アダマス・トラスト 2026年 第3四半期 決算説明会

アダマス・トラストの2026年第3四半期決算に関するプレスリリースと補足財務資料を、昨日公表しました。プレスリリースと補足財務資料は、いずれも当社ウェブサイト（www.adamasreit.com）でご覧いただけます。また、本日の説明会はライブウェブキャストでも配信しています。当社ウェブサイトの「イベントとプレゼンテーション」セクションからご覧いただけます。ここで経営陣に代わりお知らせします。本説明会で述べられる発言のうち、過去の事実に関するものではない発言は、1995年米国私募証券訴訟改革法に定める将来予想に関する記述とみなされる場合があります。アダマス・トラストは、将来予想に関する記述に示された期待は合理的な前提に基づいていると考えていますが、その期待が実現することを保証するものではありません。

実際の結果が期待と大きく異なる可能性のある要因やリスクについては、昨日のプレスリリースおよび当社が随時、米国証券取引委員会に提出する書類に詳述されています。それでは、最高経営責任者（CEO）のジェイソン・セラーノをご紹介します。ジェイソン、お願いします。おはようございます。

第3四半期決算説明会にご参加いただき、ありがとうございます。本日は、社長のニック・マーと最高財務責任者（CFO）のクリスティン・ナリオも同席しています。第3四半期、特に9月は、金利ボラティリティの急激な上昇とモーゲージ・スプレッドの拡大が見られ、エージェンシー・モーゲージにとってここ数年で最も厳しい環境の一つとなりました。今四半期の市場ボラティリティをもたらした要因、当社が講じた対応、そしてこの環境が生み出した機会をアダマスが活用するうえで有利な位置にあると考える理由について、手短にお話ししたいと思います。今四半期は経済成長が力強く、雇用も堅調に推移し、AIインフラへの大規模な投資も需要を押し上げました。長期化するイラン紛争を背景にエネルギー価格が高止まりし、インフレ指標が上昇したことで、金融政策の見通しは急速に変化しました。

9月、FRBはフェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き上げました。利上げは2023年以来初めてで、四半期末までに市場は2027年までにさらに複数回の利上げがあると織り込んでいました。金利もこれに応じて動きました。10年物米国債利回りは今四半期に82ベーシスポイント上昇し、その半分以上が9月だけで生じ、期末には約5.29%となりました。10年物米国債利回りが5%を上回って引けたのは、2007年以来初めてです。金利ボラティリティも大幅に上昇し、MOVE指数は四半期末に約110となり、それに伴ってエージェンシー・スプレッドも拡大しました。こうした環境を踏まえ、また当社のポートフォリオのポジショニングを考慮すると、第3四半期末の調整後簿価は1株当たり$8.88となり、19.6%減少しました。今四半期には大幅な時価評価損が発生しましたが、その大部分は未実現損失です。

この減少は主に、当社が保有するエージェンシーRMBSの価格下落によるものです。金利ボラティリティが急激に高まった局面でも、当社はこれらの中核資産を一切売却しませんでした。市場が正常化した際に未実現損失を取り戻せる可能性を維持しました。当社の取り組みについてご説明します。第3四半期末時点で、当社は魅力的な収益を得られるポジションにありました。状況の変化に応じて調整を行いました。ここでは、主なポイントを4つご紹介します。第一に、ポートフォリオの拡大を維持しながら、流動性を強化しました。四半期末の利用可能現金は$259 millionとなり、第2四半期比で42%増加しました。余剰流動性の総額は$447 millionに増加しました。資金調達については、エージェンシー・レポ市場は引き続き効率的に機能しており、取引相手との連携も強固で、当社は魅力的な資金調達手段を複数利用できます。

当社は現在、保有するエージェンシーRMBS全体で、同じ高品質で期限前返済リスクが抑制された担保資産を、より低い価格で保有しています。流動性が高まった状態で第4四半期を迎える当社は、簿価を回復し、利益を増加させるうえで有利な立場にあります。第2に、簿価を守るため、新たなリスク管理ポジションを追加しました。9月を通じてボラティリティが高まるなか、戦略的に$2.9 billionのTBAショートポジションを構築しました。主に、金利がさらに上昇した場合にデュレーションの長期化に対する感応度が高まると見込んだクーポンを対象としました。四半期末の会社全体の経済的リコース・レバレッジは4.8倍、エージェンシーのリコース・レバレッジは5.9倍となり、リスクエクスポージャーを追加する余地を確保しました。ボラティリティが大幅に高まるなか、9月後半から10月初旬にかけてボラティリティが一段と上昇したことを受け、意図的にTBAショートを構築しました。

テールリスクが後退したことを受け、エクスポージャーを管理するという当初の方針に沿って、四半期末以降、TBAショートポジションを大幅に縮小しました。第3に、EADは引き続き配当をカバーしました。分配可能利益は1株当たり$0.30となり、前年同期比で25%増加し、今四半期に11%引き上げた四半期配当と同水準でした。EADの1株当たり金額が普通株配当と同額以上となったのは、これで7四半期連続です。第4に、簿価の減少は評価上の変動によるものであり、信用ポートフォリオの悪化によるものではありません。住宅ローンポートフォリオの信用状況は、引き続き堅調です。当社の信用エクスポージャーで最大のセクターであるBPLレンタルでは、60日超延滞率が10ベーシスポイント低下し、低水準の1.4%となりました。年間を通じて、組成チャネルを含む投資全体で、より高い信用の質を維持することに注力してきました。ニッチなセクターや状況が厳しいセクターは回避してきました。

良好なパフォーマンスは、こうした意図的な取り組みの直接的な成果です。一方、エージェンシーセクターでは、9月にボラティリティが高まるなか、金利ボラティリティの上昇がスプレッドを拡大させ、スプレッドの拡大が需要を減少させ、需要の減少がさらにスプレッドを拡大させるという強い悪循環が生じつつあることが確認されました。9月を通じて、エージェンシー債のスプレッドが今後さらに拡大した場合に備えて価値を守るため、平均的に負のコンベクシティ・リスクが高い、流動性の高いTBAショートを引き続き追加しました。四半期末時点で、TBAショートのオーバーレイは合計$2.9 billionとなりました。この大規模なオーバーレイは、短期的な保護を目的とした戦術的なものでした。市場が正常化すると見込む中、エージェンシー事業とその収益力に対する当社のコミットメントに変わりはありません。基礎となるプールが前四半期に続き、魅力的なキャッシュフローを生み出していると見ているためです。

そのため、バランスシート上のTBAショートを解消し、エージェンシーへのエクスポージャーを回復させることを目指しました。バリュエーション、ボラティリティ、将来のリターンの関係が改善したと判断したためです。こうした考えから、10月初めにTBAショートの大半を手仕舞いました。これは、株主資本を管理するうえで、規律があり経済合理性にかなった方法だと考えています。四半期中および四半期後に実施した施策により、第3四半期の簿価下落の一部をすでに取り戻し始めています。第4四半期に入ってから、10/26（月）時点で会社調整後簿価は約4%上昇しており、市場の正常化に伴いポートフォリオが第3四半期の下落分を取り戻す力を持つことが、早くも示されています。エージェンシーRMBSと当社ポートフォリオの見通しは明るいと考えています。9月の価格再調整により、ここ数四半期で最も魅力的な投資機会の一つが生まれました。

第3四半期の評価額を押し下げたエクステンション・リスクの大半は、すでに現在の価格に織り込まれており、エージェンシー債のキャッシュフローの安定性が高まっています。また、金利の高い環境は、エージェンシー債の需給環境をある程度改善します。一例を挙げると、MBAによれば、10月の住宅ローン申請件数は第3四半期までの年初来で約21%減少しており、新規発行の減少とエージェンシー証券の需給バランス改善を示唆しています。現在の割安なバリュエーションとあわせて、スプレッドが安定する現実的な可能性があると見ています。次に業績についてですが、市場が大きく変動する中でも、EADは1株当たり$0.30となり、前四半期と同水準で、直近に増額した配当と同額でした。重要な点として、エージェンシー調整後純金利収入は$39.3 millionへと7%増加し、単世帯住宅クレジット調整後純金利収入は第2四半期比4%増の$21.3 millionとなりました。

当社のEADが堅調であることは、収益基盤の強さを示しています。ここで、アダマスにとって重要な進展だと考える点についてお話しします。モーゲージ資産の価格再調整により、当社が投資できる機会の幅は大きく広がりました。1株当たり$1.20の年間配当は、9月30日時点の調整後簿価の約13.5%に相当します。現在の市場では、当社の中核戦略において、この水準を上回るミッド・ティーンズからハイ・ティーンズのリターンが見込める魅力的な投資機会があると見ています。これは、積極的なレバレッジの前提や、資産価格の急速な回復に依存したものではありません。それらが利益や簿価の成長に寄与するペースは、当社の資本配分の判断とリスク上限によって決まります。しかし、改善は大幅なものです。また、既存投資の価値を押し下げたあらゆるボラティリティによって、当社の投資案件パイプラインで得られるリターンは上昇しました。

当社は数四半期にわたり、意図的に流動性の高いポートフォリオと十分な余剰流動性を維持してきました。そのため、アダマスには、将来の利益を伸ばすために今回のような市場の混乱を活用できる財務上の柔軟性があります。それでは、ニックに引き継ぎます。

ありがとうございます、ジェイソン。簿価の減少の大部分は、エージェンシー・ポートフォリオと、そこで数四半期にわたり実施したポジショニング判断によるものでした。最終的に、9月の価格変動はこれらのポジションにとって不利なものであり、その影響の大きさは想定を上回りました。7月と8月には、ポートフォリオの拡大を通じて経常収益を伸ばす計画を実行しました。当四半期には約$1.6 billionを投資し、今年最も積極的な買収を行った四半期となりました。内訳は、エージェンシーが$1.2 billion、シングルファミリー・クレジットが$395 millionでした。シングルファミリー・クレジットの購入額の大部分にあたる$343 millionは、BPLレンタルでした。9月を迎えるにあたり、当社のエージェンシーのポジショニングは、意図的に選択した2つの方針に基づいていました。1つ目はポートフォリオのクーポン構成、2つ目はデュレーションです。クーポンについては、当社のスペック・プール・ポートフォリオの平均クーポンは約5.5%でした。