MARAホールディングス 2026年 第3四半期 決算説明会

ありがとうございます、オペレーター。それでは皆様、こんにちは。MARAの2026年度第3四半期決算説明会にようこそ。本日はご参加いただき、ありがとうございます。本日の電話会議には、会長兼最高経営責任者（CEO）のフレッド・ティールと、最高財務責任者（CFO）のサルマン・カーンが同席しています。本日の電話会議では、成長計画、流動性、財務業績に関するものを含め、将来予想に関する記述を行います。これらにはリスクや不確実性が伴い、実際の結果は大きく異なる可能性があります。法律で義務付けられる場合を除き、これらの記述を更新する義務を負いません。詳細については、当社の最新の10-Kおよびその他のSEC提出書類に記載されているリスク要因の項をご覧ください。また、調整後EBITDAなどの非GAAP財務指標にも言及します。当社は、これらがMARAの営業実績を示す重要な指標だと考えています。これらの指標では、当社の中核事業を直接反映するものではないと考える一部の項目が除外されています。最も比較可能なGAAP指標との調整表については、決算発表資料をご覧ください。

株主宛て書簡をお読みいただけていれば幸いです。皆様からのご意見をお待ちしています。まず、フレッドとサルマンから冒頭の説明を行います。両名の説明の後、質疑応答に移ります。それでは、開始にあたりフレッドに進行を引き継ぎます。フレッド、お願いします。皆様、こんにちは。本日はご参加いただき、ありがとうございます。

第3四半期は、MARAにとって重要な転換点となりました。ここ数年にわたり、当社は容易に模倣できない、電力供給能力を備えた資産、戦略的パートナーシップ、運営インフラ、技術力からなるポートフォリオを構築してきました。当社が支配するすべてのメガワットの価値を最大化するという明確な目標のもと、契約に基づくリターンと持続的なフリーキャッシュフローを生み出す事業へのMARAの変革を、着実に進めています。AIインフラの資金調達と提供のあり方について、市場の選別が厳しくなっています。テナント、融資機関、投資家が求めているのは、単に系統連系の待機列に加わることだけではありません。求められているのは、早期に利用できる電力、適切な用地、適切な開発パートナー、信用力のあるテナント、そして完成に至る確かな道筋です。こうした要件はMARAの強みと直結しており、第3四半期には電力ポジションの拡大、テナントとの協議の進展、資本面での柔軟性の強化を通じて、その強みを生かしました。

テナントについては大きく前進しており、協議は非常に進んだ段階にあります。エンジニアリングチームと運営チームは、ロングリッジに隣接するハニバルを含め、ほぼすべての拠点でテナント候補を受け入れてきました。また、報道でもお伝えしたとおり、許認可手続きがかなり進んでいるカーニーでの開発チームの進捗を、特に誇りに思っています。年末までに2件のリース契約を締結する目標は引き続き掲げていますが、市場環境は流動的であり、時期が来年にずれ込む可能性もあります。これらの契約を支え、予定どおりの提供を確実にするために必要な電力、許認可、用地、資金調達に関する取り組みを引き続き進めています。電力については、ロングリッジに関して、残されていた重要な前提条件であるFERCの承認を最近取得しました。通常のクロージング条件を満たすことを前提に、今後数週間で買収を完了する見込みです。

現在、485 MWの販売が認可されており、2027年上半期には銘板容量の全量である505 MWまで増加する見込みの、非常に効率の高い天然ガス発電所をポートフォリオに加えられることをうれしく思います。ロングリッジは、電力発電による契約済みキャッシュフローを通じて当社の財務基盤を直ちに強化するだけでなく、電力、水、光ファイバー、鉄道へのアクセスを備えた、隣接する1,600エーカー超の土地も当社にもたらし、一流のデータセンターキャンパスの整備を支えます。この拠点における既存のビットコインマイニング事業と合わせると、潜在的な総容量は1 GWを超えることになります。この取引を完了し、当社の戦略の一環としてロングリッジ開発の次の段階に着手できることを楽しみにしています。また、テキサス州マタゴルダ郡で、最大2 GWの電力容量を利用できる用地の権利を確保しました。この電力容量は、ERCOTのバッチゼロ手続きにおいて調査対象負荷に分類されています。

現在、米国内外の市場で約1 GWを運営しています。ロングリッジの買収完了とマタゴルダへの送電開始を前提に、このポートフォリオは4 GW超に達する見込みです。エクサイオンは今四半期、米国の顧客と、100%のテイク・オア・ペイ条件による4年間、$79 millionのGPU-as-a-service契約を締結し、初期の商業実績を示しました。エクサイオンは、契約総額で$3 billion超の案件パイプラインを構築しており、そのうち約$1 billionについては2027年末までの提供を目指しています。これらは需要の兆候を示すものであり、現時点ではまだ契約締結にも確約にも至っていません。ただし、これは、MARAのより広範な戦略の一環としてエクサイオンが構築している、より幅広いモデルに対する需要の初期的な兆候だと捉えています。バランスシートについてですが、四半期末後に、ビットコイン担保債務$750 millionを返済するためにビットコインを売却し、担保として差し入れていた18,750 Bitcoinを解放しました。

年初以降に削減した債務は、合計で$1.4 billion、総債務の37%に上ります。これと合わせて、バランスシートを強化し、次の成長期に向けた態勢を整えました。市場環境や、AIインフラの機会を含む資本の潜在的な用途から期待されるリターンを踏まえ、今後もビットコイン保有高、流動性、債務返済義務を管理していきます。こうした節目が重要なのは、投資家がAI導入のペース、資金調達コストの上昇、個々のプロジェクトを支える信用構造に、より注目するようになっているためです。これらの要因は開発の時期や採算性に影響しますが、電力供給可能なインフラに対する根本的な需要を変えるものではありません。入居候補企業から聞かれる内容には、一貫性があります。電力の確保とサービス提供に向けた確かな道筋を持つ企業への需要は、引き続き堅調です。選挙以降、当社のサイトに対する需要は大幅に増加しており、価格決定力を発揮する機会につながると考えています。

これは、かつては周辺的と見なされていたポートフォリオ内の一部の立地にも当てはまり、海外ポートフォリオの一部も含まれます。この需要は重要です。なぜなら、長年かけて構築してきたプラットフォームの妥当性を裏付けるものだからです。当社のプラットフォームは、ビットコインマイニングを通じて構築されました。大規模なマイニング設備群の運用には、電力調達、モジュール式の導入、インフラの最適化、リアルタイムの負荷管理が必要です。これらは、より幅広いデジタルインフラプラットフォームの運用にも必要な能力です。特に、ビットコインマイニング業界で見られたように、提供までの期間を短縮し建設コストを削減する革新的なソリューションとして、モジュール式データセンターが検討されている中では、なおさらです。MARAは米国最大級のモジュール式ビットコインマイニング・デジタルインフラ事業者の一社だと考えており、AI HPCへの移行にあたり、その経験を活用する考えです。

ビットコインは引き続き当社の事業基盤であり、より高い価値をもたらすインフラ機会を開発する間、電力を柔軟に収益化する手段でもあります。この基盤により、当社には選択肢が生まれます。各メガワットをビットコインマイニングに充て続けることも、より高いリスク調整後リターンが見込める場合には、AIまたはHPCに振り向けることもできます。この基盤を活用するため、相互に補完し合う3つの道筋があります。マイニングは短期的なキャッシュフローを生み出し、電力が供給されているサイトの稼働を維持します。AIおよびHPCキャンパスは、電力供給が可能な土地を、ハイパースケーラーやその他の大規模コンピューティング需要家向けの、より長期の契約に基づくインフラへと転換します。小規模または迅速な展開が適している場合、モジュール型データセンターを活用することで、コンピューティングをより早く稼働させることができます。最適なソリューションは、顧客、サイト、リターンのプロファイルによって異なります。従来型とモジュール型のソリューションは、ポートフォリオ全体で共存できます。キャンパスの第1期が完成すれば、土地、系統接続、許認可、基幹インフラに関する最も難しい作業は完了しています。

テナントは当初200 MWから始め、最終的に400、600 MW、あるいはそれ以上を必要とする場合もあります。これにより、別の場所で一から始めることなく、サイトの価値を高めることができます。大規模キャンパスでは、ハイパースケーラー、AIクラウドプロバイダー、企業向けワークロードを組み合わせて受け入れることもでき、稼働率の向上と、単一の展開への依存度の低減につながります。当社の価値提案は、スピード、確実性、信頼性を軸としています。電力がすでに利用可能なサイト、または利用可能になる確かな見通しがあるサイトを確保することで、スピードを実現します。電力、土地、許認可、開発、資金調達を、融資審査が可能なプロジェクトとして一体化することで、確実性を実現します。スターウッドのような戦略的パートナーとともに、大規模コンピューティングインフラの設計、所有、運用に長年携わってきた経験が、信頼性を支えています。エクサイオンにより、MARAはインフラ層を超えた事業を展開します。エクサイオンは、データ、インフラ、管轄区域に対するより高度な管理を必要とする顧客向けに、プライベートクラウドインフラ、オープンウェイトモデルのオーケストレーション、推論のサービスを提供します。

こうしたニーズは、主権とセキュリティが技術に関する意思決定を左右する政府、規制産業、欧州をはじめとする市場の企業にとって、特に重要です。当社は、電力集約型事業の運営で長年培った経験を基盤とする柔軟なエネルギー・コンピューティングプラットフォーム、バーテブライの商用化を進めています。バーテブライは、電力の供給と需要の変化に応じて電力を動的に振り分けます。このモデルは、価格がマイナスになることもあり、出力抑制が一般的なテキサス州ハンズフォード郡の当社風力発電所で、初めて実証しました。2026年4月から9月にかけて、バーテブライにより当社のテキサス州の風力発電所で出力抑制を半分以上削減できたと推定しています。バーテブライがなければ、潜在的な風力発電量の46%が出力抑制されていたと推定されます。現地のコンピューティング設備で、本来なら使われずに済んだ電力を吸収することで、バーテブライはこの割合を22%に抑え、発電所の発電量をより有効に活用するとともに、追加の収益源を生み出しました。

バーテブライが稼働した今、当社はこの機能を他の電力生産者やデータセンター開発事業者にも提供することに注力しています。当社は、取り組むプロジェクトを慎重に選んできました。AIインフラの第一波では、積極的な価格設定、金利の上昇、納期の不確実性が、プロジェクトの採算性を圧迫しました。この経験を通じて、許容可能なリスク調整後リターンで資金調達、建設、運営ができる契約に注力する姿勢が強まりました。当社は、成長そのものを目的とするのではなく、それぞれの機会の質と持続性を重視しています。この規律は、資本配分にも反映されています。当社は、現金、ビットコイン、負債、資本へのアクセスを、単一のバランスシートの一部として管理しています。ビットコインは戦略的資産として保有できるほか、別の用途のリターンがより魅力的な場合には換金し、最も効率的な資金調達手段となる場合には担保として活用できます。

サルマンが間もなく説明しますが、ビットコインは資本管理において他社との差別化につながる手段となってきました。四半期末後、当社の取締役会は、最大$500 millionの普通株式を対象とする自社株買いプログラムを承認しました。これは、高いリターンが見込めるプロジェクトへの投資を今後も続けないという意味ではありません。しかし、現在の市場環境を踏まえると、自社株買いプログラムを常時実施可能な状態にしておくことで、株主価値を高めるための追加的な手段を当社に与えると考えています。今回の承認は、MARAの長期戦略と今後の大きな事業機会に対する、取締役会および経営陣の自信を示すものです。当社の直接支出は、用地の確保、開発前の作業、および期待リターンが見合う一部のプロジェクトへの出資に引き続き注力します。スターウッド・モデルにより、条件を満たす開発案件で必要となる企業資本を削減できます。また、当社の流動性により、バランスシートを損なうことなく機会を追求する柔軟性が確保されます。