ヘクラ・マイニング Mining Forum Americas 2026

当社株式を保有するのに今が非常に魅力的な時期だと考える理由についてお話しします。始める前に、簡単にお伝えしておきます。これから将来見通しに関する発言を行います。当社の見通しと成長計画についてお話しします。当然ながら、これらにはリスクや不確実性が伴い、実際の業績は異なる可能性があります。また、全維持コストやフリーキャッシュフローなど、非GAAP指標にも言及します。完全な調整表は付録に掲載していますので、SEC提出書類もご確認いただくことをお勧めします。当社が自らを北米有数の銀生産会社と呼ぶのはなぜでしょうか。その理由は、主に次の6つです。1つ目は、135年にわたる歴史です。当社はニューヨーク証券取引所に上場している鉱山会社の中で、最も長い歴史を有しています。申し上げたとおり、当社は135年にわたって事業を続けています。これは当社の強靭さを示していると思います。当社は概して慎重に物事を進めてきたからです。

私自身、135年の歴史の一端を担っていることを非常に重く受け止めています。何世代にもわたる鉱山労働者や当社株式を保有してきた方々に対して、私たちは責任を負い、説明責任を果たさなければならないからです。2つ目は、非常に優れた事業環境を持つ地域で操業していることです。当社のすべての操業拠点とプロジェクトは、カナダと米国にあります。そのため、先週ある方がおっしゃったように、クーデターや汚職、カルテルを心配する必要がありません。3つ目は、銀に注力しており、売上高と埋蔵量の両面で同業他社を上回る銀へのエクスポージャーを有していることです。4つ目は、埋蔵量における優位性です。実際、当社の埋蔵量に基づく平均鉱山寿命は、同業他社の平均を72%上回っています。5つ目は、プロジェクトの進展です。非常に堅固な自社開発プロジェクトを通じて大きな価値を顕在化させつつあります。これらについては後ほどお話しします。6つ目は、コスト面での卓越性です。

2025年、当社は同業他社の中で最も低コストの生産者でした。全維持コストベースで最も低く、これが当社の利益率を守っています。この6つの要素を総合すると、規模と長い操業実績を持ち、財務規律を重視し、鉱業にとって世界で最も優れた地域に拠点を置く企業であることがわかります。そして、これらを総合すると、当セクターで最も長い操業寿命を持ち、リスクが最も低く、銀事業への純度が最も高い企業ということになります。当社の成長は、意図的に自社開発を中心としています。当社が事業を展開するプロジェクトや鉱山はすべて、当然ながらすでに当社が所有しており、深く理解しています。したがって、新たな地質リスクはありません。統合リスクもありません。他社が発見した鉱床をめぐる買収合戦もありません。各プロジェクトや鉱山が次の段階に進む条件を満たした時点で、その都度資金を投入します。投資基準を満たす成果が得られて初めて、次の段階に資金を投じます。

もちろん、買収の可能性を排除しているわけではありません。適切な機会が当社の基準を満たせば、検討します。しかし、当社の成長は買収に依存していません。当社には健全な自社開発による成長事業があり、それがヘクラを北米有数の銀生産会社たらしめているのだと思います。当社が操業する3つの鉱山は、北米大陸の北西部に位置しています。アラスカ州のグリーンズ・クリーク鉱山と、アイダホ州北部のシルバー・バレーにあるラッキー・フライデー鉱山があります。そこは非常に優れた鉱区です。これまでに12億オンスを生産してきました。この地域の銀のポテンシャルは、実際のところ十分に評価されていないと思います。そこは、コーダレーンにある当社本社から遠くありません。そして、当社の最も新しい鉱山は、ユーコン準州にあるケノ・ヒルです。これらの鉱山周辺では、ネバダ州、モンタナ州、コロラド州、ワシントン州にも、幅広い探鉱プロジェクトを保有しています。

これらを合わせると、当社は米国とカナダで最大の銀生産会社となります。当社の優位性を示す方法の一つをご紹介します。少し複雑なスライドかもしれませんが、説明させてください。ここで重要なのは、ヘクラの埋蔵量ベースの平均鉱山寿命が13.3年だということです。繰り返しになりますが、業界の同業他社の平均である約7.7年を72%上回っています。下部のグラフをご覧ください。実線の青とグレーは銀鉱山で、白色のものは金鉱山です。ご覧のとおり、当社の埋蔵量基盤は他のどの銀生産会社よりも深く、長期にわたっており、その分、埋蔵量の補充に伴うリスクは低くなります。長期的な生産をより予測しやすくなります。長期的な計画を立てることができます。安定性があり、他社よりも先の見通しを立てることができます。

見通しがより明確になるため、資本配分の判断を下すことができます。このグラフは、縦軸に管轄地域のリスク、横軸に銀換算品位を取り、当社の鉱山を示しています。もちろん、右上に位置するのが理想です。バブルの大きさは、資産の規模を表しています。当社の3つの資産がどこに位置しているか、お分かりいただけると思います。率直に言って、同業他社のどこも、自社のポートフォリオでこれほどの組み合わせを実現できていないと思います。この点は、このグラフにとどまらず重要だと思います。つまり、管轄区域に伴うリスクが低いことで、将来のキャッシュフローと生産の安定性が確保されます。これが、ヘクラがプレミアム評価に値する理由の一つだと思います。先ほど申し上げたように、クーデターや汚職、カルテルといった問題を心配する必要はありません。

2026年第2四半期には、銀が当社の第2四半期売上高の約68%を占め、これは同業他社の中で最も高い比率です。第1四半期は72%を上回っていました。ポートフォリオに銀へのエクスポージャーを求めるのであれば、当社はまさに純度の高い選択肢です。縦軸に示されているように、当社の埋蔵量も同じことを物語っていると思います。銀に非常に大きく偏っています。原油価格は当然ながら注目を集め、ニュースでも取り上げられており、議論の的になっています。当社の原油価格へのエクスポージャーについても、説明する価値があると思います。燃料費は、2026年第2四半期の連結コストのわずか3%を占めるにすぎませんでした。原油価格の変動が当社に与える影響はごくわずかです。人件費は当社にとって最大のコスト項目であり、おそらく最も予測しやすい項目でもあります。そのため、最も注意深く見ています。

2025年の維持的設備投資を含む総コスト（AISC）で見ると、ヘクラは銀のコストカーブの低位に位置しています。昨年、当社は同業他社グループで最も低コストの生産者でした。これは、当社鉱山の品質と品位の高さに密接に結びついた強みです。2026年の銀生産量は15.1-16.1 million ouncesになるとガイダンスしています。その先の最も近い増産余地は、グリーンズ・クリークの2つのプロジェクト、すなわち黄鉄鉱精鉱回収回路と尾鉱再処理プロジェクトです。詳細は次のスライドでご説明します。さらに先を見据えると、銀の生産量を+20 million ouncesに拡大する現実的な道筋が見えています。中期的な成長は、ケノ・ヒルでの継続的な生産拡大、歴史あるマイダス鉱山の再稼働の可能性、そしてネバダ州の衛星鉱床資源によってもたらされます。さらに長期的には、ケノ・ヒルの拡張が実現すれば、さらなる成長余地があります。

許認可上の処理能力は1日あたり440 tonsに制限されていますが、ミル自体はそれを大幅に上回る能力があり、おそらく50%近く上回る処理が可能です。これは長期的な話です。また、オーロラ鉱床もあります。これは、当社の副社長の一人が特に気に入っているプロジェクトです。彼は、ここでの潜在力に加え、ネバダ州のホリスターにも大きな期待を寄せています。これは基本的に、複数年にわたる複数プロジェクトのパイプラインであり、そのすべてが自社の既存資産から生まれる成長です。先ほど申し上げたように、当社はこれをコントロールできます。投資判断を自らコントロールでき、すでに長期にわたり安定した生産基盤と長い埋蔵量寿命を有する当社にとって、その上に積み上がる非常に大きな成長の可能性です。当社の3つの自社成長プロジェクトについて、もう少し詳しくご説明します。

グリーンズ・クリークでは、黄鉄鉱精鉱回路により、立ち上げが完了すれば、年間およそ1 million to 1.2 million ouncesの銀と、約10,000 to 15,000 ouncesの金を生産できる可能性があります。初生産は2027年の第4四半期を目標としており、その後、2028年上半期のどこかまでに生産を開始する見込みです。立ち上げには約1年を想定しています。これは非常に複雑性の低いプロジェクトです。設備投資額は小さく、投資収益率は非常に高いです。当社はこのプロジェクトに大きな期待を寄せています。また、グリーンズ・クリークでは、乾式堆積尾鉱の処理を評価しています。これは、尾鉱ダムにある湿式尾鉱ではありません。残念ながら、そうしたダムが崩壊する様子をご覧になったことがあると思います。これは基本的に、地表に積み上げられた乾燥した砂の山です。ここには10.6 million tonsの堆積物があり、銀がおよそ51 million ounces、金が600,000 ounces、さらにその他の重要金属も相当量含まれています。

今年の年央価格で評価すると、地下に埋蔵されている価値はおよそ$6.1 billionです。もちろん、これはコストを差し引く前の金額です。トン数と含有するオンス数を計算してみれば、当社がここに期待を寄せている理由がお分かりいただけると思います。港から約1 mileの地表に、すでに一度採掘した大量の金属が山積みになっています。最新情報です。第3段階の冶金試験は8月に完了し、現在はその結果を待っているところです。ネバダ州のマイダスには、必要な許認可をすべて取得した選鉱施設があります。処理能力は1日あたり1,200 tonsです。尾鉱ダムは空の状態です。およそ15年間分の容量があります。ここでの再開がどのような形になるかを評価しながら、今年の残りの期間から2027年にかけて、定期的に探鉱の最新情報をお伝えする予定です。

ここでご紹介した3つのプロジェクトに共通するのは、いずれも実行に必要な資本集約度が比較的低いことです。ここから、当社の事業をいくつか詳しく見ていきましょう。グリーンズ・クリークは当社の中核鉱山です。数十年にわたり、当社にフリーキャッシュフローをもたらしてきました。実際、下の折れ線グラフにあるように、2006年以降、フリーキャッシュフローは$2.4 billionに達しています。素晴らしい鉱山です。2026年第2四半期、グリーンズ・クリークは銀を2.1 million ounces、金を14,000 ounces強生産し、オールイン・サステイニング・コストは1 ounceあたりマイナス$10.71（副産物クレジット控除後）で、フリーキャッシュフローは約$130 millionとなりました。一次銀のコストカーブで最も低コストな15パーセンタイルに位置し、埋蔵量に基づく採掘年数は12年です。

実際、過去35年ほど、ほぼ常に埋蔵量に基づく採掘年数は12年を維持してきました。前のスライドでお話しした黄鉄鉱精鉱回路と尾鉱の再処理も進めています。ラッキー・フライデーは、当社の2つ目の中核鉱山です。アンダーハンド・クローズドベンチ採掘法により、この鉱山は80年の歴史の中で最高の10年間を迎える態勢が整っています。この鉱山は、何度か操業を休止した時期を挟みながらも、ほぼ継続的に生産を行ってきました。今後の10年間は非常に明るい見通しです。アンダーハンド・クローズドベンチ採掘法を導入した主な理由は、この鉱山が深部にあり、地震活動もあるためで、安全性を確保することが目的でした。しかし、それに大きな副次的効果がありました。生産量が大幅に増加し、過去数十年間のほぼ2倍になりました。第2四半期、ラッキー・フライデーは過去最高となる銀150万オンスを生産しました。これは第2四半期の実績ですが、単発の四半期に限ったものではありません。

昨年を振り返ると、この鉱山は2025年を通じて製鉱量の記録を次々と更新し、年間生産量も過去最高の530万オンスで締めくくりました。ラッキー・フライデーは、全維持コストが1オンス当たり17ドルで、価格が17ドル強の水準において、8,700万ドルを超えるフリーキャッシュフローを生み出しました。この1年半から2年にわたって建設を進めてきた地上冷却プロジェクトは、今月の完成に向けて順調に進んでいます。これにより、当社の長期的な将来への基盤が整います。地下での作業環境もより快適になります。現状はかなり暑い環境です。生産性の向上が見込まれると考えてよいでしょうが、その効果を数値化することはできません。暑い環境で働く場合と、もう少し快適な環境で働く場合を想像していただければお分かりになると思います。