シーアルエー・インターナショナル Noble Capital Markets Virtual Equity Investor Conference

ジョー、ありがとうございます。皆さん、おはようございます。ジョーから紹介がありましたとおり、ポール・マレです。チャールズ・リバー・アソシエイツの社長兼CEO、そして取締役会長を務めています。この会社に勤めて37年になります。現在の役職に加えて、組織内のほぼすべての役職を経験してきたと思います。CRAを心から大切に思っており、当社の実績を大変誇りに思っています。できれば14分以内で、こうした実績に対する私の思いを少しでも皆さんと共有できればと思います。CRAは、クライアントが最も複雑で重大な意思決定において明確な判断を求める際に信頼されるパートナーとなること、そして人々が成長し、リーダーシップを発揮し、持てる力を最大限に発揮することが求められる仕事に取り組むコミュニティとなることを目指しています。当社は多国籍企業で、8カ国に20のオフィスを構えています。当社のサービスは、主に2つの事業分野にわたっています。

法務・規制関連サービスが売上高の約80％を占め、残りの20％は経営コンサルティングサービスです。当社は優秀な人材を採用し、その人たちが力を発揮できる環境を整えるために、非常に力を尽くしています。多くの実績を誇りに思っていますが、右端にある統計は、おそらく私が最も喜びを感じる点をよく表しています。その統計には、「過去5年間、CRAの売上高上位の貢献者における自発的離職率は5％未満」とあります。私は毎年、売上高上位30人を取締役会に報告しています。それぞれの勤務地域や専門分野の構成、報酬について話し合います。5年間で見ると、売上高上位30人に入ったことのある同僚は、合計で約60人です。想像されると思いますが、上位30人の顔ぶれは入れ替わります。

この統計は、年間の離職率が5％という意味ではありません。つまり、5年間で、売上高上位の貢献者のうち、他社への転職を決めたのは3人未満ということです。これが最も際立っていて、印象的な統計の一つだと思うのは、こうした人材はどこへでも行くことができ、非常に魅力的な報酬パッケージを得られるからです。それでも、優れた顧客と質の高いサービスがあり、力を発揮するための最良の機会を提供しているCRAにとどまることを選んでいます。こちらが当社の専門分野の一覧です。いずれも高い評価を得ています。ライフサイエンス、エネルギー、マラコンが、売上高の20％を占める経営コンサルティング部門を構成しています。それ以外はすべて、法務・規制関連サービスです。当社の反トラスト・競争経済分野は、CRAの売上高全体の約45％を占めています。

私たちが「ビッグスリー」と呼ぶこともある反トラスト・競争経済、フォレンジックサービス、ライフサイエンスの3分野で、売上高全体の約75％を占めています。この電話会議にご参加の皆さまの中には、チャールズ・リバー・アソシエイツをご存じない方もいるかもしれませんが、当社の顧客はご存じだと思います。こちらにロゴをいくつか並べています。過去2年間に、フォーチュン100企業のうち88社と仕事をしました。2年前や5年前に同じグラフをお見せしていたとしても、フォーチュン100企業のうち87社、88社という、非常によく似た数字になっていたでしょう。このグラフが非常に印象的なのは、当社がサブスクリプション型のコンサルティング会社ではないからです。当社には定額収入をもたらす契約はありません。つまり、こうした顧客は、最も複雑で重大な意思決定に際して、何度もCRAを頼りにしてくださっているということです。

法務・規制分野では、法律事務所が仲介役となり、こうした大規模な多国籍企業に代わってCRAに業務を依頼します。改めて申し上げますが、この数字は非常に際立っています。上位100社の法律事務所のうち98社が、最も緊急性の高い法務案件でCRAを利用しています。改めて、2年前や5年前を振り返っても、目を見張るような数字が見られます。当社は市場で非常に強固な、確立されたブランドを築いており、サービスと顧客との関係をさらに深めるため、懸命に取り組んでいます。優れた人材、優れたサービス、そして一流の顧客がそろえば、当然ながら、素晴らしい業績につながります。CRAは過去10年、15年にわたり、売上高を年率8%、9%、10%の範囲で伸ばしてきました。利益率は売上高を上回るペースで拡大してきました。これは、成長を続ける中で利益率を高める方法を見いだしてきたことを意味します。

こちらに示すとおり、2026年上半期の売上高は12%増加しました。2025年度の売上高は9%増加し、過去5年間では48%増加しました。改めて、年率9%、10%前後です。当社は成長しただけでなく、その資金を100%営業活動から得て成長してきました。この数字が際立っているのは、毎年こうした高い成長率を達成しながら、株主にも相当な額の資本を還元できている点です。当社は、営業活動による調整後キャッシュフローの少なくとも50%を株主に還元することを目指しています。その還元の約4分の3は自社株買いによるもので、残りの4分の1は現金配当です。このチャートの最終行に示されているとおり、自社株買いによるリターンはかなり魅力的です。過去5年間で、当社は自社株を$184 million分買い戻しました。

買い戻しの平均株価は$110でした。最後に確認したときは、株価は$160、$170の範囲で取引されていました。当社の投資テーゼは非常にシンプルです。それは、CRAの長期的な1株当たり価値を最大化することです。CRAでは、当社は価値に基づいて意思決定を行っています。当社は価値を創出する成長に投資し、余剰資本を株主に還元します。これが当社がこれまで行ってきたことであり、市場環境と当社サービスの優位性を踏まえ、今後も株主にこうしたリターンを提供し続けられると確信しています。時間の制約があるため、重要なポイントをいくつか取り上げるにとどめます。CRAは、AIと、それが当社の業界やクライアントに与える影響を、需要を拡大し、生産性を高める要因と捉えています。AIによって、CRAのような企業の地位は強化されると考えています。

AIの時代において、専門知識には大きな価値があると思います。CRAには、各分野で深い専門性と確かな実績を持つ専門家が数多くいます。当社の財務について簡単に触れますと、GAAPベースで報告される利益率も非常に高い水準にあります。ここで申し上げておきたいのは、損益計算書に計上されている大きな非現金項目があり、粗利益、EBIT、EBITDA、税引前利益、EPSのいずれの利益指標にも反映されていないということです。それは、返済免除可能融資の非現金償却です。CRAの成長には2つの方法があります。有機的成長と、非有機的成長です。中長期的に見ると、当社の成長の内訳は、およそ65%が有機的成長、35%が非有機的成長です。返済免除可能融資は、非有機的な成長機会における買収対価を支払うための主な手段です。実店舗を持つ企業を買収する場合、会計処理のルールは非常にシンプルです。

買収初日に、買収先企業に現金を支出します。その後、増加した売上高と利益が損益計算書に計上され、支払った買収対価の大部分は貸借対照表に残ります。一方、競合他社から個人、あるいは複数の個人で構成されるグループを採用する場合、通常の買収会計を適用することはできません。買収対象の経済的価値に基づく買収対価は変わりませんが、会計処理は大きく異なります。この会計処理によって、こうした非現金費用が計上されます。これらの買収対価がCRAにとって実際の現金支出ではないと言っているわけではありません。EBITDAの減価償却費（D&A）には含まれていないこれらの非現金費用を調整しなければ、その影響を二重に計上することになります。

こうした調整が必要となる理由の一例として、CRAの営業活動による調整後純キャッシュフローをEBITDAで割った比率を見ると、およそ112%です。2025年は112%、直近3年間では111%、直近5年間では112%で、さらに過去にさかのぼっても、この比率はおおむね一貫しています。つまり、EBITDAが1ドル生み出されるごとに、約$1.12を現金化していることになります。資本の調達と使途に関するもう一つの例として、また、この非現金費用を調整すべきであることを示すために、CRAにおける資本の使途を、主な3つの項目、すなわち人材、株主への還元、従来型の設備投資に分けた簡単な円グラフをご覧ください。

免除可能な融資の償却を調整すべきであることが分かる理由は、先ほど申し上げたとおり、この期間、当社は負債を利用していないからです。したがって、これら3つの項目に充てた現金は、すべて営業活動によるキャッシュフローで賄う必要があります。人材への投資については、その大半が人材の獲得に充てられ、かなり小さな割合が、私が人材の維持と呼ぶものに充てられています。個人との契約が満了する際には、その人材、あるいはその人材が生み出す売上高を維持するため、契約を更新する必要が生じることがあります。人材への投資は、当社の現金支出総額の46%を占めています。優れた人材を確保できる機会があれば、私は常にそこに資金を投じ、組織の長期的な存続可能性に投資したいと考えています。当社は、設備投資をあまり必要としない企業です。

ここでの設備投資は、コンピューター向けの賃借物件の改良投資などが中心ですが、年間支出はおよそ$4 million-$5 millionです。今後数年間も、おおむね同水準になると見込んでいます。株主への還元については、先ほどお話ししたとおり、そのおよそ4分の3が自社株買いで、当該期間の配当支払額が$55 millionです。最後に、配当は非常に魅力的なペースで成長しており、配当を開始したおよそ8、10年前から、約15%の伸びとなっています。今では、開始から10年に近いと思います。ここでは、いつも自分の記憶を確かめる必要があります。それでは、株主利回りも非常に高い水準にあります。ここで強調したいのは、株価が上昇している中での数字だということです。当社は還元を行っており、その利回りは当社の平均時価総額のおよそ6%です。

それでは、ジョー、そろそろ15分になりますね。ここで終わりにします。いくつかのメッセージが明確に伝わっていればと思います。