ユナイテッド・レンタルズ モルガン・スタンレー第14回ラグナ・カンファレンス

ありがとうございます。皆さま、ご参加いただきありがとうございます。こんにちは。Angel Castilloです。Morgan Stanleyの米国 機械・建設担当です。本日は、United RentalsのCEOであるMatt Flannery氏と、同社CFOのTed Grace氏をお迎えでき、大変光栄です。始める前に、簡単な免責事項を読み上げます。重要な開示事項については、Morgan Stanley Researchの開示ウェブサイトwww.morganstanley.com/researchdisclosuresをご覧ください。ご質問がございましたら、Morgan Stanleyの担当者にお問い合わせください。それでは、お二方、本日はお越しいただきありがとうございます。

お招きいただきありがとうございます。議論したい話題がたくさんあります。

当然ながら、現在、米国の建設をめぐるあらゆる話題が注目を集めています。まずは少し大局的な視点から、マクロ環境と、より広い需要の背景についてお話しいただくのがよいかと思います。状況を説明していただけますか。米国の建設関連エンドマーケット全般について、現状をお聞かせください。特に気になっているのは、地政学情勢、金利の動き、エネルギー価格などが、ここ数カ月の建設需要に何らかの影響を与えているかどうかです。

地政学情勢についてはTedに任せます。

そのとおりですね。では、それ以外についてお話ししますが、需要環境は非常に良好です。

実に力強い状況が続いています。1月に業績見通しを発表した時点では、かなり堅調な見通しを持っていましたが、年初来の推移は想定を上回っています。需要の構成は当初の予想とほぼ同じです。大規模プロジェクトが成長の大半を牽引し、地域市場は安定すると見込んでいました。おおむねそのとおりに推移しましたが、大規模プロジェクトの案件パイプラインだけは加速しました。年を通じて、想定以上に進展のペースが速く、規模も大きくなりました。チームの実行力もあり、7月には直近の水準まで業績見通しを引き上げることができました。需要環境には大変満足しており、業界全体も非常に力強い成長軌道にあります。Tedも同じ考えですか。

そうですね。今年のマクロ環境の動きはかなり興味深いものでした。年初には、ディーゼル価格が1ガロン当たり5ドルを上回るとは考えていませんでした。しかし、年初来の業績を見ると、チームは予想外のコスト上昇という逆風をうまく管理してくれました。状況が今のようにならなかった場合に何が起きていたかを、ABテストのように比較するのは難しいです。ただ、Mattが述べたように、逆風が実際のものか、あるいは認識上のものかにかかわらず、需要は最終的に予想を上回りました。米国経済は非常に底堅いことが明らかになっています。それは一貫して見られてきたと思います。最近では金利をめぐる議論があり、FRBがどう動くのか、イールドカーブの長期側で何が起きたのかを気にする人がいます。

私たちは経済学者のように振る舞うつもりはありませんが、10年債利回りを3年以上さかのぼって見ると、4％から5％の間で推移してきたことを指摘しておきたいと思います。利回りが上限に近づいた時でさえ、景気減速への明確な影響は見られませんでした。市場が問うているのは、ここからどこへ向かうのかということだと思います。しかし、経済、特に私たちの市場は非常に底堅いことが証明されていますよね。それはイールドカーブの長期側で起きたことにもかかわらず、また短期側の動向をめぐる憶測が見られた中でも変わりませんでした。政策金利は5.25～5.5％から3.5～3.75％へと変化しました。

私たちは、仮に金融引き締め局面に入るとしても、0.5ポイントでも0.75ポイントでも、業界や経済がこれまで十分に耐えてきた範囲内にとどまると考えています。最終的には、様子を見ることになるでしょう。先週までの顧客の信頼感を見る限り、さまざまなレベルで議論が続く中でも、顧客が自社の見通しを異なる形で捉え始めた兆候はありません。Matt、ほかに何かありますか。

同感です。おっしゃることはもっともだと思います。

おっしゃったように、建設分野の経済は予想をはるかに上回る底堅さを保っています。データを見るうえで触れておきたいのは、基礎的な指標が示す水準をさらに上回る実績を上げているという点です。建設着工面積を見ても、 建設支出を見ても、御社は10％の成長を見込んでいますよね。メガプロジェクトについて少しお話がありましたが、ここには何か要因があるように感じます。データが後に修正されて、実際には想定より良かったと分かるのか、あるいは業界やマクロ環境の見通しを上回る成果をURIが実現しているのか、どちらかではないでしょうか。

その点について、少し詳しく説明していただけますか。市場投入の面で、より多くのシェアを獲得するなど、何か違う取り組みをしているのでしょうか。御社が成果を上げている要因には、どのような違いがあるのでしょうか。

それは、景気後退からの回復局面だった2010年にまでさかのぼる、私たちが展開してきた戦略に行き着きます。私たちは、事業領域で最大規模の請負業者やプロジェクトと足並みをそろえる必要があると判断しました。景気後退期にも拡大期にも仕事を続ける顧客と取引することが、事業の安定性を高め、私たちが抱えていた景気循環性の問題に対処するために必要だと学んだからです。その戦略は実際に非常にうまく機能しています。私たちは20年にわたり、世界最大級の顧客や請負業者とのネットワークとつながりを築いてきました。それがメガプロジェクトの進行下で大きな成果を上げています。これは私たちにとって新しいことではありません。長年にわたり大口顧客と大規模プロジェクトに注力してきたので、これはその戦略が形になったものです。

この戦略のもう一つの大きな柱が、ワンストップショップ戦略です。スペシャルティ事業については20年前から再び話し始め、投資家向けにも15年前から、より一貫して説明するようになりました。この戦略は現在、顧客のさまざまな課題を解決する7つの事業部門へと発展しています。ご想像のとおり、こうしたメガプロジェクトには、より複雑なニーズがあります。プロジェクトの規模が大きいほど、必要とされるものの幅も広くなると考えてよいでしょう。こうして築かれた競争上の優位性こそが、業界全体を上回る業績を上げている理由だと思います。今の二桁成長は難しいはずだと示す、皆さんが挙げたさまざまなデータ指標がある中でもです。