エンデバー・シルバー Mining Forum Americas 2026

はい。エンデバーは創業から20年以上になります。私はこの会社に20年近く勤めています。2007年3月に入社しました。長年にわたるエンデバーの歩みをご存じの方なら、当社が、すでに開発が完了し、恒久的な操業体制が整っていたものの、探鉱が十分に行われていなかった鉱山を通じて会社を築いてきたことをご理解いただいていると思います。地質に関する豊富な知見や資本市場へのアクセスを持ち込み、グアナセビとボラニトスの2つの鉱山に大規模な投資を行いました。長年にわたり、投資の観点から当社に対して指摘されていた懸念の一つは、鉱山の寿命が短く、コストが高いことでした。一方で、銀価格が急騰すると見込まれる局面で、利益率が飛躍的に拡大するという成長ストーリーに期待して、多くの人が投資してくれました。そして、それはうまくいきました。流動性は十分に確保でき、比較的良い成功を収めることができました。

事業運営の観点では、埋蔵量ベースの鉱山寿命が10年あるような鉱山を持たないことは、常に比較的難しい課題でした。そして2013年、当社の探鉱地質チームがテロネラを発見しました。その後、予備的経済性評価、予備的実現可能性調査を経て、最終的に実現可能性調査を実施し、建設を決定するという道筋を選びました。そして2025年10月、画面に映っているテロネラで商業生産を開始しました。テロネラは、金の生産によって銀の生産コストを賄えるため、同業界でも最も低コストの生産資産の一つになると考えています。その後、年月をかけて事業を拡大し、ペルーで資産を取得しました。こちらも地下鉱山で、銀、鉛、亜鉛を生産しています。ベースメタルに取り組むのは初めてです。非常に順調に進んでいます。ここでも鉱山寿命を重視しており、テロネラと同様に、10年、15年、20年にわたって操業できる鉱山になると考えています。

2022年には、ピタリージャという資産を取得しました。ピタリージャをご存じの方もいると思いますが、世界最大級の未開発銀鉱床の一つです。銀の資源量として、約600 million ouncesが確認されています。現在、実現可能性調査に向けて進めています。また、多くの方が、2012年にシルバー・スタンダードが実施した露天掘り鉱山の実現可能性調査をご存じだと思います。地下鉱山として検討しています。これは、銀価格が$11だった2009年に実施された予備的実現可能性調査と整合しています。まもなく公表できる見込みですので、いつでも喜んでお話しします。

もちろんです。2025年5月に取得されましたね。

そうですね。私たちの見方では、幸運でした。当時、私たちはちょうどテロネラ鉱山の建設の真っただ中におり、資産を買収することに不安を感じていました。当然、投資家の皆さんから最初に聞かれるのは、「テロネラに何か問題があるのか」ということです。最終的には、コルパのどこに魅力を感じたかということに尽きます。この資産については、探鉱チームと地質学者を現地に派遣し、「調べてみてください」と伝えました。最終的に、提示された価格とその潜在力を踏まえ、$145 millionで買収しました。当時、この分野で行われていた他の取引と比べても、非常に有利な条件で取得できたと感じていました。統合についてですが、同社は60%をプライベートエクイティが、40%をリマの不動産ファミリーが保有していました。

同社にはすでに多くの組織体制が整っており、リマには約60人が働くオフィスがありました。内部監査、営業チーム、もちろん経理部門や財務部門などもありました。私たちは、これを既存事業に追加する資産と捉え、専門知識を大いに活用しながら、比較的速やかにエンデバーに統合できると考えました。同社は、尾鉱の湿式堆積から乾式積層への移行、つまり従来型の尾鉱堆積から乾式積層への変更を拡張計画として検討していました。これは、私たちが過去13年間グアナセビで実施してきたものです。また、探鉱の機会もあります。主な鉱石供給源はベナベンタラーダ鉱脈でした。長さは4キロメートルです。鉱脈の端まで少しずつ採掘を進め、最終的には深さ200～250メートルまで採掘しています。鉱化作用はそこで途切れているわけではありません。そこに地下水位があるのです。

最終的に、同社は約8年間、鉱山の建設を続けるために、その場しのぎの資金繰りをしてきました。私たちは、資源量を大幅に拡大できる機会があると考え、今年はその実現に向けて取り組んでいます。年末近く、場合によっては来年に入ってから公表される予定の資源量があります。最終的にはその時期に公表されることになっています。過去の資源量評価では、銀換算で1億2,000万オンスとされていました。その水準に達すると見込んでおり、その時点で売主にさらにCAD 10 millionを支払う義務があります。その水準に達することを十分に見込んでいます。拡張については、これ以上ないほど順調に進んでいます。その作業は、同社が自ら着手していました。繰り返しになりますが、尾鉱の湿式堆積から乾式積層への移行を進めていました。繰り返しになりますが、私たちにはその専門知識がありましたが、最終的には同社も必要な要素をほぼすべて整えていました。

私たちは、この8か月間、その実行を支援しただけです。3月には処理量が2,500 tonsに達し、それ以降は非常に順調に推移しています。あまりに順調なので、2,500 tonsを少し上回るところまで押し上げてしまい、今はそれを抑えようとしています。尾鉱ダムで必要となる以上に、資源や最終的な拡張に過度な負荷をかけたくありません。当社への統合は非常にうまくいきました。多少の問題は常にありますが、耳にするほかの事例と比べれば、ごく小さなものです。

今年も当社にとっては同様の状況です。テロネラについて市場にお伝えしたとおり、最初の6か月間は低品位の鉱石を処理することになっていました。低品位と言っても、あくまで相対的なものです。鉱山の全操業期間を通じた銀換算品位は375 gramsです。最初の数年間は450、475程度まで上昇する見込みです。2025年、鉱山計画上の位置づけや選鉱プラントで確認できていた状況を踏まえて、判断を下しました。フィージビリティスタディでは、最も品位の高い鉱石を最初に処理し、最終的に得られる最良のリターン指標を目指すことになります。しかし、実際にはそのようにはいきません。尾鉱貯留施設に貴金属量を流し込んでしまわないよう、品位の低い鉱石も選鉱プラントに通す必要があります。最終的に、昨年から一貫して1日あたり2,000 tonsの処理を続けています。

実際には、選鉱プラントの最適化と調整を進めているところです。テロネラで最も重要なのは、粉砕粒度と回収率です。サグミルでの問題に対処し、いわゆる最適化やトラブルシューティングを進め、最終的にはサイクロンの調整にも取り組んできました。目標とする粉砕粒度を実現し、これまでの回収率を達成するためです。フィージビリティスタディでの回収率は、銀が89%、金が76%です。この1年、回収率を高めて89%に近づけてきており、第3四半期にはその水準が見えてきています。同様に、品位が上がってきたこと自体も、回収率の改善につながっています。品位が上昇し、回収率も改善していることを確認しています。また、年初には、完了すべき資本投資プログラムがいくつか残っているとお伝えしました。発電に使う電源をディーゼル発電機からLNGプラントに切り替えました。