アンテロ・リソーシズ 2026年 第3四半期 決算説明会

アンテロの2026年第3四半期投資家向け電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。まず数分間、財務面および事業面のハイライトをご説明し、その後、質疑応答に移ります。また、本日の電話会議でご説明する決算説明会資料を別途掲載しておりますので、当社ウェブサイトanteroresources.comのホームページもご覧ください。本日の電話会議では、一部の非GAAP財務指標に言及する場合があります。これらの指標に関する重要な開示事項については、決算プレスリリースをご参照ください。本日の電話会議には、CEO兼社長のマイク・ケネディ、CFOのブレンダン・クルーガー、マーケティング・輸送担当シニアバイスプレジデントのデイブ・カネロンゴ、天然ガス担当シニアバイスプレジデントのジャスティン・ファウラーが参加しています。それでは、マイクに引き継ぎます。

ありがとう、ダン。皆さん、おはようございます。天然ガス市場は、需給の転換点を迎えています。LNGおよび発電プロジェクトにより、2030年までに米国全体で天然ガス需要が1日当たり40 BCF超増加すると見込まれており、そのうち15 BCF超は当社の地元であるアパラチア地域での増加となる見通しです。当社のマーケティング活動を通じて確認してきたとおり、また今年発表された数多くの取引が示すとおり、天然ガス資産への需要は引き続き増加しています。中核的な天然ガス鉱区の希少性が明らかになりつつあり、質の高い天然ガス資産の評価額はますます上昇しています。アンテロは、20年以上にわたる中核掘削在庫、アンテロ・ミッドストリームとの統合、そして数少ない投資適格企業の一社であることを背景に、この転換点から恩恵を受けるうえで有利な立場にあります。

継続的なコスト削減施策と相まって、これらの優位性により、今後数年間で1株当たりフリーキャッシュフローの伸びが同業他社を上回ると期待しています。スライド3に示すとおり、エンバラスが最近公表した分析によると、当社には中核掘削地点が1,400カ所以上残っています。これにより、質の高い掘削地点がますます希少になるなか、アンテロは数十年にわたって優良な在庫を開発できる見通しです。需要が供給を上回るなか、この在庫面での優位性はますます価値を高めると考えています。それでは、スライド4に移り、四半期の主なハイライトをご説明します。生産量は前年同期比23%増の1日当たり4.2 BCFEとなり、過去最高を記録しました。これは、当四半期に1日当たり1億を超える量の生産を抑制しながら達成したものです。

第2に、コスト削減とマージン向上の施策により、現金コストは当社史上最低水準となり、前年同期を16%下回りました。第3に、生産ポートフォリオの多様性と低コスト構造により、天然ガス価格が4%下落したにもかかわらず、ヘッジ前EBITDAXマージンは前年同期比27%増加しました。この好調な業績を背景に、当四半期に160万株を買い戻しました。これにより、2025年初め以降の発行済み株式数の削減は500万株を超えています。続いてスライド5に移り、マージン向上の進捗状況についてご説明します。これまでに実行した取引に基づき、2027年半ばまでに目標額$300 millionのうち$140 millionを達成できると見込んでいます。

2020年に締結したオーバーライディング・ロイヤルティ権益の取引は、投資収益率の基準を満たしました。その結果、2026年7月1日にはキャッシュフローの85%がアンテロに戻り、年間フリーキャッシュフローが$60 million増加します。また、第3四半期には輸送契約の最適化戦略を実行し、1日当たり400 MCFEの契約と、年間換算で$20 millionのフリーキャッシュフローを確保しました。第4四半期には、この戦略を拡大するための正式なプロセスを開始します。需要側からの引き合いが増加していることを踏まえ、1日当たり約1 BCFの輸送契約最適化契約を見込んでおり、年間換算でフリーキャッシュフローが$50 million増加する見通しです。次に、VPP取引は2027年第3四半期に期限を迎え、フリーキャッシュフローは年間換算で$30 million増加します。

2027年半ば以降は、ドライガス開発の拡大と2028年の液体分輸送契約の満了により、当初の$300 millionのマージン向上目標を十分に達成できる見通しです。さらに当四半期には、クラリントン市場で複数の相手先と魅力的な天然ガス長期販売契約を締結しました。こうした販売に加え、前四半期にアンテロ・ミッドストリームがイースト・サイド・エクスプレス・パイプラインを発表して以降、複数の下流事業者から、同パイプラインの接続地点で当社の天然ガスを調達したいとの関心が高まっています。このプロジェクトにより、多数の長距離パイプラインへの広範な接続が可能となり、最終需要家の需要に応じた契約を結ぶうえで、非常に大きな選択肢が得られます。また、このプロジェクトにより輸送コストの総額が低下し、マージンが拡大します。最後に、NGL市場のマクロ環境について簡単にお話しします。

第4四半期の一時期には、NGL価格が第3四半期の水準を50%上回りました。堅調な世界需要と、十分な水準に戻すために米国からの大幅な輸出を必要とする低水準の海外在庫を背景に、2027年もNGLの強含みが続くと予想しています。最近の業界取引を受け、今後、アンテロは相応のNGLエクスポージャーを持つ唯一の生産会社となりました。当社は引き続きNGLのヘッジを行っておらず、フリーキャッシュフローの大幅な上振れ余地があります。それでは、現在の液体分およびNGLのファンダメンタルズについて詳しく説明してもらうため、マーケティング・輸送担当シニアバイスプレジデントのデイブ・カネロンゴに引き継ぎます。

7月にホルムズ海峡の停戦が終了した後、世界の液体分価格がその後着実に上昇したことを受け、アンテロの液体分価格も第3四半期を通じて上昇しました。第3四半期末に見られた価格上昇の勢いは続いており、アンテロのC3+スポット液体分実現価格は、現在、2022年初頭以来の水準を試しています。現在の地政学的状況は、NGLバレルのうち重質分、特にブタンとペンタンプラスに最も大きな影響を及ぼしています。これらの製品はガソリンのブレンドに不可欠な成分であるため、現在のガソリン価格の強さに加え、ブタンの堅調な輸出需要からも恩恵を受けています。

スライド6に示すように、船舶追跡データによると、米国のブタン輸出は今年5月に日量893バレルと過去最高を記録し、第3四半期を通じても高水準を維持しました。国際的な買い手は、失われた中東産ブタン貨物の数が着実に増える中、その代替調達に奔走しました。こうした動きによる価格への影響は、スライド7に示されています。左側のグラフは、アンテロのC3+ NGLバレルに占める各製品の数量比率を示しています。右側のグラフは、第3四半期の製品別売上高構成と実現価格を示しています。アンテロのプロパン数量はC3+バレルの57%を占めていましたが、ブタンとペンタンプラスの価格が非常に高かったため、第3四半期の売上高に占めるプロパンの割合は43%にとどまりました。しかし、第3四半期以降、プロパンを取り巻く状況は大幅に改善しています。

ここ数週間でプロパン価格は大幅に上昇しました。冬に向けた在庫補充が進むとともに、中東紛争がより長期化するとの市場の見方を受け、買い手は暖房需要のピークシーズンを前に、世界的な供給の減少という現実に対処する必要に迫られています。輸出面では、冬季のガソリンブレンドに対する国内需要が堅調なためブタン輸出が抑えられ、既存ターミナルでプロパン向けの輸出能力が直ちに拡大しました。船舶追跡データによると、2026年下半期のプロパン輸出は2025年の同期間に比べて日量約25万バレル増加しており、ブタンとの間で港湾スペースをめぐる競争が激しかった2026年上半期に見られた前年同期比の増加幅の2倍となっています。

こうした動向が米国のプロパン需給に及ぼす影響はすでに明らかであり、今冬の在庫取り崩し期を通じてさらに強まる可能性が高いと見ています。スライド8に示すように、9月と10月の旺盛な輸出需要により、プロパン在庫は5年間のレンジで見た歴史的な標準水準に戻りました。在庫が5年間のレンジを大きく上回っていた第2四半期とは、対照的な状況です。その結果、EIAによると、直近7週間のうち6週間で在庫が取り崩されました。2025年の同期間に取り崩しがあったのはわずか1週間でした。これは、在庫取り崩し期が通常よりかなり早く始まっていることを示しています。この動きはすでに価格にも反映されており、モントベルビューのプロパン価格は10月初め以降、1ガロン当たり$0.34上昇しました。

今後、プロパンとブタンの価格は、2026年末から2027年にかけて新たな港湾設備の拡張が稼働することで追い風を受けるでしょう。スライド9に示すように、LPG輸出需要の増加は、2027年のVLGC船の引き渡し数が過去最高の47隻となり、2026年に予定される38隻から増加するタイミングと重なっています。輸出設備の拡張による港湾能力のボトルネックに新造船の引き渡しが加わることで、ネットバックは下支えされ、プロパンとブタンの輸出量は歴史的な高水準が続くと見込まれます。スライド9のグラフが示すように、VLGC船の受注残は堅調であり、今世紀の終わりに向けて、2029年には船舶の引き渡し数が再び記録を更新する可能性が高いと見ています。先ほどの発言でも触れたように、アンテロの現在のスポットC3+ NGL価格は、2022年以降で最も高い水準にあります。

現在の地政学的状況と供給面の実情を踏まえると、NGL価格に影響を与えている強気の動きは今後数四半期も続き、さらに強まる可能性も高いと予想されます。国際プロパン価格は現在、オペレーション・エピック・フューリー紛争が始まった2026年3月に記録した価格水準の過去最高値をわずかに下回る水準で取引されています。港湾プレミアムが1桁台まで縮小したことを受け、モントベルビュー価格は上昇しました。これは、アンテロが過去の決算説明会で予測していたとおりです。重要な点として、アンテロは液体燃料の生産比率が高く、ポートフォリオにヘッジをまったく設定していないため、NGL価格の上昇による恩恵へのエクスポージャーが他のどの生産会社よりも大きくなっています。それでは、天然ガス担当シニア・バイス・プレジデントのジャスティン・ファウラーに引き継ぎます。