カントン・ストラテジック・ホールディングス Investor update

おはようございます。皆さま、ようこそお越しくださいました。第3四半期のカントン・ネットワーク・エコシステム・ウェビナーにご参加いただき、ありがとうございます。先週公開したレポートは、皆さまご覧になったことと思います。本日の議論を楽しみにしています。それでは早速、マーク・トゥーミーに引き継ぎます。

皆さん、ありがとうございます。マーク、ありがとうございます。カントン・ストラテジック・ホールディングスのプレジデント、マーク・トゥーミーです。レポートの内容を手短に振り返り、スライドをいくつかご説明します。それでは、スライド2に進みます。機関投資家による導入です。重要なインフラが次々と稼働する中、カントンにおける機関投資家の参加は引き続き拡大しています。10月に予定されている重要なDTCCの展開に先立ち、多くの組織が準備を進めているのを目にしてきました。DTCCのパイロットは7月15日に完了し、30社を超える企業が参加しました。全面展開は10月下旬を予定しています。つい先月、リブネクストがカントン上で初となるオンチェーンの店頭トータルリターンスワップを実行しました。第3四半期には、新たに6社がスーパー・バリデーターに加わりました。a16zクリプト、LSEG、マレックス、パクソス、新韓アセットマネジメント、そしてトレジャリー・スプリングです。ネットワークの成長に伴い、新たにスーパー・バリデーター説明責任委員会が設立されました。スーパー・バリデーターが、カントンへの提供を約束したマイルストーンの達成に向けて着実に取り組んでいることを確認するためです。財団の会員数は現在100を超えています。

新たに加わった注目すべきメンバーであるISLAとISDAは、カントンにおける証券貸借の取り組みに向けた法務・業務上の基準の策定に取り組んでいます。担保のオンチェーン化を進める取り組みは、世界各地で進展しています。当社のレポートでは、英国政府による国債発行プログラムの注目すべき進展を取り上げています。1つ目は、デジタル・ギルト証券のパイロット、通称DIGITです。発行は遅くとも2027年第1四半期までに行われる予定です。2つ目は、イングランド銀行が、DIGITを市場オペレーションにおける担保として適格とする方針を示したことです。カントン・エコシステムの参加者数社が、この取り組みで重要な役割を担うことになります。これは、1月にカントン上で初のトークン化日中ギルトレポ取引を実施したカントン業界ワーキンググループが築いた基盤を引き継ぐものです。このワーキンググループには、LSEG、TreasurySpring、Lloyds、Archax、Euroclear、DAなどが参加しています。カントンのもう1つの参加者であるHSBC Orionは、DIGIT発行プラットフォームの運営者に選ばれました。スライド3、ネットワークの活動状況です。カントン上では、資産発行のためのアプリやトークン化ツールが増えており、それに伴い、活動を支えるドル流動性がカントン上にネイティブに流入しています。

ネットワーク統計では今四半期の活動が低下していますが、これはCIP-104に関連するトークノミクスの変更を受けて、各アプリケーションが最適化やプロセスの調整を継続しているためだと考えています。このレポートから得られる主なポイントをいくつかご紹介します。Milestone Trade、Virtu、Tradeweb、M1X Globalは、カントン・ネットワーク上で前例のないレポ取引を完了しました。この取引は完全にオンチェーンで完了しました。担保として使用されたのはUSDM1です。これはマーシャル諸島共和国がカントン上でネイティブに発行したデジタル債券で、短期米国債によって1対1で全額裏付けられています。ここから分かるのは、ネイティブなオンチェーンのソブリン債発行によって、既存のワークフローで利用できる金融商品を生み出せるということです。この四半期、カントン上で新たな資産に関する注目すべきローンチや発表がいくつかありました。

USYCはCircleのトークン化マネー・マーケット・ファンドで、USDM1はWorld Liberty Financialのステーブルコインです。トークン化の取り組みを支援する、TradFi機関向けのインフラソリューション群も拡大しています。BroadridgeはDLXをローンチしました。これにより、銀行やブローカーディーラーはカントン上でトークン化された債券や株式を発行・管理し、DTCが予定しているローンチに接続できます。次のスライドです。反復的なガバナンスについてです。カントンのガバナンスは、ネットワーク参加者の長期的な経済的インセンティブを整合させ、改善することに重点を置いています。CIP-104の実装に向けたこの反復的なアプローチと、提案のパイプラインは、トークノミクスとガバナンスの枠組みにとって重要になります。レポートから得られる主なポイントをいくつかご紹介します。報酬を活動に連動させるCIP-104の全面的な稼働に向けて、進展が見られます。活動量は、CCのバーン量で最も適切に表されます。オンチェーンで検証済みのトラフィックを測定する方法は、従来のマーカー方式に比べ、はるかに自動化されており、精度も高いものです。これにより、報告された活動と実際の活動の乖離が解消されます。

当社の報告書では、綿密に動向を追ってきた非常に重要なCIPを2つ取り上げています。ユニバーサル・バーンCIPです。特に重要なのは、このCIPがちょうど本日午前に可決、承認されたことです。このCIPは、グローバル・シンクロナイザーとプライベート・シンクロナイザー、別名サブネットの双方におけるネットワーク手数料と報酬を対象としています。現在、グローバル・シンクロナイザー上のトラフィックはCCをバーンし、そのトラフィックを生み出すアプリとバリデーターに報酬をもたらします。現在、専用シンクロナイザーのサブネット上のトラフィックにはライセンス料が支払われていますが、CCはバーンされず、CC報酬も発生しません。この新たな提案では、あらゆる種類のシンクロナイザーにおける活動の価値をバーンし、活動量が増えるほど同じ報酬プールに資金が流入するという基準を定めています。これは、特にBME（バーンとミントの均衡）に関して、非常に重要な変更です。BMEについて改めて説明すると、1はネットワークにおけるバーンとミントが均衡していることを意味します。1を下回る場合はインフレ状態を示します。1を上回る場合はデフレ状態を示します。

第3四半期のBME平均は569でした。2つ目に追跡してきたCIPは、加重CIP投票です。このCIPは、スーパーバリデーターのガバナンス投票モデルの進化を提案するものです。ここでの目標はガバナンスへの参加を増やすことであり、投票の重みをロックされたトークン残高に連動させます。これは、CIP-105の下で確立された長期的な利害一致の枠組みを基盤としています。加重CIP投票は、現在も議論中である点にご留意ください。説明した枠組みは変更される可能性があり、承認にはスーパーバリデーターの賛成票が必要です。それでは、議論の本題に入りましょう。昨年の大半、市場はクラリティ法に完全に注目していました。しかし、その法律がなくても、証券はSECが、デリバティブはCFTCが規制しています。米国では、規制の枠組みが改善に向かう道筋が確かにあります。

米国におけるデジタル資産規制の今後の道筋と、カントン・ネットワークが最新の規制の枠組みの中でどのような位置づけにあるのかについて、ファーミントのCEO、ジョリス・ドゥラヌー氏、そしてカントン・ストラテジック・ホールディングスの会長兼CEO、マーク・ウェンドランド氏をお迎えして議論したいと思います。マーク、ジョリス、ご参加ありがとうございます。

ありがとう、クリス。やあ、マーク。こんにちは、マーク。

お二人ともありがとうございます。お会いできてうれしいです。では、始めましょう。先ほど申し上げたとおり、ここ1年余り、米国のデジタル資産・ブロックチェーン業界では、クラリティ法が規制に関する議論の中心を占めてきました。予想どおり、上院での採決が不成立に終わったことで、規制の枠組みは議会ではなくSECとCFTCが担う形に戻りました。マーク、まずはあなたからお願いします。クラリティ法が成立しなかったことについて、TradFiとDeFiの双方の機関がどのように受け止めているか、注目している点を教えてください。今後の道筋をどのように見ているのでしょうか。

そうですね。クラリティ法に注目が集まりすぎて、この1年余りに実際に起きたことを見失いがちです。まずは少し時間を巻き戻して、これまでに何が起きたのかを振り返ることが重要だと思います。まず米国の規制当局からお話ししますが、これは米国だけの話ではありません。率直に言って、これは世界全体で起きていることです。私がまず振り返るのは、2025年12月のことです。SECがDTCに宛てたノーアクションレターと、それがトークン化資産をオンチェーン化し、米国市場に持ち込むことに何を意味するのかです。これにより、世界最大の国債市場である米国債を扱えるようになります。現在の債務残高がいくらなのかは分かりませんが、近いうちに減少するとは思いません。$40 trillionを超えており、取り扱い可能な規模は非常に大きいです。

担保を活用することのさまざまな側面と、それが何を意味するのかについても、数多く議論しています。今日は、株式市場の市場構造についても、もう少しお話しします。そこから一つのシグナルが見て取れました。私にとって、これは、クラリティ法案は成立しなかったものの、規制当局は引き続きその使命を果たしていくということを意味します。米国の証券市場を規制し、CFTCに関わるデリバティブ市場を規制するということです。規制当局は今後もそれを続けていきます。議会による立法との違いは、制度がより定着しやすいことです。このような法律は廃止が難しい一方で、新たな委員や当局のトップの就任、政権交代によって、一定の取り組みが廃止される可能性はあります。ただし、それが一夜にして起きるわけではありません。後ほど、ほかの質問の中で、この点についてさらに詳しくお話しすることになると思います。

この技術を受け入れ、こうした革新的な技術を米国内で展開する方法の基盤を築こうとする機運が高まってきていたという、これまでに見られたシグナルのいくつかを、私たちは見逃してしまったのだと思います。改めて申し上げると、私たちは担保の流動化に関する取り組みに多くの時間を費やしてきました。今日は、株式市場の市場構造について、また、関係当局で見られた注目すべき進展について、もう少しお話しできると思います。

ええ、まさにそのとおりです。2028年を迎える前の今後2年間に、業界としてできるだけ多くのことを成し遂げるのが重要だと思います。政権交代などがあったとしても、追い風が吹いている今、誰もが取り組みを進めておくことが重要です。ジョリス、どう思いますか。