スター・エクイティ・ホールディングス LD Micro 20th Annual Main Event Conference

お時間をいただき、ご参加くださったことに感謝いたします。晴れ渡った美しいカリフォルニアに来ることができてうれしいです。スター・エクイティは独自性のある会社です。このカンファレンスでも市場でも、当社のような会社に出会うことはまずないでしょう。当社はナスダックに上場する投資持株会社です。ティッカーシンボルはSTRRです。また、当社はナスダックに上場する非転換優先株を発行しており、買収の対価として活用しています。ティッカーシンボルはSTRRPです。これまでに築いてきたものを踏まえると、当社には非常に大きな上昇余地があると考えています。当社は、複数の業界にまたがる企業のプラットフォームを築いてきました。これまでに、長年にわたって上場しており、出口戦略を必要としていたマイクロキャップ企業3社を統合しました。

8月には、4社目となるマイクロキャップ企業との合併契約を締結し、今年末に完了する見込みです。この取引に関するS-4を、月曜日に提出したところです。ここに至るまでには時間がかかり、複雑な部分もありました。また、複数の業界にまたがる持株会社という形態は、誰にとっても適しているわけではないかもしれません。株主構成には多少の入れ替わりがありましたが、今後、実績を示していくにつれて、当社株には非常に大きな上昇余地があると考えています。直近12カ月のEBITDAは$6 millionでした。追加の買収を行わなくても、10年後までにEBITDAを$40 millionにできると見ています。その時期はすぐにやってきます。そこに至る道筋をご説明します。

さらに、前身企業の1社から、200 millionを超える多額の繰越欠損金を引き継いでいます。当社には、創出するすべての所得と実施する買収に活用できる税務上のシールドがあります。当社には、自社株買いを長年続けてきた実績があります。当社株は割安だと考えています。インサイダーが当社株のかなりの割合を保有しており、その比率は35%です。私は個人で当社株の30%を保有しており、一貫して市場で株式を買い続けています。これまで1株も売却したことはありません。現在、市場で買収先を探しています。当社の企業グループに加わる可能性のある他のマイクロキャップ企業や、当社が良いイグジット先となり得る非公開企業を探しています。当社の財務について、もう少し詳しくご説明します。過去12か月間の売上高は約$225 million、EBITDAは約$6 millionでした。

当社は赤字であり、まだ黒字化には至っていません。今 decadeの終わりまでにこのビジョンを実現し、売上高$400 million、EBITDA$40 millionを達成すれば、1株当たり約$10の利益が見込まれます。現在の株価は約$10です。この計画を実行できれば、株価には非常に大きな上昇余地があると考えています。当社の繰越欠損金にも、最終的にどれだけ活用できるかによって価値がありますが、これは重要な資産です。こちらが部門別の詳細です。当社が展開している事業について、もう少し詳しくご説明します。ビルディング・ソリューションズ事業には当然ながら景気循環性があり、現在はそのサイクルの底にあります。

いくつかの成長施策についてお話しできますが、それらの施策と、事業環境が通常の状態に戻ることによって、この事業には大きな成長余地があります。ビジネス・サービス事業では、成長に向けて多額の投資を行っています。サービス提供にAIを組み込むことで事業を成長させており、それによって市場シェアを拡大しています。競合他社の中で順位を上げてきました。2年前、この事業は世界で9位でしたが、5位まで上昇し、直近に発表されたランキングでは3位に上がりました。ですから、正しい方向に進んでいると感じています。エネルギー・サービス部門は現在、非常に好調です。地熱掘削、二酸化炭素回収向けの掘削、水素、ヘリウム、鉱業、井戸掘削へと事業を多角化しており、素晴らしい成果を上げています。

どのような掘削が必要な場合でも、当社の機器をご利用いただけます。全社費用について少しご説明します。マイクロキャップ企業3社を統合することで生まれる価値の一部は、ここにあります。3社がそれぞれ単独で事業を行っていた場合の全社費用が正確にいくらだったかは覚えていませんが、おそらく10台前半から半ばだったと思います。1年前に完了した直近の合併では、年間300万ドルのコスト削減を実現しました。これは、マイクロキャップ企業を統合することで得られる初期的なメリットの一つです。ぜひ当社株を保有していただきたいと思いますが、アイデアもぜひお寄せください。このカンファレンスに参加している企業の中には、非常に明るい将来があり、好業績を上げる企業もあります。しかし、長期間にわたってマイクロキャップ企業にとどまる企業は、株主に対して不利益をもたらしていると言えるでしょう。

現在の当社がどのような会社なのか、そして3つの異なるマイクロキャップ企業が統合した姿について、少しご説明します。当社のビルディング・ソリューション部門のテーマは、木材を使った建築を工場で行うことです。現在、当社は2つの地域で事業を展開しています。1つは北東部、もう1つはミネアポリス周辺です。当社の事業では、住宅全体を工場でプレハブ化できます。つまり、プレハブ建築を思い浮かべてください。壁をプレハブ化できるほか、製材所をいくつか運営し、設計チームも擁しています。また、エンジニアード・ウッド製品も取り扱っています。工場生産型の建築は、今後時間とともにシェアを拡大すると考えています。すでにシェアは拡大しています。市場シェアはCOVID前の3%から、現在は7%に上昇しました。人件費やその他のコストが上昇するにつれて、工場生産型のソリューションを採用する開発業者はますます増えると考えています。

当社のビジネス・サービス部門は、以前は独立したマイクロキャップ企業で、やや孤立した存在でした。この部門はビジネス・サービス分野で事業を展開し、フォーチュン500企業にサービスを提供しています。この事業は、業務を外部委託できるソリューションを提供しています。典型的なフォーチュン500企業には、世界全体で20,000人の従業員がいると考えてみてください。当社は、世界全体で、採用会社が行う業務や人材派遣会社が行う業務、そして人事部門の半分に相当する業務をすべて引き受けます。それらすべてを当社に委託すれば、大幅なコスト削減につながり、利害の一致も大きく高まります。ハドソンのような外部委託サービスを選ぶ企業がますます増えています。

私が話しているのはハドソンの事業です。2年前には9位でしたが、順位を上げて3位となり、そうですね、世界ランキングで3位まで上昇しました。1年余り前、当社はエネルギーサービス分野の非公開企業を買収しました。同社は、あらゆる油井の掘削に使われる、事業に不可欠なツールを貸し出しており、当社が好むタイプの事業です。こうした事業には共通点があまりない、あるいはこれらを一緒にすることに産業上の合理性がないと言えるかもしれませんが、いずれも上場企業として規模が小さすぎた、親会社のない小型株企業であり、共通する特徴もあります。最後に、当社には投資部門があります。ここにも大きな上昇余地があり、当社はその価値を十分に評価されていないと考えています。当社には、現金化できる不動産資産があります。

それはおそらく$10 millionです。また、ヘルスケア企業にも投資しています。その企業はかつて前身企業の一つでしたが、別の企業と合併させました。この取引は、単独の小型株企業であれば実現できなかったでしょう。当社は現在もその企業に投資しています。その企業はプライベート・エクイティ会社の傘下にあります。そのプライベート・エクイティ会社が売却する際に、当社の投資は現金化されることになります。当社は、少しプライベート・エクイティ会社に似ています。当社は、非公開企業や小型株企業にとって適切な受け皿です。プライベート・エクイティとは異なる点もあり、いくつかの利点もあります。このモデルによって当社株はラッセル指数を上回るパフォーマンスを実現し、最終的にはラッセル指数に採用されると考えています。

この考え方の一つは、3社、4社、あるいは5社の小型株企業を統合し、ラッセル指数に採用されるだけの規模と事業基盤を確保すれば、個々の小型株企業では単独で得られなかったメリットを享受できるというものです。このたとえをもう少し続けると、スターの従業員は12人です。その姿は、小規模なプライベート・エクイティ会社のように見えます。上場企業としての責任はすべて当社が担い、小規模なPEファンドのように社内にM&Aチームを置いています。一方で、当社は事業運営を行う会社ではありません。事業運営は現地の経営チームに委ねています。右側の部分は、プライベート・エクイティ・ファンドの投資先企業に似ています。左側がプライベート・エクイティ会社だとすると、右側はプライベート・エクイティ・ファンドの投資ポートフォリオです。

当社が保有する企業には約1,500人の従業員がおり、先ほどお話しした$225 millionの売上高を生み出しているのは、これらの事業です。ここでは、当社のM&Aチームが手掛けた案件をいくつかご紹介します。最初の案件では、当社の事業の一つを、PEファンドが保有していた類似事業と統合しました。両事業を統合することには大きな戦略的価値があり、この投資の残りの部分はいずれ現金化される予定です。ビルディング・ソリューションズ事業では、2023年に1件、2024年にもう1件、ボルトオン買収を行いました。その後、2025年に非公開企業を買収しました。それがエネルギー・サービス部門です。同社の不動産は現金化しており、この事業は$4 millionのEBITDAを生み出しています。支払った買収倍率を計算すると、EBITDAの3倍未満です。

当社にとって非常に良い買収でした。直近の合併は昨年完了したスターとハドソンの合併で、合併後、ハドソンはスターの一部門となりました。当社が行っているもう一つの独自の取り組みで、他社との差別化につながっているのは、他の小型株企業への投資をいとわないことです。これは当社のインベストメンツ部門で行っています。当社のチームは、割安で、何らかの戦略的価値があり、スターの一部となる可能性もあると考える小型株企業を見つけます。しかし、その企業の株主は、会社に十分な時間を与えてきたと強く感じており、今こそ会社が戦略的選択肢を検討すべき時だと考えています。その場合、当社は別の小型株企業の株式を5%-10%取得します。そして、その企業に接触します。