必要があり、その際にヘッジを求められたことです。ヘッジは解消しました。ヘッジ残高を積極的に圧縮しました。一部の株式を発行して資金を調達し、ヘッジ残高の一部に対応しました。その後、最後に残ったヘッジを移管し、それを負債に転換しました。負債は約$45 millionあり、来年6月までに返済する予定です。つまり、ヘッジのない状態になります。現在すでにヘッジはありませんが、来年6月までには負債もなくなる予定です。

これは本質的に、鉱石を直接出荷するモデルです。鉱石を採掘し、コンテナやトラックに積み、トラック、鉄道、またははしけで処理施設まで輸送します。選鉱場も尾鉱施設もなく、そうした設備を稼働させるための大規模な発電所も必要ありません。これにより環境負荷が大幅に軽減され、許認可取得までの期間も短縮されます。必要なのは、露天掘りまたは坑内掘りの採石場の操業に関する許認可だけだからです。ラッキー・ショット、ジョンソン・トラクト、キツソルトの場合はいずれも坑内鉱山となるため、環境負荷は非常に小さくなります。これがDSOモデルの優れた点です。必要なのは品位です。品位が最も重要ですから、高品位でなければなりません。

既存のインフラに近いことも必要です。水辺に近ければ、インフラにも近いということです。アラスカで当社が魅力を感じているのは、私有地です。連邦政府所有地での許認可には長い時間がかかる場合があります。国全体が、その土地の最適な利用方法について意見を述べることになるためです。私有地で事業を行う場合、その判断は土地所有者が下します。マン・チョーの場合は、テトリン族です。彼らは、自分たちの土地に鉱山があることを大変喜んでいます。彼らは良好なロイヤルティ収入を得ています。ラッキー・ショットの場合、土地は当社が所有しています。当社の土地であり、100%当社が所有しています。ジョンソン・トラクトの場合は、採掘を目的に土地を選定したアラスカ先住民系企業のクック・インレット・リージョン社が所有しています。ですから、当然ながら、同社とも良好な協力関係を築いています。

当社が次に生産を開始するプロジェクトは、ラッキー・ショットになるでしょう。そこでは、小規模ながら高品位の資源量を確認しています。この鉱山は1928年から1942年にかけて操業していた歴史があり、地下で非常に高品位の鉱石を採掘し、金を約25万オンス生産しました。鉱石を選択的に採掘し、手作業で選別していました。当社が40グラム／トンの品位で生産することはありません。そうできればよいのですが、採掘可能な品位として、10～12グラム／トンを目指しています。これまでに、品位14.5グラムの資源量を確認しています。現在は坑内で掘削を行っています。夏には地表からの掘削も行い、合計で20,000メートルを少し超える掘削を完了する予定です。昨年12月に開始し、来年2月頃まで掘削を続けた後、これを鉱物資源量の推定値に反映させます。

当社の目標は、品位14グラム前後の金を400,000～500,000オンス確認し、そのうち250,000オンスを、年間50,000オンスの生産ペースで処理できる対象として絞り込むことです。高品位を目指しており、採掘時の希釈後の品位として10～12グラムを想定しています。掘削を進めると、新たな発見があります。今年、従来のラッキーショット鉱脈構造と直角に交差するKMベインと呼ばれる新たな鉱脈を発見しました。ご覧のとおり、品位は非常に高く、幅も十分にあり、採掘可能な厚さです。現在、地下でこの鉱脈の掘削を進めるとともに、過去に採掘されていたラッキーショットの主要な鉱脈構造の掘削も続けています。これは地下での細脈採掘ですので、多くの掘削が必要です。25メートル間隔で掘削し、ファン状に掘る孔の間隔は約15メートルです。

非常に詳細な計画です。繰り返しになりますが、資源量として400,000オンスまたは500,000オンスを確認し、そのうち250,000オンスを5年間の採掘計画に組み入れ、年間50,000オンスを生産することを目指しています。もちろん、地下鉱山ですので、探査を続けて鉱山の寿命を延ばしていくことになります。ケンジントン鉱山では、25年、30年にわたって5年間の採掘計画を策定してきました。ここでも同じことを目指しています。インフラに非常に近く、現時点で必要な許認可をすべて取得済みの鉱山です。岩石を箱に入れ、フォートノックスに送っています。必要な許認可はすべて取得済みです。実質的にはこれが計画です。フォートノックスにはこれを処理する十分な能力があり、先方との話し合いでは、鉱石をぜひ受け入れたいとのことでした。次はジョンソン・トラクトです。素晴らしい鉱山です。平均幅は40メートル、品位は1トン当たり9.5グラムです。

多金属鉱床で、金・銀が70%、銅・鉛・亜鉛が30%を占めます。鉱体は約75度で傾斜し、山が真っすぐに立ち上がっているため、深部に向かって開いていますが、掘削リグを設置できる場所はそれほど多くありません。地表から可能な限りの掘削を行いました。現在は地下に進出しようとしています。その件については、アラスカ州から許可を取得しています。一方、道路とバージ着岸施設については、FAST-41と呼ばれる連邦政府の許認可手続きを進めています。その許可は2028年5月までに取得できる見込みです。今年は、キャンプ地と予定している坑口用地の間に道路を建設しました。改めて申し上げますが、坑口の許可はすべて取得済みです。来年は、トンネル建設を開始するために機材を搬入します。トンネルの建設には1年弱かかる見込みです。長さは少し、約1.4キロメートルです。

その翌年の2028年には、掘削を完了させ、実行可能性調査、つまりDSO（直接出荷鉱石）の実行可能性調査を完了する予定です。直接出荷鉱石鉱山の実行可能性調査という場合、鉱山計画と輸送計画を指しています。岩石を箱に詰め、道路、鉄道、またはバージで施設まで運ぶ計画です。また、現地まで道路を敷設するための許認可も含まれます。FAST-41を通じて進めているのは、まさにこの手続きです。これにより許認可にかかる期間が大幅に短縮され、当然ながら、この現場で建設するものに関する設備投資も大幅に抑えられます。このプロジェクトのNPVをご覧いただけます。1年余り前に初期評価を実施しましたが、その際の金価格は$4,000でした。NPVは$600 millionです。これは現在のコンタンゴ・シルバー＆ゴールドの時価総額とほぼ同じです。

当社の4つのプロジェクトのうち1つだけで、現時点の当社の時価総額全体に相当します。繰り返しになりますが、これも今後、当社の評価が見直されるべきだと考える理由の一つです。今年は道路を3マイル完成させ、橋を2つ建設し、キャンプ施設を冬季操業に向けて整備しました。トンネルを建設する来年中にその作業を完了し、年間を通じて作業できるようにします。当社が示したスケジュールで進めば、このプロジェクトは2030年までに生産を開始できると見込んでいます。2027年にトンネルを完成させ、2028年に掘削を終え、2029年には海岸までの道路とバージ船の荷揚げ施設の建設を開始します。2030年までには、生産を開始できる見込みです。