エニ EnerCom Denver – エネルギー投資カンファレンス

ありがとうございます。皆さん、おはようございます。先ほど申し上げたとおり、私はDave Donnellyです。私はEniの北米投資家向け広報責任者で、これから20分ほどかけて当社のハイライトをいくつかご説明します。セーフハーバーについては、問題ありません。当社のより戦略的な要素に入る前に、Eniについてあまりご存じない方に向けて、少し背景をご説明したいと思います。当社は1953年に設立され、1955年に上場しました。当社はイタリアの総合エネルギー企業です。従業員数は33,000人を超えています。先ほど申し上げたとおり、当社は60カ国以上で事業を展開しており、全社で保有する特許は約10,000件に上ります。当社株式については、ティッカーシンボルはENIで、ミラノのBorsa Italianaに上場しています。また、スポンサー付きADRプログラムにより、NYSEでのティッカーシンボルはEです。

時価総額はおよそ820億ドルです。企業価値はおよそ1,000億ドルです。取引高はある程度季節性がありますが、通常、両取引所の合算ベースで3億ドルを超える時価総額分の取引を行っています。グローバルな天然資源ポートフォリオにおける当社のビジネスモデルという点では、より高マージンで低排出の油田を追加するとともに、世界のガスポートフォリオを拡大しています。また、世界全体でCCSの展開規模も拡大しています。エネルギー移行の分野では、CCSへの取り組みに加え、再生可能エネルギーの展開規模も拡大しており、すでに確立した1,100万人の小売顧客基盤も拡大しています。また、世界のバイオリファイニング能力も拡大しています。この成長を加速するため、独自のEcofiningプロセスを利用しており、さらにそれを独自の農業原料調達体制に組み込むことで、最終消費まで一貫して対応できます。

これは、欧州全体で5,300カ所を超える、非常に確立され根付いた小売ネットワークによって支えられており、そのネットワークも拡大しています。また、従来型の化学品事業を、より持続可能で収益性の高い事業体へと変革しています。最後に、当社のプライベートエクイティ投資活動に当たるEni Nextを通じて、当社はCommonwealth Fusion Systems、つまりCFSへの最大の投資家となっています。これは基本的にMITからスピンアウトした会社で、次の10年の初め頃には、送電網に接続された核融合由来のエネルギーと電力を商業的に供給する最初の事業体になることを目指しています。当社の企業構造という点では、非常にユニークなサテライトモデルを採用しています。これにより、当社の企業通貨に対して大幅に高い、暗黙のマルチプルで戦略的パートナーを引き付けることができ、非常にタイムリーに価値を引き出せます。

プロフォーマベースでは、当社史上これまでで最も強固なバランスシートとなっています。営業キャッシュフローを拡大し、多様化しています。資本規律を維持するとともに、戦略が進展する中で、その過程を通じて株主還元の提案内容を強化しています。次に、当社の中核事業のうち3つを簡単に見ていきたいと思います。グローバル上流事業については、事業内で非常に多くのことが進行しているため、少し時間をかけてご説明します。現在の世界的なマクロ環境を踏まえると、当社が業界における真の差別化要因だと考えているプロセスをよりよくご理解いただくため、少し時間を追加で割く価値があると思います。では、ここまで予定どおり進んでいるか確認しましょう。

最初にお話ししたい事業は、当社のグローバル上流事業です。先ほど申し上げたとおり、これは当社の真の原動力です。先ほど申し上げたとおり、これは相対的に見て重要な差別化要因です。言い換えれば、当社の事業構成における中心的な部分です。使用資本の70%を大きく超える部分を占めており、2026年の営業利益にも相応の割合で貢献する見込みです。現在、日量およそ180万BOEを生産しています。2026年から2030年にかけて、年平均成長率（CAGR）3～4%の成長を見込んでいます。つい最近、2026年の生産見通しを上方修正し、前年比5%成長を示唆する水準としました。先ほど申し上げたとおり、意図的にガス比率を段階的に高めています。炭素排出量を削減するとともに、BOE当たりのキャッシュフローも増加させています。

探鉱分野では、Wood Mackenzieの年次探鉱調査において、業界で最も評価される探鉱企業に5回、これは最多タイの回数で選ばれています。2015年から昨年末まで、年間平均で9億BOEの資源を追加しており、そのコストはおよそ1BOE当たり1ユーロでした。重要な点として、この傾向は少なくとも2026年を通じて続く見込みです。なぜなら、年初来ですでに10億BOEを超える資源を発見しているからです。当社のプロセスという点では、Eniのグローバル探鉱チームはHPC7コンピューターを活用しています。これは現在のところ、今週末までには変わる可能性がありますが、政府・防衛分野を含む全産業を通じて、現在世界で6番目に高性能なスーパーコンピューターです。この計算能力を、地震探査データの再処理、地下構造イメージング、貯留層シミュレーションの取り組みに活用しています。

現在、独自アルゴリズムによって1秒当たり1エクサフロップを超える速度でデータを処理できます。つまり、1秒当たり100京回を超える演算です。この組み合わせは世界全体のポートフォリオに非常に大きな価値をもたらしていますが、実際にはインドネシアやコートジボワールのような、より成熟した盆地で段階的に価値を高めています。開発面では、二本立ての探鉱モデルを活用し、FDC義務を段階的かつ価値を高めながら削減しています。通常、これはプロジェクトのFID前後、あるいはその少し後に行います。その後、当社がインフラ主導型探鉱、つまりILXと呼んでいる取り組みに重点を置きます。これにより、同業他社を上回るサイクルタイムとキャッシュフロー創出を実現できます。この点で、当社は初期発見から最初のキャッシュフローと生産に至るまで、業界で最も速い企業です。しかも、その差は数パーセントポイント程度ではありません。

実際、この点では同業他社の平均より約30%速いのです。これが当社の実績と今後の見通しにどのように反映されているかという点では、このスライドが示すとおり、2025年の有機的な埋蔵量置換率は167%でした。このスライドは、これが明らかに同業他社の平均を上回っていることも示しています。現在の市場が資源の質、安全性、多様性に注目していることを踏まえると、これは当社にとってもう一つの明確な競争優位だと思います。同様に重要な点として、2030年代に入っても世界全体のポートフォリオをかなり見通せるため、2026年から2030年にかけての埋蔵量置換率の見通しを提示できます。その水準は140%を超えると予想しています。これは、生産プロファイルに加え、予想されるFIDを組み合わせ、基本的に計算した結果にすぎません。

このスライドは、当社のポートフォリオがいかにグローバルで、プロジェクトパイプラインがいかに充実しているかを、次の10年に入っても十分に見通せる形で示しています。緑色で示されているのは、2026年3月のキャピタル・マーケット・デーでのアップデート以降に当社が達成した進展も表しています。さらに重要なのは、これらのプロジェクトのうち約3件がすでに2027年から2030年の稼働開始ラインに入っていることであり、これは当社のサイクルタイム上の優位性をさらに示すものです。E&Pを離れる前に、当社の主要資産のうち3つについて、資産レベルで簡単にアップデートするのがよいと思います。これは、当社にとっての重要性という観点と、私たち全員が直面している世界的なマクロ環境との相対的な関係という、両方の観点からです。1つ目は、PetronasとのSearah JVです。

これは、インドネシアにおける既存の事業基盤を、当社にとって真の地域ハブへと拡大したものです。また、中期的に大幅な生産量を増加させるための非常に大きな基盤を提供し、その先には資源に起因する大きな上振れ余地もあります。ここでの重要なポイントをいくつか挙げます。これは50対50のJVです。2026年6月に取引を完了しました。JV完了前の単独ベースでは、日量約9万BOEを生産していました。JVが完了した現在、統合後の事業体は日量30万BOEを大きく上回る生産量となっています。2023年後半に発見したGeng Northの開発だけで、合算グロス生産量は2028年までに日量50万BOEを超える見込みです。その後、最近発見したGeligaを開発することで、JVの生産量は10年末までに日量80万BOEを大きく上回る見込みです。

先ほど述べたILXモデルとも整合しますが、JVの生産量が現在の約30万BOEから10年末までに約80万BOEへ増加する過程における開発の大半は、ブラウンフィールド開発とみなすことができます。これは、皆さんの中には昔のインドネシアのトゥリンについて覚えている方もいるかもしれませんが、Bontang液化施設内に現在存在する大きな未利用余地によって推進されます。最後に、これらの数値には相当な、リスク調整前の上振れ余地があります。重要な点として、これは主に、Geng NorthとGeligaの双方に類似した地震探査シグネチャーを持ち、当社のプロセスとスーパーコンピューターの計算能力によって再処理された構造によって裏付けられています。この点では、2件中2件で成功しています。まだ多くの成果が出てくると思いますが、坑井による確認が得られるまでは、皆さんのモデルでその価値を織り込むことは期待していません。

2つ目の資産は、Argentina LNGです。上流事業への比較的最近の参入を踏まえると、これは現在、Eniにとって完全統合型のプロジェクトとなっています。この地域の資源基盤はおよそ25TCFです。JV構造における当社のコミットメントは、年間600万トンの浮体式LNG船を2隻提供することです。貯留層の規模と品質から逆算すると、これには大きな上振れ余地があります。グロス生産能力は日量50万BOE程度で、そのうち約20万BOEは液体分です。その液体分の大半は、高品質のC5超成分またはコンデンセートとなる見込みです。FIDは年末までに予定されており、当社はYPFおよびADNOCとともにプロジェクトの約3分の1を保有しています。上流資産レベルで最後に取り上げたいハイライトは、ベネズエラです。これは非常に時宜を得た話題です。ここでの当社にとっての重要なポイントは、Eniにとって最も重要な2つの資産がPerlaとJunin 5であることです。

PerlaはRepsolとの50対50のJVです。これはベネズエラ湾沖に位置する巨大なガス貯留層です。既存のガス生産量は国内で使用されています。非常に重要な点として、既存の財政条件の下で、生産量をグロス日量約12億立方フィートまで倍増する計画が策定されています。年間350万トンの浮体式LNGガス輸出プロジェクトがあり、これは基本的に、当社が貯留層から期待している成長を裏付けるものです。Junin 5は現在、EniとPDVSAの40対60のJVです。これは、かつて非常に豊富な資源を誇った、ベネズエラ陸上のオリノコ重質油帯の一部です。現在の生産量は日量約12,000バレルです。重要な点として、新しい炭化水素法により、この資産の追加開発が認められています。これは非常に大規模な鉱区です。

ライセンス帰属の回収可能埋蔵量合計は、30億バレル規模です。開発が実現した場合、ピーク生産量は日量20万バレル規模となる見込みで、これらの数字には大幅な上振れ余地があります。これは受け入れ可能な財政条件が前提となります。言うまでもなく、財政条件については、当社および他の業界参加者が同意する形で協議が続いています。では、上流部門についてあと2枚スライドをご説明します。直前の3枚の資産レベルのスライドが示したように、LNGと浮体式LNGは、当社の世界全体の上流ポートフォリオにおける極めて重要な成長ドライバーです。このスライドは、当社が浮体式LNGにどれだけ長く携わってきたか、そして浮体式LNGが当社にとってどれほど中核的な能力であるかを示しています。当社は、業界の観点からこの分野のリスク低減に貢献してきたと考えており、今後もこの専門知識を大いに活用していく考えです。2枚目のスライドは、対象を少し広げたものです。石油・ガス貯留層全般で世界的な海洋探鉱・開発に追い風が戻る中、これは過去に当社の中核能力であり、今後もそうあり続けることを指摘しておくことが重要だと思います。