ナショナル・フュエル・ガス Investor update

本日の電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。本日は、ナショナル・フューエルが発表した、上流事業と集ガス事業を統合した同社の事業を分離する計画についてご説明します。本日の電話会議には、ナショナル・フューエル・ガス・カンパニーから、社長兼最高経営責任者（CEO）のデイブ・バウアー、財務担当役員兼最高財務責任者（CFO）のティム・シルバースタイン、そしてセネカ・リソーシズおよびナショナル・フューエル・ガス・ミッドストリームの社長であるジャスティン・ロウェスが参加しています。本日の準備した説明を終えた後、質疑応答に移ります。本日の説明に関連するプレゼンテーションも、当社ウェブサイトの投資家向け情報のページに掲載しています。本日の電話会議中に参照する場合があります。始める前に、本日の電話会議には将来予想に関する記述が含まれることをお知らせします。ナショナル・フューエルの期待、見解、予測は誠意に基づいており、合理的な根拠があると考えていますが、実際の結果は大きく異なる可能性があります。

これらの記述は、発表された時点でのみ有効です。具体的なリスク要因の一覧については、今朝のプレスリリースをご覧ください。それでは、デイブ・バウアーに引き継ぎます。

ありがとうございます、ライアン。皆さま、おはようございます。本日は、ナショナル・フューエルの歴史における重要な節目となります。今朝早く、当社取締役会が、上流事業と集ガス事業を統合した当社の事業（IUG）を、ナショナル・フューエルの株主に対する非課税のスピンオフを通じて独立した上場会社として分離する計画を承認したと発表しました。この取引により、質が高く、十分な事業規模と財務基盤を備え、それぞれが長期的な価値創出に向けた明確な道筋を持つ2社が誕生します。分離は、2027年暦年下半期に完了する見込みです。分離後のナショナル・フューエルは、規制資産ベースが約$5 billionの、規制料金事業のみで構成される企業となります。当社の公益事業は、オハイオ州、ニューヨーク州、ペンシルベニア州で約1.1 millionの顧客にサービスを提供します。これらの州はいずれも、継続的な投資を支える好ましい規制環境を備えています。

FERC規制下のパイプライン・貯蔵事業では、1日当たり約5 Bcfの天然ガス輸送サービスと、全容量が契約済みの77 Bcfの貯蔵能力を提供します。次にIUGについてですが、この新たな上場会社は、主に生産性の高いペンシルベニア州北東部地域に集中する、上流事業と集ガス事業を統合した資産を持つ、アパラチア地域を代表する天然ガス事業会社となります。IUGは現在、ペンシルベニア州に合計120万エーカーのネット鉱区を保有し、ネット天然ガス生産量は1日当たり1.1 Bcf、確認埋蔵量は5 Tcfeです。非常に低い損益分岐価格で開発できる、マルセラス層およびユーティカ層の25年超にわたる開発候補地を有するIUGは、生産量を拡大し、資本効率の改善をさらに進めるとともに、規律ある資本配分を通じて長期的な価値を創出できる有利な立場にあります。

さらに、IUGの生産量の大部分は、完全子会社である集ガス資産を通じて輸送されます。この資産は、IUGの低コスト構造と魅力的なキャッシュマージンを維持するうえで、引き続き重要な役割を果たします。ティムが後ほど説明しますが、両社とも設立初日から強固なバランスシートを備え、今後5年間に追加のエクイティファイナンスを必要としない体制になると見込んでいます。これは、ナショナル・フューエルの規制対象事業を手掛ける同業他社の中でも特異なことです。さらに重要なのは、両社が継続的な成長を実現し、株主に資本を還元するための財務的柔軟性を備えることです。長年にわたり、当社の統合モデルは、大きな財務面・事業運営面の相乗効果に加え、連結ベースでの規模のメリットをもたらしてきました。こうした財務面の相乗効果、特に低い資本コストは、セネカが事業を拡大するうえで大きなメリットとなりました。

しかし、現在、ティオガ郡におけるセネカの成功を踏まえると、IUGは単独で事業を運営できる規模とフリーキャッシュフロー創出力を備えており、現行の事業モデルによる財務面の相乗効果は、かつてほど重要ではなくなっています。最近、オハイオ州のガス公益事業の買収が完了したことも相まって、ナショナル・フューエルとIUGはそれぞれ十分な規模と財務基盤を備えるに至りました。そのため、独立した会社となることで、それぞれが長期的な成長機会をより有効に捉えられるようになります。重要なのは、両社が統合事業モデルの主要な事業運営上のメリットをそれぞれ維持することです。これまでに生み出してきた相乗効果は、ほぼすべてが公益事業とパイプライン事業の間、またセネカとNFGミッドストリームの間で生じたものです。規制対象事業と非規制対象事業の間には、事業運営上の重複はほとんどありません。

分離後も、規制対象会社間の大きな事業運営上の相乗効果に加え、上流事業と集ガス事業を統合した基盤によるコスト構造上のメリットは継続します。さらに、天然ガス業界を取り巻く環境は、これまでにないほど良好です。LNG輸出、発電需要の拡大、データセンター需要を背景に天然ガス需要は増加すると予想されており、ナショナル・フューエルとIUGの資産は、当社の事業地域の成長を支えるうえで有利な位置にあります。こうした理由から、今こそ分離を進める適切な時期だと考えています。今後、両社はそれぞれ長期的な成功を実現できる有利な立場にあります。ナショナル・フューエルは、現在の設備投資計画に基づき、長期的にレートベースを5%-7%拡大することを見込んでいます。この計画は、契約済みのFERC認可拡張プロジェクトと、各事業地域で長年実施しているシステム近代化プログラムに支えられています。さらに、地域需要の増加を背景とする将来のFERC認可パイプライン拡張機会も、新たな成長の道筋をもたらすはずです。

強調しておきたいのは、パイプライン・貯蔵事業の強いキャッシュフローのおかげで、株式を発行することなくこの成長を実現できるということです。ティオガ郡におけるIUGの優れた鉱区ポジションは、大きな価値を提供します。盆地内の在庫寿命は、NYMEX価格が$2.25以下の場合で25年超に達し、低い操業コスト構造とともに、安定した多額のフリーキャッシュフロー創出を支えています。資本効率は2023年以降25%超改善しており、この傾向は今後数年間も続くと見込んでいます。一方、多様で拡大を続ける確定輸送能力のポートフォリオにより、プレミアム市場へのアクセスが可能です。これらの強みが相まって、IUGは独立企業として長期的な成功を収める態勢が整っています。IUGは現経営陣が率いることになり、ジャスティン・ロウェスが新会社の最高経営責任者に就任します。

より焦点を絞ったビジネスモデル、経験豊富な経営陣、そして高品質な資源基盤の組み合わせにより、IUGは独立企業として初日から成功を収める態勢が整っています。以上を総合すると、今こそIUGをナショナル・フューエルから分離し、両社が独立企業として長期的な価値創出の可能性を最大限に引き出せるよう、体制を整える適切な時期だと考えています。事業の多角化によるメリットは長年にわたり当社を支えてきましたが、今後を見据えると、株主価値を創出する最善の道は、2つの独立企業として事業を行うことだと考えています。これにより、各事業がそれぞれ異なる戦略上の優先事項に注力し、資本配分を最適化するとともに、投資家をより惹きつけることが可能になります。それでは、ジャスティンに引き継ぎ、上流事業と集荷事業を統合した事業について説明してもらいます。

ありがとう、デイブ。皆さん、おはようございます。上流事業と集荷事業を統合した当社の事業を構成するセネカ・リソーシズとNFGミッドストリームにとって、今は非常にエキサイティングな時期です。過去20年間、ナショナル・フューエルは、ペンシルベニア州全域に高品質な統合資産を保有する、アパラチア地域を代表する天然ガス会社へとIUGを築き上げてきました。IUGの事業エリア内では、東部開発地域（EDA）に300,000エーカー超を保有しており、その大半はティオガ郡とライカミング郡に集中しています。この地域は、アパラチア盆地に残された最良の開発機会の一つだと考えており、IUGの資本効率の改善、在庫の厚み、長期的なフリーキャッシュフロー創出を牽引する重要な要因となっています。さらに、西部開発地域（WDA）には900,000エーカー超を保有しています。その大部分は手数料地権として所有しているため、ロイヤルティを支払う必要がなく、この土地を保有するために掘削を行う義務もありません。

さらに、IUGは事業エリア全域で大規模な天然ガス集荷インフラを所有・運営しており、当社の生産量の大部分を輸送しています。これによりIUGは、統合事業体として豊富な在庫を開発できるとともに、競争力の高い操業コスト構造と、継続的な資本効率の改善が支えられます。当社はその両方が長期にわたり維持されると見込んでいます。こうした特性に、良好な財務見通しが加わることで、IUGは成長を実現し、株主の長期的な価値創出を推進できる態勢が整っています。保有資産をさらに詳しく見ると、IUGは業界をリードする在庫の厚みを有しており、未開発の坑井候補地が数十年分残っています。現在の掘削ペースでは、損益分岐価格が$2.25 NYMEXを下回る在庫が25年分以上あります。

高品質な在庫がますます希少になっている盆地において、セネカの豊富な在庫は戦略的な優位性となっています。これにより、長期的な開発の柔軟性が確保され、持続可能なフリーキャッシュフローの創出が支えられるとともに、市場環境の変化に合わせて開発ペースを調整できます。さらに、セネカが採用する資産開発の統合的なアプローチと、業務の卓越性を徹底して追求する姿勢は、資本効率の動向と操業コスト構造において、業界トップクラスの実績につながっています。最終的に、この2つの要素がセネカの北極星です。生産量を最大限に伸ばすために、どのように投下資本を最小限に抑えるか。そして、この盆地で最も低いコスト構造で、どのように資源基盤を開発するかです。今後も、これら2つの分野における注力と実行力により、セネカは長期的な成功、フリーキャッシュフローの拡大、そして持続的な株主価値の創出を実現できる態勢にあります。

次にセネカのマーケティング・ポートフォリオについてですが、当社は大規模な固定輸送契約を通じて、生産物の価値を最大化できる有利な立場にあります。現在、セネカは1日当たり約1 Bcfの容量を有し、価値の高い多様な市場に供給できます。また、1日当たり約0.5 Bcfの追加的な固定輸送容量を契約済みです。この容量は今後数年間で稼働する見込みで、継続的な生産拡大を支えます。この新たな容量の第1弾であるティオガ・パスウェイ・プロジェクトは、来月から利用可能になる見込みです。この優位性のあるポートフォリオにより、北東部、南東部、メキシコ湾岸のプレミアム市場へのアクセスが可能になります。また、LNG輸出、発電量の増加、新たなデータセンター需要を背景に、天然ガス需要が複数年にわたって持続的に増加すると当社が考える中、セネカはその恩恵を享受できる態勢にあります。今後を見据えると、セネカは長期的な成功に向けて有利な立場にあります。