キングストーン・カンパニーズ Small-Cap Virtual Conference

ありがとうございます。皆さま、今朝はご参加いただきありがとうございます。キングストーンは、自然災害リスクの高い不動産に注力する、地域密着型の損害保険会社です。信じられないかもしれませんが、当社は創業から140年になり、2009年から上場会社となっています。現在、当社の事業のほぼすべてはニューヨーク州南部で展開しており、2025年末時点で、ニューヨーク州における住宅所有者保険の引受規模は11番目となっています。自然災害リスクが高いというのは、住宅がハリケーンや山火事のリスクにさらされているという意味です。こうしたリスクがあるため、住宅所有者は保険の補償を得ることが難しくなります。皆さまもご存じのステート・ファームやオールステートのような大手全国保険会社は、現在、住宅所有者保険全体の70%を引き受けていますが、この自然災害リスクの高い分野で事業を拡大することには関心を持っていません。つまり、当社にとって競争が少なく、このニッチな市場でより高い利益率を得る機会があるということです。

当社は過去7年間で会社を完全に生まれ変わらせました。本日は、再建の過程における主な成果をいくつかご紹介します。2025年は、キングストーンにとって過去最高益の年となりました。希薄化後EPSはほぼ倍増して$2.88となり、株主資本利益率は43%、希薄化後1株当たり簿価は75%増加して$8.28となりました。2025年は、9四半期連続の黒字で締めくくりました。現在、当社は会社の規模を倍増させる道筋にあり、ニューヨーク州でのオーガニックおよび非オーガニックな成長を継続するとともに、地域を拡大することで、2029年末までに保険料収入$500 millionを達成することを目標としています。今年はカリフォルニア州とコネチカット州に進出し、来年はさらに州を追加する計画です。

画面に表示しているグラフは2026年第2四半期の業績を示したもので、当四半期は当社史上最も収益性の高い四半期となりました。保険料収入は19%増加し、引受利益は約30ポイントとなり、株主資本利益率は50.8%でした。毎四半期が第2四半期のようであればと思います。当社の事業には季節性があることをぜひご理解いただきたいのですが、第2四半期は通常、年間で最も収益性の高い四半期です。当社の差別化要因は明確です。第一に、当社は実行力に非常に優れています。先ほど申し上げたとおり、当社は会社のあらゆる側面を再構築しました。経営陣、商品、保険金請求部門、リスク管理のプロトコル、コスト構造など、すべてです。現在、規律ある成長と収益性について複数年にわたる実績を積み上げていますが、業界と比較しても本当に卓越した成果を上げています。

11四半期連続で黒字だったと言いたいところですが、北東部における最初の四半期は、11件の自然災害が発生する非常に厳しい冬でした。そのため、黒字の連続記録が途切れました。直近11四半期のうち10四半期で黒字となっています。保険において料率設定の精緻化は極めて重要です。なぜなら、基礎となるリスク・エクスポージャーに料率を適合させることが重要だからです。当社はSelectと呼ぶ商品を開発しており、本日、この商品について詳しくご説明します。Selectは、料率をリスクに適合させる点で非常に優れています。Selectでは、以前市場に投入していたLegacyと呼ぶ商品に比べて、損失の発生頻度が大幅に低いことが分かっています。現在、保有契約に占めるSelectの割合は62%にすぎません。

Selectにはまだ成長余地が大きく、損失発生頻度も引き続き低下する余地があります。業務効率です。当社は競合他社に比べて費用面で優位性があります。事業再建の一環として、保険料収入に占める費用の割合を、2021年末の41%から現在は30%まで引き下げることができました。これにより、より競争力のある価格設定、あるいはより高いマージンを実現できます。保険においては、業務効率が本当に重要です。販売網です。当社は事業展開地域全体の保険代理店と非常に深く、幅広い関係を築いており、それによって既存事業を高い水準で維持するとともに、新規事業を力強く獲得できます。当社は代理店販売に注力しています。最後に、当社には健全なバランスシートがあります。これまでで最も健全なバランスシートです。当社には負債がなく、再保険も非常に保守的な内容となっています。

つまり、自然災害は資本に影響を及ぼす事象ではなく、利益に影響を及ぼす事象となります。例として、ほとんどの方がスーパーストーム・サンディをご存じでしょう。スーパーストーム・サンディが現在、ニューヨーク州におけるキングストーンの現在のエクスポージャーを対象として襲来した場合、当社の損害額は約$100 millionになりますが、そのうち$95 millionは再保険パートナーが負担します。そのため、キングストーンの税引前費用は約$5 million、希薄化後1株当たりではおよそ$0.27となります。私がキングストーンに入社した当時、当社は業績不振の事業でした。それから7年になります。今週の金曜日でちょうど7年です。時間が過ぎるのは本当に早いものだと、信じられない思いです。当社は2019年から2023年までの5年間、引受損失を計上しており、2022年がまさに底を打った年でした。

1株当たり$2.19の損失を計上し、さらに持株会社の$30 millionの負債が年末に満期を迎えました。その負債は、極めて厳しい信用市場で借り換えなければなりませんでした。このような背景をお話しするのは、当社の事業再建がいかに大規模なものだったかをご理解いただくためです。当社は、会社のあらゆる側面を再構築しました。チーム、商品、保険金請求部門、テクノロジー、リスク管理、コスト構造、そしてバランスシートです。事業再建における重要な取り組みの一つは、当社の最終損益に大きな影響を及ぼしていた、採算の取れない州での事業展開を縮小することでした。当社は地理的に事業を拡大していましたが、結果は本当に芳しくありませんでした。これらの新たな州が当社の保険料収入に占める割合は20%を超えたことがありませんでしたが、損失によって会社はほぼ立ち行かない状況に追い込まれました。

事業再建の大きな部分を占めたのは、規制当局と協力して、これらの州での事業から速やかに撤退することでした。現在、これらの州が占める有効契約件数の割合は2%未満です。ここで申し上げたいのは、問題は州そのものというよりも、当時のキングストーンにあったということです。当時の当社には、料率をリスクに見合ったものにする商品や、収益性を押し上げるその他の仕組みが整っていませんでした。先ほど当社のセレクト商品について申し上げましたが、これが当社にとっていかに大きなゲームチェンジャーとなったかを改めて強調したいと思います。繰り返しになりますが、セレクトは、当社独自のデータに加えて第三者データも含む豊富なデータと、高度なデータサイエンス手法を活用して構築されました。保険事業の収益性における重要なポイント、そして本当に重要なポイントは、料率をリスクに見合ったものにすることです。その基礎となるリスクを保険で引き受ける際に、どの程度のコストがかかるのかを把握することができます。

セレクト商品は、この点で非常に優れた成果を上げています。2022年初めにセレクトを導入して以来、当社の事業構成は、経済的な責任感があり、住宅を適切に維持し、より新しく高価値の住宅を所有し、免責金額も高い、より優良な顧客へとシフトしています。その結果、このチャートでご覧いただけるように、2022年以前に提供していた商品であるレガシー商品と比べ、セレクト商品の顧客における損害発生頻度は大幅に低下しました。繰り返しになりますが、セレクト商品が占める有効な住宅保険契約件数の割合は現在62%に過ぎず、今後も拡大していく見込みです。この割合が上昇するにつれて、引き続きこの素晴らしい損害発生頻度の改善効果が得られると考えています。事業再建について申し上げました。当社が初めて黒字となった四半期は2023年第4四半期でしたが、当社の事業再建のタイミングは非常に幸運でした。というのも、2024年に大手競合2社であるアディロンダックとマウンテン・バレーが、ニューヨーク州から撤退するための規制当局の承認を得たからです。

両社の契約はすべて、2024年下半期に更新拒絶となりました。当社は事業再建を完了していたため、適正な料率を設定し、引受余力も確保していました。そのため、こうした市場からの撤退を生かすことができ、アディロンダックとマウンテン・バレーがそれまで保険を引き受けていた契約について、29 millionドルの保険契約を引き受けることができました。これは当社にとって非常に幸運なことであり、非常に収益性の高い成長エンジンとなっています。

同じ時期に、バークシャー・ハサウェイ傘下の別の会社であるガードが、全国的に住宅保険事業から撤退したいと発表しました。そのため、ファーマーズ傘下のフォアモストという会社と更新権契約を締結していました。フォアモストはニューヨーク州南部で事業を拡大する意向がありませんでした。最終的に当社はガードと更新権契約を締結することができました。これは、ニューヨーク州では3年間の保険契約期間が必要であるため、ガードが3年間かけて契約を更新拒絶する際に、当社が代理店に見積もりを提示し、その後、代理店が当社で契約を引き受けるか、別の会社に契約を付けるかを決められるということです。この更新権契約により、当社は3年間で25 millionドルから30 millionドルの事業を引き受ける見込みです。この3年間は2025年9月に始まりました。

キングストーンは非常に良いポジションにあり、現在は収益性の高い成長に注力しています。2026年のガイダンスでは、16%から20%の成長を見込んでいます。このチャートでご覧いただけるように、当社の成長の大半はニューヨーク州におけるオーガニック成長です。このガイダンスについては、第2四半期末に改めて確認しています。昨年、当社は売上高を500 millionドルまで拡大する計画を発表しました。これは実質的に、2029年末までに会社の規模を倍増させ、その後も成長を続けるという計画です。当社は、先ほど申し上げたGUARDの更新権契約を通じたオーガニックおよびインオーガニックな成長の継続に加え、地理的な事業拡大によって500 millionドルを達成する予定です。2029年になっても、ニューヨークは当社の主要な成長および収益のエンジンであり続けます。また、現在の市場シェアから見て、拡大の余地は十分にあります。

2026年には2つの新しい州に進出しました。いずれも第3四半期のことで、カリフォルニア州とコネチカット州です。また、2027年以降もいくつかの州への追加進出を計画しています。カリフォルニア州とコネチカット州についてご説明します。まず、カリフォルニア州は150億ドルの市場で、ニューヨーク州は80億ドルの市場です。住宅所有者向け保険市場の規模について、イメージを持っていただくために申し上げます。これにより、当社のアドレス可能市場は3倍になり、また当社が展開する北東部地域を踏まえると、カリフォルニア州はキングストーンにとって国内でも特に分散効果の高い州の一つです。カリフォルニア州に進出した背景には、州の規制と山火事リスクを主な理由として、市場の引受キャパシティが著しく不足しているという事情がありました。当社は第3四半期の早い段階で、いわゆる超過・余剰保険ライン、つまりE&Sベースでカリフォルニア州に進出しました。