ペニーマック・モーゲージ・インベストメント・トラスト 2026年 第3四半期 決算説明会

こんにちは。2026年第3四半期決算説明会にご参加いただいた皆様、ありがとうございます。業績についてお話しする前に、本日発表した重要な経営陣の交代について、少しお時間をいただいてご説明します。まず、数十年にわたる住宅ローン銀行業界での輝かしいキャリアを重ね、ペニーマックでも15年以上にわたり卓越したリーダーシップを発揮してきた社長兼最高住宅ローン銀行責任者のダグ・ジョーンズが、2027年6月30日付で退任することを決定しました。ダグは私にとって不可欠なパートナーであり、ペニーマックの創業初期から当社を支える重要な存在でした。今後数カ月にわたり、ダグの役割と責任は、当社の他の幹部へ円滑に引き継がれていきます。次に、2027年1月1日付で、現在最高戦略責任者を務めるケビン・ライアンが最高財務責任者に就任します。

現CFOのダン・ペロッティは年末まで現職を続け、2027年第1四半期までアドバイザーとして当社を支援します。ケビンは財務面での責任を担う一方、引き続き当社の戦略および事業開発チームを率います。ダグとダンの両名が長年にわたりペニーマックに貢献してくれたこと、揺るぎない献身を示してくれたこと、そして当社の事業に変わらぬ情熱を注いでくれたことに、心から深く感謝します。両名は重要な経営幹部の役職を務め、変化の激しい市場サイクルを乗り越えるうえでペニーマックを導き、現在の一流の住宅ローン会社へと当社を変革する一助となりました。数え切れないほどの貢献が当社の礎を築いてくれました。両名がいなくなることを心から惜しみます。とはいえ、当社には優れた経営陣と豊富な人材がそろっており、PMTを次の段階へ導く準備は十分に整っています。

この経営陣が当社の戦略を円滑に引き継ぎ、株主の皆様に長期的な価値をもたらす力を備えていることに、絶対の自信を持っています。スライド3に示す第3四半期の業績に移ります。PMTは、第3四半期に普通株主に帰属する純損失として$36 million、普通株1株当たり$0.41の損失を計上しました。この業績には主に、住宅ローン・スプレッドの拡大と金利変動の影響を受けた、市場要因による評価額の下落が影響しました。市場要因による評価額の変動を除くと、当社の投資戦略は普通株主に帰属する調整後純利益として$30 million、普通株1株当たり$0.35を計上し、年率換算の調整後自己資本利益率は9%となりました。PMTは1株当たり$0.40の四半期配当を支払い、9月30日時点の1株当たり簿価は$14.03となり、前四半期末から5%減少しました。

最後に、PMTの理事会は自社株買い承認枠を$130 million拡大することを承認し、現在の利用可能枠は合計で$200 millionを超えています。スライド4では、当社の3つの主要な資本配分方針をまとめています。直近では、エージェンシーMSRの未返済元本残高（UPB）約$35 billion相当を売却、または売却契約を締結しました。これにはクーポン金利が比較的高いMSRも相当量含まれています。資本をより利回りの高い投資に再配分するため、今後も追加の売却機会を検討していきます。次に、簿価の増加余地を最大化し、より高いリターンが見込める資産への継続的な資本の入れ替えを支えるため、PMTは次回の第4四半期の普通株配当を減額する見込みです。最後に、PMTの普通株は引き続き、1株当たり簿価を大幅に下回る水準で取引されています。

これを受け、当社は、所定のリターン基準を満たす場合に、機を捉えて発行済み普通株の買い戻しを検討しています。これにより、株主の皆様に長期的な価値をもたらします。続いて、スライド5をご覧ください。先ほど申し上げたとおり、第3四半期は金利が急上昇し、住宅ローン・スプレッドが大幅に拡大した四半期となりました。中期および長期の年限において、ベンチマークとなる米国債利回りは50～80ベーシスポイント上昇しました。同時に、ベンチマークとなるMBSの米国債に対するスプレッドは20ベーシスポイント超拡大しました。9月に急速に拡大し、四半期末には116ベーシスポイントとなりました。この住宅ローン・ベーシスの拡大により、資産価格が下落し、ヘッジやパイプライン管理に関連するセクター全体の逆風が生じました。

スライド6では、PMTが同業他社と異なる点と、当社の多角化モデルがこうしたセクター全体の逆風から当社を守るうえでどのように役立ったかをご説明します。第一に、当社のMSR資産の期限前返済リスクは引き続き非常に低く、ポートフォリオの加重平均クーポンは3.9%です。一方、エージェンシーMBSおよび信用リスクの影響を受ける投資は、当社のMSRポートフォリオに対する自然なヘッジとなっており、残余エクスポージャーは金利デリバティブを通じて積極的に管理しています。第二に、前四半期にご説明したとおり、PMTがコレスポンデント経由で取得するローンは、現在、非エージェンシーローンに限定されています。最後に、PMTは運用会社であるペニーマック・フィナンシャル・サービシズ（PFSI）と相乗効果のある関係を築いており、PFSIが住宅ローン市場で投資を自ら組成する能力を独自に活用できます。さらに、PFSIの業界最高水準のサービシング・プラットフォームにより、延滞管理と損失軽減策を先手を打って実施でき、当社の投資の長期的なパフォーマンス向上が期待されます。

ポートフォリオの感応度、MSRの売却実績、プライベートラベル証券化、および更新後のランレートベースのリターン見通しについてご説明いただくため、PMTの最高投資責任者であるマーシャル・セブリングをご紹介します。

ありがとうございます、デービッド。スライド7をご覧いただくと、PMTは他のモーゲージREITと比べて、金利とスプレッドの変動に対する感応度が大幅に低いことがお分かりいただけます。第3四半期入り時点で、金利が瞬時に一律50ベーシスポイント変動した場合の当社のモデル上の簿価感応度はわずか0.7%で、上場モーゲージREIT4社からなる同業グループの平均3.6%の4分の1未満でした。同様に、スプレッドが10ベーシスポイント拡大するショックの下で、PMTのモデル上の簿価損失は1.3%だったのに対し、同業グループは4.4%でした。この感応度の低さは、当社のポートフォリオの分散によるものです。当社のMSRの公正価値の変動は、エージェンシーMBSおよびクレジット資産への投資によって自然に相殺されるため、ヘッジを行う前の段階で、PMTのデュレーションとスプレッドのエクスポージャーは部分的に軽減されています。

市場全体でモーゲージ・スプレッドが大幅に拡大する中、市場要因による純評価額減少$66 millionのうち、85%に当たる$56 millionはスプレッド拡大によるものでした。一方、市場要因による評価額の変動を除くと、当社の各戦略は安定したキャッシュフローを生み出し、クレジット感応型戦略と金利感応型戦略はそれぞれ税引前利益$12 million、$37 millionを計上しました。今後に向けた当社の戦略的ロードマップは明確です。当社は、利回りの低い一部のMSR資産から積極的に資本を移し、ROEが10%台前半から半ばとなる見込みの、当社が自ら組成した利益寄与の高いクレジット投資に再投資しています。この計画的な資本の入れ替えにより、ランレートベースの収益力が高まり、簿価の安定性が強化されるとともに、PMTは株主の皆様に魅力的で持続可能なトータルリターンを提供できる体制が整います。続いてスライド8に移ります。当社は引き続き、利回りの低いMSR投資からエクイティを積極的に移し、プライベートラベル証券化事業を通じて自ら組成した、より高いリターンが見込まれるクレジット投資に資本を再配分しています。

第3四半期には、UPBベースで$13 billionのエージェンシーMSRを売却し、さらにUPBベースで$10 billionを売却する契約を締結しました。四半期末後には、さらにUPBベースで$12 billionを売却する契約を締結し、売却が完了したMSRと売却契約を締結済みのMSRの合計は約$35 billionとなりました。重要な点として、これらの取引は公正価値と同等またはそれに近い価格で実行されました。資本利益率を最適化し、クレジット感応型戦略と金利感応型戦略の構成比をより均衡させるため、今後も追加の売却機会があれば検討を続けます。プライベートラベル証券化事業では、第3四半期に非居住用、ジャンボ、居住用の担保を対象とした8件の取引を完了し、ROEが10%台半ばとなる見込みの、利益寄与の高い投資を$167 million保有しました。

スライド9に示すとおり、現在の金利環境と継続的な資本の入れ替えにより、今後4四半期のランレートベースの予想リターンは普通株1株当たり$0.38に上昇しました。前四半期の$0.33から15%増加しています。これは、普通株主資本に対する年率換算の予想平均リターン10.6%に相当します。将来の予想リターンの拡大をもたらしている主な要因は2つあります。第1に、金利上昇に加え、最近のMSR売却によって期限前返済の予想が低下し、償却額の予測が大幅に減少しています。その結果、今後4四半期における当社のMSR資産の年率換算ROEは12.8%になると予想しています。以前ご説明したとおり、MSR売却によって生じた資本を、当社のプライベートラベル証券化から創出したオーガニック投資に振り向けるペースを加速しています。

これらの投資の目標ROEは10%台前半から半ばであり、一部のMSRのランレートリターンと比べても有利です。全体として、当社の主要な3つの投資戦略すべてでパフォーマンスが改善すると予想しています。デービッドが先ほど説明したとおり、引き続き株主資本の配分を積極的にモニタリングします。PMTの4Q配当については、課税所得の予測も考慮しながら、簿価の創出を最大化できるよう調整する見込みです。現最高戦略責任者で、次期CFOに就任するケビン・ライアンをご紹介します。

ありがとうございます、マーシャル。PMTのCFOに就任することを光栄に思い、楽しみにしています。信頼とご期待を寄せてくださったデービッドと取締役会に感謝申し上げます。また、ダンに心から感謝の意を表したいと思います。ダンは長年にわたるリーダーシップのもと、卓越した世界水準の財務組織を築き上げ、非常に強靭なバランスシートを確立しました。