Oneok, Inc. M&A発表

ありがとう、Taryn。皆さん、おはようございます。本日の30分間の電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。昨夜の発表にあわせて、追加情報を含むプレゼンテーション資料も公開しました。当社ウェブサイトでご覧いただけます。用意した説明の後、経営陣が皆様の質問にお答えします。本電話会議で述べられる内容にONEOKの予想や予測が含まれる場合、それらは将来予想に関する記述とみなされ、1933年および1934年証券法のセーフハーバー条項の適用対象となります。実際の結果は、将来予想に関する記述で示された内容と大きく異なる可能性があります。実際の結果が異なる原因となり得る要因については、当社のSEC提出書類をご参照ください。それでは、社長兼最高経営責任者のPierce Nortonに電話会議を引き継ぎます。

ありがとう、Megan。皆さん、おはようございます。ご参加いただき、ありがとうございます。本日の電話会議には、最高財務責任者のWalt Hulse、最高執行責任者のRandy Lentz、最高商務責任者のSheridan Swordsも参加しており、質問にお答えします。昨日、ONEOKを大幅に強化する2件の取引を発表しました。発表した内容には、Brazos Midstreamのパーミアン・ミッドランド盆地における天然ガス集荷・処理資産を44億2,500万ドルで取得する最終契約と、買収資金に充てるとともに約50億ドルの債務返済に使用するApolloからの90億ドルの少数持分出資が含まれています。これにより、EBITDAに対する負債比率は3.25倍に低下します。戦略的な狙いは明確です。パーミアン・ミッドランド盆地で質の高い、相互補完的な成長基盤を取得し、ONEOKの継続的に統合されたシステムへ成長供給を取り込み、1株当たり利益とフリーキャッシュフローの伸びを加速させ、普通株を発行せずにバランスシートを強化します。これらの取引は、初日から価値の創出を始めます。

この買収は、利益と1株当たりフリーキャッシュフローに直ちにプラス寄与すると見込まれます。また、今後5～7年間の調整後EBITDA成長率の目標である中～高い一桁台の上限に向け、勢いを高めます。買収倍率は2027年EBITDAの約7.5倍で、通年ベースで約8,000万ドルのシナジーを含みます。2028年までには、Brazosの大幅な成長と追加の統合効果により、倍率は約6倍に低下する見込みです。これは、最も魅力的な産出地域で規模を拡大し、その供給をONEOKの統合システムにつなげて長期的な株主価値を高めるという、当社が長年実行してきた戦略を決定的に前進させる一歩です。

Brazosの資産により、パーミアン・ミッドランド盆地の中核地域で質の高いポジションがさらに加わります。約60万エーカーの専属集荷対象地域、有力な生産者、稼働中の掘削リグ14基に支えられ、残存契約期間の加重平均が12年超の長期固定料金契約を有しています。これは契約に裏付けられた成長であり、極めて高い可視性をもたらします。2027年第3四半期に完成予定のCassidy IIプラントの稼働後、Brazosは約1.2 Bcf/dの処理能力と700マイルの集荷インフラを持つことになります。この高成長資産により、ONEOKは直ちに規模を拡大し、ミッドランド盆地で集荷・処理能力第3位の事業者となります。また、北米で最も経済性と魅力に優れた資源地域の一つで、特定済みの拡張機会が長期にわたり見込まれます。資産の質、可視性、成長性を兼ね備えたこの組み合わせは、容易に再現できません。また、Brazosの買収が、すでに強固な基盤の上に成り立つことも重要です。

ONEOKはすでにパーミアン盆地で約1.8 Bcf/dの天然ガス処理能力を運営しており、そのうちミッドランド盆地だけでも10億立方フィート／日超の処理能力と約1,200マイルの集荷インフラを有しています。今年初めには、1億5,000万立方フィート／日のShadowfaxプラントをミッドランドへ移設し、この盆地の長期的な成長見通しに対する当社の確信を改めて示しました。ONEOKは、完全に統合されたバリューチェーンを通じて、これらの資産の価値を最大化できる独自の立場にあります。当社は、カナダ国境からメキシコ湾岸まで広がる大規模なエネルギーインフラ網を運営し、複数の商品分野にわたる集荷、処理、輸送、分留、貯蔵、輸出の各機能を結び付けています。Brazosの取扱量は、このシステムに直接接続されます。

ミッドランドで集荷・処理された天然ガスとNGLの生産物は、当社の西テキサスNGLパイプラインを通じて分留施設へ送られ、さらに稼働開始後は最終的にメキシコ湾岸の輸出施設へ輸送できます。当社が取得するのは、単独の収益源ではありません。当社のシステム全体に広がるインフラの稼働率向上と価値創出を、今後何年にもわたって促進できる高成長の供給源を確保するのです。ONEOKとBrazosが一体となることで、ミッドランド盆地最大級の統合型天然ガス集荷・処理システムの一つが生まれます。建設中のプラントを含め、取引によりミッドランド盆地での処理能力は2倍超となり、約2.3 Bcf/dに達します。統合後の事業基盤により、商業面での対応範囲、操業上の柔軟性、将来の開発機会が広がります。システム間で処理能力を最適化し、既存の下流インフラへより多くの取扱量を接続し、より大きな事業基盤全体に資本を効率的に配分できます。

生産者の次の成長段階を支えるため、追加の処理プラントを2基確保しました。最終投資決定後に、必要に応じて設置場所を選定できます。これは、当社の規律ある意図的なM&Aへの取り組みを示すもう一つの例であり、取引の資金調達方法についても同様に慎重に検討しています。目標は二つ明確にありました。普通株を発行して株主を希薄化させることなく買収資金を調達すること、そして、財務上の柔軟性を維持しながら、負債削減の軌道をさらに加速させることです。Apolloによる少数持分出資は、その両方を実現します。この出資は買収資金を賄い、バランスシートの目標を支えるとともに、ONEOKの普通株主に対してApolloの上限付きリターンを超える将来の価値創出分を確保します。同じく重要な点として、この出資により、優良なパーミアン・ミッドランド盆地の事業基盤を取得しつつ、レバレッジを約3.25倍へ改善できます。これは従来示していた長期目標を大きく下回る水準です。

強化されたバランスシートにより、ONEOKは自社の成長プロジェクトの案件残高に資金を充てられ、将来的に配当増額や自社株買いを含む資本還元を拡大する柔軟性も高まります。それでは、Waltに引き継ぎ、取引の財務面について詳しく説明してもらいます。

Walt、お願いします。ありがとう、Pierce。まず、資金調達取引の概要から説明します。

Apolloが運用するファンドおよび関連会社は90億ドルを出資し、ONEOKの下位に新設され、ONEOKの全資産を保有する事業会社を傘下に置く持株会社の議決権のないB種持分を取得します。ONEOKはA種持分を維持し、既存の債務はすべて事業会社にある資産とともに同社に残ります。ミッドストリーム分野やその他の業界の多くの企業が、こうした保険資本構成のさまざまな形態を幅広く利用してきました。しかし、これまでそうした資金調達は資産レベルで行われてきました。当社の資金調達は、この種の仕組みを用いて、希薄化を伴わないエクイティ資本を企業レベルで調達する初の事例です。

当社の取引と他社が過去に行った取引との主な違いは、過去の取引では資産のキャッシュフローに対する第一順位の請求権が設定され、そのため既存のすべての社債務よりも構造上優先されていたことです。当社の取引は、まったく逆の構造です。当社は事業会社の上位にもう一つの資金調達主体を設けたため、シニアノートやその他の債務はすべて、事業資産を保有する会社に残ります。今回実施したエクイティ調達は、既存の他のすべての債務より構造上劣後します。事業会社の債務を返済し、その返済資金を一段上の持株会社でのエクイティ調達によって賄うことで、既存のシニアノートやその他の債務がすべて残る事業会社の信用力を大幅に改善しました。

B種持分には、営業キャッシュフローの15％に相当する四半期分配が予定されており、そのリターンは投資開始から最初の9年間、内部収益率7％を上限とします。この上限が重要です。B種ユニットの投資家は、Brazosの成長、ONEOKの既存の成長事業ポートフォリオ、または将来の価値創出には参加しません。上限リターンを超える価値創出はすべて、ONEOKの既存の普通株主に帰属します。当社が採用した仕組みには、自己償却機能もあります。上限リターンの獲得に必要な額を超える現金分配は、B種の資本勘定残高を減少させます。その残高が減るにつれ、ONEOKの経済価値のより大きな部分が普通株主に帰属します。経済的には、これは組み込み型の自社株買い制度に非常によく似た機能を果たします。

上限リターンを超えて分配される1ドルごとに、あらかじめ価格が分かっている外部資本勘定の一部が恒久的に消却され、その価値はすべての普通株主に帰属します。違いは、市場のタイミングを見計らう必要がなく、事業がすでに生み出している額を超える追加の現金も必要とせず、投資期間を通じて自動的に進むことです。当社は、任意の四半期について、B種への分配率を営業キャッシュフローの15％から最大20％まで引き上げることを選択し、B種の資本残高の減少を加速できます。クロージングから8周年を迎えた時点、またはそれより前にB種の資本勘定残高が2億ドルに達した時点から、ONEOKは残存するB種持分を取得する一方的な選択権を有します。クロージングから8周年を迎えるまでに、B種の資本残高は大幅に減少していると見込んでいます。