コーエン・アンド・スティアーズ 2026年 第3四半期 決算説明会

本日は、最高経営責任者のジョー・ハービー、最高財務責任者のアミット・ムニ、社長兼最高投資責任者のジョン・チェイが同席しています。始める前に、本日の電話会議での発言には将来予想に関する記述が含まれる場合があることをお知らせします。本日の決算発表資料およびプレゼンテーション、最新の年次報告書（Form 10-K）、ならびにその他のSEC提出書類に記載されているものを含むリスクや不確実性により、実際の結果は大きく異なる可能性があります。当社は、将来予想に関する記述を更新する義務を負いません。本電話会議の内容は、いかなるファンドまたはその他の投資ビークルに関する募集または勧誘を構成するものではありません。また、非GAAP財務指標、すなわち調整後財務指標についても言及します。

比較可能なGAAP財務指標との調整表は、合理的に入手可能な範囲で、本日の決算発表資料およびプレゼンテーション、ならびに当社ウェブサイト（www.cohenandsteers.com）の投資家向け情報セクションに掲載しています。アミットに進行を引き継ぐ前に、今四半期、ファンドの分類方法をいくつか改定し、過去の実績についても同じ形式で当社ウェブサイトの投資家向け情報セクションに掲載したことをお知らせします。それでは、アミットに進行を引き継ぎます。

ありがとうございます、ブライアン。皆様、おはようございます。本日の電話会議では、まず当四半期の業績および財務面のハイライトについてご説明します。続いてジョンが運用実績と市場環境について説明し、その後、ジョーが当社の戦略的成長の重点分野と事業全体で見られる勢いについて締めくくりとしてお話しします。その後、皆様からのご質問をお受けします。私からは調整後ベースの業績についてご説明します。当四半期のハイライトに移ります。調整後1株当たり利益は$0.89となり、第2四半期の$0.85から増加しました。当四半期末の運用資産残高は$95.9 billionとなり、前四半期末の$100 billionから減少しました。当四半期に生じた力強い資金流入を、マイナスの市場変動が相殺したためです。一方、当四半期の平均運用資産残高は$101 billionに増加しました。

純流入額は$1.6 billionとなり、5四半期連続のオーガニック成長を達成するとともに、2021年第4四半期以来、最も強い資金流入となりました。機関投資家向けの案件パイプラインも、前四半期の$1.6 billionから$1.9 billionに増加しました。また、プラットフォーム全体で一貫した長期運用実績を維持しながら、戦略的成長施策の進展を続けました。次のスライドで資金流入についてご説明します。当四半期の年率換算オーガニック成長率は6%を超え、成長の勢いは引き続き強まりました。重要な点として、成長の広がりは心強いものです。ウェルス部門では、ミューチュアルファンド、SICAV、ETF全般で力強い資金流入が続きました。また、機関投資家向けの資金流入も小幅ながらプラスに転じました。運用戦略別では、すべての投資戦略で純流入を達成し、不動産、マルチ戦略リアルアセット、優先証券がこれをけん引しました。これらの結果を総合すると、運用戦略、投資ビークル、販売チャネル全体で、成長の裾野がますます広がっていることが分かります。

次のスライドに移り、当社の財務実績を振り返ります。当四半期の純利益は$46.5 millionとなり、第2四半期比で6%、前年第3四半期比で11%増加しました。営業利益率は37.2%に拡大しました。売上高の増加と経費の抑制が寄与しており、当社のビジネスモデルに内在する営業レバレッジを示しています。次のスライドに移り、売上高と費用の前四半期比の変化についてご説明します。売上高は3%増の$156 millionとなりました。平均運用資産残高の増加が寄与しており、主に9月にマイナスの市場変動があったにもかかわらず、事業の力強さが続いていることを反映しています。営業費用合計は2%増の$98 millionとなりました。主に、売上高の増加に伴うインセンティブ報酬の引当額の増加が寄与した一方、一般管理費関連費用は減少しました。今後については、費用に関するガイダンスを据え置きます。

報酬・福利厚生費は売上高の約40%、一般管理費は2025年比で1桁台半ばの伸び、プロフォーマ実効税率は25%-26%になると引き続き見込んでいます。事業で生じている勢いを、時間をかけて営業レバレッジにつなげていくことに引き続き注力します。ありがとうございます。それでは、ジョンに引き継ぎます。

ありがとうございます、アミット。皆さん、おはようございます。本日は、当社の運用実績とその改善傾向、金利上昇の影響、そして現在の環境における各資産クラスの位置付けという3つのテーマについてお話しします。まず運用実績ですが、第3四半期には運用資産残高の74%がベンチマークを上回り、第2四半期の40%から上昇しました。過去1年、3年、5年では、それぞれ運用資産残高の57%、97%、98%がベンチマークを上回っています。前四半期には、1年間の運用実績が米国 REITに起因する外れ値だったことを説明し、過去の水準である200ベーシスポイントのアルファに回帰すると見込んでいるとお伝えしました。1四半期だけで傾向を判断することはできませんが、初期的な兆候を前向きに捉えています。今四半期は米国不動産の運用資産残高の86%がベンチマークを上回り、前四半期の15%から上昇しました。グローバル不動産も同様に改善し、ベンチマークを上回った割合は2%から67%に上昇しました。

まだ初期段階ではありますが、第4四半期の勢いは心強く、REITの運用実績は従来の傾向に戻ったと考えています。特筆すべき点として、インフラストラクチャーおよび優先証券の各チームは引き続き良好な実績を上げており、過去1年間にベンチマークを上回った運用資産残高の割合は、それぞれ100%と97%でした。次に市場についてですが、金利上昇は当社の各資産クラスの重しとなっています。REIT、上場インフラ、優先証券は、夏場の高値から下落しました。主な要因は長期米国債利回りの急上昇で、現在は5%を上回っています。原油に大きな注目が集まっていますが、今回の動きはインフレが原因ではありません。実質利回りが要因となっています。今年の10年債利回りの約100ベーシスポイントの上昇は、ほぼすべて実質利回りの上昇によるもので、インフレ期待の変化はごくわずかです。

当社の見方では、直近の利回り上昇の約半分は底堅い経済成長を反映し、残りの半分は財政問題、債券供給、世界的な要因に関連したタームプレミアムの上昇を反映しています。この違いは重要です。成長の加速は、当社が投資する企業の利益増加を支える一方、タームプレミアムの上昇は、当社の投資対象に限らず、実質的にすべての資産クラスのバリュエーションに影響します。そのため、金利上昇が短期的な圧力となっているものの、当社の資産クラスの相対的な魅力度が変化したとは考えていません。また、現在の金利環境を歴史的な観点から捉えることも重要です。金利上昇は、実物資産のリターンが低迷することを意味するわけではありません。例えば、REITは過去5回のFRB利上げ局面のうち4回でプラスのリターンを上げています。2022-23年の利上げ局面は明らかに異なり、REITの年率換算リターンは-11%でした。一方、2004年と2016年の利上げ局面では、年率換算リターンはそれぞれプラス24%と8%でした。

ここから得られる教訓は、金利水準だけではリターンは決まらないということです。重要なのは、市場予想に対する変化のペースに加え、基礎的なファンダメンタルズの動向とバリュエーションです。ここから、今日の市場環境について最も重要だと私が考える点に移ります。2022-23年とは異なり、今回はファンダメンタルズが改善するなかで、この局面を迎えています。上場不動産では、景気サイクルの初期から中期にかけての回復が見られます。新規供給の減少と需要の拡大により、歴史的な水準を上回る成長が期待できます。これは不動産だけの話ではありません。実物資産全般では、長期的な大規模投資ニーズが利益成長を促しています。世界の上場インフラ企業のEBITDA成長率は9%と予想しており、過去平均の6%-7%を上回ります。また、天然資源関連株の利益成長率は20%と予想しており、過去平均の6%-8%を上回ります。金利も重要ですが、バリュエーションとファンダメンタルズはそれ以上に重要です。

現在、当社はその両方が当社の資産クラスをますます下支えしていると考えています。このような環境下で、投資家はどのように考え、ポートフォリオをどのように構成すべきでしょうか。投資環境は、過去15年の大半にわたって続いたものから変化したと当社は考えています。当社が話をする投資家の間では、分散投資の手段を求める動きが強まっています。現在、投資家には債券への魅力的な投資機会がある一方で、インフレリスクの高まり、株式市場の集中度の上昇、そして分散投資の必要性の高まりにも直面しています。その結果、バーベル型のアプローチが有効となります。一方では、優先証券が魅力的なインカムと実質リターンをもたらす可能性があります。もう一方では、不動産、インフラ、天然資源関連株が成長、分散投資、インフレヘッジをもたらす可能性があります。このように、当社の各戦略には明確な投資機会があると考えています。インカムを求める投資家には、優先証券です。不動産市場の回復に投資したい方には、当社のREIT戦略がファンダメンタルズの加速を提供します。

長期的な成長と分散投資を求める投資家にとって、上場インフラ企業や天然資源関連企業は、商品供給の不足、再工業化、AIインフラといった世界的な強い追い風の恩恵を受けています。幅広い実物資産への投資ソリューションを求める投資家には、当社のマルチ戦略実物資産ポートフォリオが、これらのエクスポージャーを分散配分の中に組み合わせて提供します。当社の資産クラスは、インカム、インフレヘッジ、分散投資、流動性を実現する魅力的なソリューションを提供すると考えています。また、市場の中でも集中度が高く、バリュエーションが割高な分野へのエクスポージャーを投資家が抑えることにもつながります。それでは、ジョーに引き継ぎます。

ジョン、ありがとうございます。皆さん、おはようございます。本日は、事業の主要な動向を振り返り、成長施策についてご報告するとともに、上場インフラ戦略およびマルチ戦略実物資産戦略への関心の広がりについてお話しします。第3四半期の業績は、当社の成長戦略が引き続き勢いを増していることを示すさらなる証拠となりました。主な指標として、3年および5年の運用実績が堅調であること、純資金流入が堅調であること、そして規模の大きい獲得済み未資金調達の案件パイプラインが挙げられます。純資金流入額は$1.6 billionとなり、5四半期連続の純流入を達成しました。また、2021年第4四半期以来、最も大きな純資金流入額となりました。成長は戦略、運用ビークル、販売チャネル全般に広がっており、機関投資家向けの案件パイプラインは、新たな案件が加わり続ける中で$1.9 billionに拡大しました。主に債券利回りの上昇に対する市場全体の反応を受け、四半期中の運用資産の減価は小幅にとどまりました。全体として、当社の業績は事業の強さと多様性を示しています。