ダイネックス・キャピタル 2026年 第3四半期 決算説明会

本日の電話会議には、共同最高経営責任者兼社長のスムリティ・L・ポペノー、バイロン・L・ ボストン会長兼共同最高経営責任者、最高財務責任者のマイク・サルトリ、そしてT.J. コネリー最高投資責任者が参加しています。始める前に、本日の説明には将来予想に関する記述が含まれる場合があることをお伝えしておきます。これらの記述は、現時点での期待、予測、前提に基づいており、実際の結果が大きく異なる原因となり得るリスク、不確実性、その他の要因の影響を受けます。これらのリスクや要因に関する詳細については、当社ウェブサイトの投資家向けページおよびSECのウェブサイトでご覧いただける、当社のSEC提出書類をご参照ください。ダイネックスは、将来予想に関する記述を更新または修正する義務を負いません。

当社の決算プレスリリースは本日早くに発表し、SECに提出済みです。当社ウェブサイトdynexcapital.comの投資家向けページおよびSECのウェブサイトでご覧いただけます。本日は、投資家向けページに掲載されている決算説明資料にも言及する場合があります。それでは、冒頭の挨拶のため、スムリティに引き継ぎます。

ありがとうございます、ケイト。皆様、おはようございます。本日はご参加いただき、ありがとうございます。市場にとって重要な局面となった四半期でしたが、ダイネックスはこの局面に備えていました。当社は強固な流動性ポジションを維持していました。経験豊富なチームが最も確信度の高い取引でのポジションを維持し、スプレッドが拡大する中でも投資余力を確保してきました。第3四半期の1株当たり純資産価値は15.4%減少して$10.91となり、トータル・エコノミック・リターンはマイナス11.4%でした。当社のポートフォリオは、想定どおりに機能しました。流動性ポジションが純資産価値の変動を吸収し、資金調達は引き続き十分かつ安定していました。また、10年物米国債利回りが5%を上回る中、ヘッジによって下落リスクを抑えることができました。当四半期には、シリーズD優先株の発行により、資本構成の進化に向けて新たな一歩を踏み出しました。優先株の募集は6年以上ぶりです。

この取引により、利益に寄与する恒久的な資本調達手段が加わり、資本基盤のさらなる多様化が進みました。当四半期の業績には、債券市場全体でのボラティリティと利回りの上昇、ならびにエージェンシーMBS市場でのスプレッド拡大が反映されています。こうした動きは、マクロ経済システムにおける根本的な変化によって引き起こされました。米国経済は現在、AIとそれを支えるために必要なインフラに牽引された、大規模な設備投資サイクルのさなかにあります。第3四半期には、AI投資に関連するいくつかの重要な要因について、リスクと価格の大幅な見直しが同時に起こりました。この分野での資本需要、その資本の価格、資本投資がコモディティ価格に与える影響、そしてこれらすべてがインフレに及ぼす波及効果は、いずれも想定を上回り、利回りを押し上げています。

同時に、米国および世界各国における地政学的な不確実性と政府の借入需要の増加も、利回りへの上昇圧力を強めています。こうした背景の中で、エージェンシーMBSは実際には主役ではなく、脇役にすぎませんでした。資金フローは不安定で、流動性が乏しい局面もありましたが、このセクターが市場ストレスの発生源となったわけではありません。実際、エージェンシーMBSを取り巻くファンダメンタルズと需給環境は、非常に良好です。大幅かつ急速な価格の見直しを経て、当社は再び非常に魅力的な投資機会に直面しています。実質利回りの絶対水準は非常に魅力的です。現在の水準でも、住宅ローンのスプレッドは歴史的に見て依然として大きく、借り手の期限前返済オプションの価値が大幅に低下している中で、十分な上乗せリターンを提供しています。借り換えのインセンティブは極めて限定的であり、住宅ローン市場の大部分では、すでにデュレーションが大幅に長期化しています。

その結果、これらの資産のデュレーションと予想キャッシュフローはより安定しており、何よりも住宅ローン市場のコンベクシティ特性は大幅に改善しました。その結果、エージェンシーMBSへの長期投資家である当社は、住宅ローンに通常伴うキャッシュフローの不確実性を大幅に抑えながら、広いスプレッドを享受しています。この組み合わせが、今後の力強いリターンに対する当社の確信を支えています。確かに、資本コストは一時的に上昇しましたが、将来期待されるリターンは大幅に上昇しました。これはダイネックスと株主の皆様にとって重要な局面です。当社は、市場や事業運営上のショックに対応できる流動性と柔軟性を備えた、より規模が大きく、強靭なダイネックスの構築を進めてきました。事業の拡大に伴い、当社の投資プラットフォームは、資本を投じる能力と魅力的なリターンを機動的に捉える力が高まり、ますます強靭になっています。

それでは、マイクとT.J.に引き継ぎ、財務実績とポートフォリオのポジショニングについて詳しく説明してもらいます。

スムリティ、ありがとうございます。それでは、第3四半期の財務実績についてご説明します。9月30日時点の普通株式1株当たり簿価は$10.91でした。6月30日時点では$12.90でした。普通株式配当$0.51を含めた総経済リターンはマイナス11.5%でした。包括損失は普通株式1株当たり$1.49でした。第2四半期は1株当たり$0.80の包括利益でした。第3四半期には、手数料控除後で$384 millionの価値増加につながる資本を調達しました。このうち$268 millionはATMプログラムを通じた普通株式による調達であり、引き続き機動的な資本調達を行いました。また、2020年以来初となる優先株式の募集を完了し、9月下旬に手取金$116 millionを調達しました。この取引は、資本構成における戦略的な柔軟性を確保するうえで重要な一歩となりました。

この募集により、資本構成に占める優先株式の割合は、総株主資本の約3%から7%に上昇しました。事業の拡大を続けるなか、資本調達先の多様化につながっています。この取引は1株当たり価値の増加につながり、魅力的な資本コストで価格が決定されました。特に、普通株式の現在の利回りと比べて有利な条件でした。重要な点として、資金調達市場は引き続き厚みがあり、良好な状況です。25社を超える取引相手を通じて、$24 billion超のレポ・ファイナンスを維持しています。幅広い取引相手との関係に加え、当社が保有するエージェンシー担保の質の高さと流動性により、追加の投資機会を支える十分な調達余力を確保しています。資産利回りは4.9%から5%に上昇し、実効調達コストの小幅な上昇（3.79%から3.82%）を上回りました。その結果、経済的な純金利スプレッドは約1.18%で安定しました。

流動性は引き続き当社の強みです。四半期末の現金および非担保証券は$1.3 billionで、総株主資本の42%超に相当します。前四半期末からは約9%減少しました。想定どおり、流動性が簿価の下落を緩和しました。十分な流動性の維持は、当社のリスク管理体制の中核をなす要素です。また、市場機会が生じた際にそれを活用することを可能にします。当四半期末の株主資本は$3.1 billionとなり、年初来で24%増加しました。営業費用についてですが、第3四半期の一般管理費（G&A）は、年率換算で株主資本の2%となり、前四半期にお話ししたランレートと一致しました。当社は規模を拡大する中で、プラットフォーム全体で着実に大きな営業レバレッジを生み出し続けています。一般管理費（G&A）は、株主資本に占める割合が時間の経過とともに低下しており、2025年の同時期と比べて約40%減少しました。

事業計画を実行する中で、より大規模で拡張性の高いプラットフォームを支えるため、人材、テクノロジー、インフラへの投資を続けています。引き続き経費規律を重視し、規模の拡大に伴う営業効率のさらなる向上に注力していきます。それでは、ポートフォリオと見通しについて詳しく説明するため、ティー・ジェイに引き継ぎます。

ありがとうございます、マイク。第3四半期には、現行クーポンの住宅ローン利回りがほぼ100ベーシスポイント上昇しました。10年物米国債利回りは80ベーシスポイント超上昇し、2007年以来初めて5%を上回りました。また、住宅ローン・スプレッドは約20ベーシスポイント拡大し、その多くは9月の最後の2週間に生じました。四半期末時点で、現行クーポンの7年物スワップに対するスプレッドは約162ベーシスポイントとなり、今年のレンジの上限に近い水準でした。当社は規律を保ちながら、ポートフォリオを積極的に運用しました。金利が上昇するのに合わせて、ヘッジを段階的に積み増しました。その結果、金利変動の影響を限定することができました。当四半期のリターンの80%超はスプレッドの拡大によるものであり、当社の流動性は引き続きその役割を果たしました。これにより、通常の事業運営におけるマージンを賄うことができました。当社はエクスポージャーとそのリターン獲得の可能性を維持しました。レバレッジを縮小しませんでした。市場動向についてお話しするにあたり、今四半期、決算説明資料に添える「Dynex Angle」の公開を発表できることをうれしく思います。

当社の市場およびマクロ経済に関する見解を、より深くご理解いただける内容となっています。当社ウェブサイトの「Dynex Perspective」の項目からご覧いただけます。スプレッド拡大の要因とその動きが秩序立ったものだったか、そしてなぜ今回の状況が、この市場で当社がこれまでに見てきた中でも最も魅力的なリスク特性の一つにつながるのかに焦点を当てたいと思います。実現金利ボラティリティが上昇し、金利オプション市場のインプライド・ボラティリティはそれを上回る上昇となったため、予想どおり住宅ローン債の価格が割安化しました。金利上限付きの変動金利債は、特に大きな影響を受けました。その後、ヘッジファンドは変動金利債のポジションを急いで解消するか、ヘッジするために、エージェンシーMBSを売却せざるを得ませんでした。また、利回りが急速に上昇してデュレーションが長期化する中、サービサーやその他の住宅ローンヘッジを行う投資家によるコンベクシティ・ヘッジの売りも見られました。