サイファー・デジタル KBW Virtual AI Summit

お招きいただきありがとうございます。感謝しています。

はい、そうですね。とても良い質問です。6月以降、株価が下落してきたことは周知のとおりです。インフラ開発事業者にとって、今はサイクルの中でも非常に興味深い局面にあると思います。複数のリース契約を締結し、プロジェクトの資金調達も済ませ、現在は複数のプロジェクトで本格的な建設・実行段階に入っています。一方で、実際にキャッシュフローが発生して損益計算書に計上され始める前の段階です。そのため、投資家が、次の案件を獲得できるか、いつ獲得できるかに重点を置いていた以前とは異なり、今はリース契約の締結からデータセンターの完成に至るまでの実行プロセス全般に、より注目が集まる難しい時期です。

今は興味深い局面です。ご質問にお答えすると、確かにさまざまなリスクがあります。その中には現実的で、十分に警戒すべきものもあれば、やや過大視されているものもあると思います。リスクについて考えると、まず、資金調達環境は過去と比べて厳しくなっています。これは事実です。金利が上昇しています。ベース金利が上昇し、発行体による供給も増えています。市場の供給不足について話す際に言及しているAIインフラを構築するには、膨大な資本が必要です。ニュースでさまざまなS-1などを通じて、その状況が見て取れます。多額の資本が必要となる一方、投資家は実行力をより重視しています。

もう一つのリスクは、この規模での物理的な工事の実行です。非常に大規模で、困難を伴います。さらに、熟練労働者があらゆる方向から引き合いを受けています。サプライチェーンもあらゆる方向から需要が押し寄せています。厳しい市場です。行き過ぎているのは、こうしたリスクや現時点の状況を理由に、需要が崩壊し、基礎的な需要そのものが減速していると考えることだと思います。実際には、むしろその逆だと思います。株式市場を取り巻く環境にもかかわらず、リース条件の改善が続いていることを、市場でもご覧になっているように、当社も引き続き確認しています。テナントとの間で、また幅広い対話を通じて、明確な足並みの一致が見られています。依然として電力不足が制約要因であり、当社が確認できる限り、需要に変化はありません。

この点を取り上げていただき、うれしく思います。私にとってこれは、これらの資産に大きな残存価値があることを示す、現時点で市場における最も優れた証拠です。当社が最初に締結した契約は10年間で、このバーバー・レイクの敷地に関するものですが、それ以来、従来はクラウドデータセンターが建設されてこなかった西テキサスや国内の他の地域に建設されるこうした施設に、どのような残存価値があるのかという議論が続いています。根本的に、クラウドデータセンターとAIキャンパスはまったく異なるものであり、それぞれに必要なものも異なると思います。AIキャンパスにとってのティア1、つまり主要な立地は、クラウドデータセンターとは異なります。根本的に、遅延をより抑え、より近い立地を選び、より広い土地とより多くの電力を確保する必要があります。従来のクラウドデータセンターにとってのティア1の立地ではなくても、AIキャンパスにとってティア1となる立地があります。

私が思うに、これまで市場で最も優れた証拠となるのは、10年先から始まるリース契約を締結し、10年先から$5.2 billionの契約済み売上高を積み上げているという事実です。これは、当社が入居者やそれを利用する取引先に向けて、長期にわたって利用される重要なインフラ資産を建設していることを、まさに裏付けています。

そうですね。バーバー・レイクで発表した契約について考えると、2つの異なる10年間に分けて考えるのが適切です。最初の10年間はフルイドスタックとのリース契約で、グーグルが保証を提供し、最初の10年間の契約期間を通じて当社の債務を全面的に支えます。最初の10年間については何も変わっていません。また、この最初の10年間で債務を全額償還できるように、債務を組成しています。10年後に、ラボと直接契約する2つ目の拘束力ある10年間のリースが始まる時点では、当社のデータセンターの負債は大幅に減少しています。これは、すでに全額返済済みのデータセンターから得られる、追加の契約済み売上高$5.2です。

信用補完や取引先の信用力について考える際、今日これから建設資金を調達する案件とは、引受判断が大きく異なります。

そうですね。これは、AIキャンパスにとってのティア1の立地は、クラウドデータセンターにとってのティア1の立地とは根本的に異なるという考えに戻ります。その点について考えると、先ほど少し触れたように、AIキャンパスにはクラウドキャンパスには必要のないものが求められます。つまり、はるかに広い土地、膨大な電力、そして規模を拡大できる能力が必要です。ほぼすべての入居者が、その敷地で規模を拡大し、成長できる能力を求めています。大量の熟練労働者が必要です。ウェストテキサス、ルイジアナ、インディアナ、ノースダコタのような地域について考えると、こうした大規模なキャンパスを建設するために、主要なハイパースケーラー各社がこれらの地域に実際に投資しています。そのため、これらの地域社会には多額の税収が流れ込んでいます。また、膨大な数の労働者が流入しています。恒久的な雇用も生まれるでしょう。