スマート・サンド Lytham Partners Fall 2026 Investor Conference

それでは皆様、こんにちは。ライサム・パートナーズ・フォール2026インベスター・カンファレンスに本日もご参加いただき、ありがとうございます。改めまして、ライサムのマネージングパートナーを務めておりますロバート・ブルームです。続いて、スマート・サンドの最高財務責任者（CFO）、リー・ベッケルマンが、同社のスライド資料についてご説明します。リー、本日はご参加いただき、誠にありがとうございます。それでは、よろしくお願いします。

ありがとうございます、ロバート。本日はスマート・サンドについて知っていただくためにご参加くださった皆様にも感謝申し上げます。スマート・サンドでCFOを務めております、リー・ベッケルマンです。2014年から当社に在籍しており、本日は当社についてご紹介します。スマート・サンドは、北米でノーザン・ホワイト・サンドに特化したサプライヤーです。当社は非常に高品質な埋蔵量基盤を有しており、主に細粒砂を450 million tons超保有しています。これは重要な点です。現在の石油・ガス市場では、需要の80%-90%が細粒砂だからです。また、当社の砂は非常に高品質で、ノーザン・ホワイトを使用する企業の埋蔵量の寿命を延ばし、その延長に貢献できます。高品質かつ大規模な埋蔵量基盤に加えて、当社は3カ所で合計10 million tonsの操業能力を有しており、すべての拠点がクラス1鉄道に接続しています。

物流は当社の事業において非常に重要です。当社の砂はすべて鉄道で顧客に輸送しているため、非常に効率的な物流体制が事業の鍵となります。改めて申し上げますと、当社の操業能力は合計10 million tonsです。オークデールに5.5 million tonsあり、カナディアン・パシフィック鉄道とユニオン・パシフィック鉄道に直接接続しています。イリノイ州オタワには1.6 million tonsの能力があり、バーリントン・ノーザン鉄道に接続しています。ウィスコンシン州ブレアには2.9 million tonsあり、カナディアン・ナショナル鉄道に接続しています。昨年は約5.4 million tonsを販売しました。今年上半期の実績を見ると、販売量は6 million tonsを上回るペースです。高水準で操業している一方で、既存の能力にはなお成長の余地があります。そのため、追加的な成長を実現するために多額の設備投資を行わなくても、事業を大幅に拡大する余地があります。

先ほど申し上げたとおり、持続可能な長期供給と物流面での優位性は、当社の事業の鍵です。当社が事業を展開する市場に、費用対効果が高く効率的な形で砂を届けられることが重要です。そのため、当社がサービスを提供する主要な盆地において、全米各地のターミナルに投資してきました。また、砂の大部分を単位列車で輸送しています。単位列車は一度に大量の砂を運べるため、非常に効率的で低コストの物流体制を実現できます。当社は低コストで事業を運営しています。当社はコモディティ事業を営んでいます。当社は石油・ガス生産会社に砂を販売しており、その需要は原油と天然ガスの価格に左右されます。

石油・ガス業界の操業サイクルを通じて、非常に高い競争力を維持する必要があります。工場の運営方法については後ほど少し触れますが、常に低コストの生産者であり続け、業界のあらゆる操業サイクルで競争できることが、当社にとって重要です。当社は、米国とカナダで高まる天然ガス需要を取り込むうえで、非常に有利な立場にあります。プレゼンテーションの後半でもう少し詳しく触れますが、今後数年間で天然ガス需要は大幅に増加すると予想されています。現在、当社のフラクサンド販売量の60%-70%は、天然ガス市場向けであり、天然ガス井の掘削・仕上げに使用されています。当社は、業界のこうした追加的な成長に伴って事業を拡大するうえで、非常に有利な立場にあります。同時に、当社は事業の多角化も進めてきました。

現在、当社事業の90%-95%は、石油・ガス生産会社に砂を販売し、油井・ガス井の水圧破砕に使用してもらうものです。工業製品ソリューション事業では、工業用途向けの砂を販売しており、規模は小さいながらも成長しています。今後もこの事業を拡大し、当社事業に占める割合がさらに大きくなると見込んでいます。また、当社はレバレッジが非常に低く、慎重な資本構成を維持しています。低レバレッジの維持は、当社の基本原則の一つです。これにより、石油・ガス業界のサイクルに伴う浮き沈みを乗り越え、サイクルが戻って勢いを増した際に、それを活用できる有利な立場を確保してきました。当社には、投資家と利害を共有する経営陣がいます。

CEO兼創業者のチャック・ヤングは、現在、当社株式の18%を保有しています。私を含む他の幹部、取締役、創業者などのインサイダーも、さらに約18%を保有しています。合わせて、当社事業の36%を保有しています。当社は、事業の長期的な投資家として長期的な視点を持ち、スマート・サンドの長期的な価値提案に注力するという点で、株主と利害を共有しています。豊富な埋蔵量と年間10 million tonsの生産能力を備えた既存資産基盤には、成長の余地と機会が十分にあります。また、当社には成長機会があります。さらに、フリーキャッシュフローを生み出すことで、株主に価値を還元することも可能です。当社はここ数年、株主への価値還元を行ってきました。2023年以降、株主に34 millionドル超を還元してきました。

2023年以降、約7 million株を買い戻しており、特別配当と自社株買いを組み合わせて株主に価値を還元してきました。市場全体について言えば、これが当社の成長機会にとって重要な要素だと考えています。上半期の成長と販売量にも、それが表れています。現時点では、2026年の残りの期間も、その先もこの傾向が続くと予想しています。これは主に、米国の天然ガス需要に牽引されています。これらのグラフは、需要の増加分を示しています。こちらの左上をご覧いただくと、LNGの生産能力が、米国とカナダにおける需要増加の主な要因の一つであることが分かります。

現在、既存のLNG施設に供給されるガスを1日あたり約18 billionから20 billion cubic feet生産しています。これらの施設でガスを液化し、その後、世界各地のさまざまな国際市場に輸送しています。このグラフに示されているように、今後5年間で米国のLNG生産能力は、現在の1日あたり約20 BCFから、1日あたり30 BCFから35 BCFへ拡大すると予想されています。これは、1日あたり10 billionから15 billion cubic feetのガス需要の増加を意味し、米国とカナダで新たに供給を増やして対応する必要があります。天然ガス需要の増加を牽引するもう一つの主な要因は、データセンターを稼働させるための電力需要の急増です。データセンターの容量拡大を支える電力供給の多くは、天然ガス火力発電所によって賄われることになります。

電力網からの電力供給には実際に反発もあるため、電力を施設に直接供給する、電力計の需要側に設置する発電設備の導入を検討するデータセンターがますます増えています。こうした設備の多くは天然ガスを燃料とします。これにより、今後3年から5年で、さらに1日あたり5 billionから7 billion cubic feetのガス需要が生じる可能性があります。したがって、合計すると、現在の生産量と比べて、砂の需要が1日あたり20 billion cubic feet、あるいはそれ以上増える可能性があります。参考までに、現在、米国では1日あたり約110 billion cubic feetのガスが生産されています。

今後5年間で、こうした需要がすべて顕在化した場合、生産量は1日あたり110 BCFから120、125、さらには130 BCFへと増加する必要があります。その需要を支えるために、さらに多くの井戸が掘削・仕上げされることになり、これがノーザン・ホワイト・サンドへの強い需要を今後も牽引する重要な要因になると当社は考えています。繰り返しになりますが、当社の市場の70%は、天然ガス井の開発・掘削に関わる市場向けです。フラクチャリング用砂の需要増加を引き続き牽引しているもう一つの要因は、水平坑井の水平区間の長さです。水平掘削では、水平区間を掘削します。水平区間とは、石油や天然ガスを生産できるよう、基本的に鉱床に沿って掘り進める部分です。水平区間はますます長くなっています。

つまり、砂の需要がさらに増えることになります。水平区間が長いほど、その区間全体にわたって砂を投入する必要があり、掘削する井戸1本あたりの砂の使用量が増えるためです。こちらを見ると、水平区間の長さが最も伸びている主要地域の一つは米国東部です。また、バッケンを示す青い線も力強く伸びていることが分かります。米国のすべての鉱床盆地で水平区間は長くなっており、従来の6,000～7,000フィートから、現在では米国北東部で平均16,000フィートを超える水準に近づいています。スマート・サンドが現在サービスを提供している主な鉱床盆地は、4つあります。米国東部にあるマーセラスとユティカは、この黄色の線で示されています。

バッケンもあります。これらの市場は主に天然ガス主導の市場です。ノースダコタ州にある石油市場のバッケン、そしてカナダにあるモントニー・シェールとデュバネイ・シェールです。これらすべての市場で、生産者は効率性を高めるために水平区間を長くしており、それぞれの水平区間でより多くの砂が必要になります。さらに、水平区間が長くなることで砂の使用量が増えるだけでなく、1フィートあたりの砂の使用量も増えています。フラクチャリングの強度を高めているのです。これらはすべて、生産者が効率性を高めるための取り組みです。掘削する井戸1本ごとに、そこからより多くの石油や天然ガスを生産しようとしています。繰り返しになりますが、そのために2つの方法を取っています。1つ目は、井戸の水平区間を長くし、石油や天然ガスを生産する区間の延長を増やすことです。

2つ目は、フラクチャリングの各ステージの強度を高め、水平区間の1フィートあたりの石油や天然ガスの生産量を増やすことです。その強度を高める方法の一つが、1フィートあたりの砂の使用量を増やすことです。このように、水平区間の長尺化によって砂の必要量が増えるとともに、1フィートあたりの砂の使用量も増えており、フラクチャリング用砂の需要拡大につながっています。こうしたトレンドは今後も続くと予想しています。繰り返しになりますが、天然ガス市場では強い需要が続くと予想しており、当社はその需要を取り込むうえで有利な立場にあります。当社はバルク商品の事業として会社を築いてきました。ウィスコンシン州とイリノイ州の鉱山で砂を採掘・生産しています。