トレードウェブ・マーケッツ 2026年 第3四半期 決算説明会

本日の電話会議には、当社の事業実績と主な成長施策について説明するCEOのビリー・ハルトと、財務実績について説明するCFOのサラ・ファーバーが参加しています。当社は、重要な未公開情報を開示し、規則FDに基づく開示義務を遵守する手段として、ウェブサイトを利用する予定です。本プレゼンテーションおよび質疑応答での発言の一部は、将来の事象や見通しに関するものであり、1995年私的証券訴訟改革法に定める将来予想に関する記述に該当する可能性があることを、改めてお伝えします。当社のガイダンス、将来の業績、トルーミッドの買収提案、当社が事業を展開する業界および市場などに関する記述は、将来予想に関する記述です。実際の結果は、これらの将来予想に関する記述と大きく異なる可能性があります。

実際の結果が将来予想に関する記述と異なる可能性のある要因については、当社の決算発表資料、決算プレゼンテーション、およびSECに提出した定期報告書に記載されています。また、本日の電話会議では、一部の非GAAP指標ならびに市場および業界に関するデータに言及します。これらの非GAAP指標に関する情報（GAAP指標との調整表を含む）は、決算発表資料および決算プレゼンテーションに記載されています。市場および業界に関するデータ（出典を含む）については、決算プレゼンテーションに記載されています。それでは、ビリーに引き継ぎます。

ありがとう、アシュリー。皆さま、おはようございます。第3四半期決算説明会にご参加いただき、ありがとうございます。当社は今四半期も非常に優れた業績を達成し、過去2番目に高い四半期売上高を計上しました。上半期に達成した過去最高の業績をさらに伸ばすことができました。年初からの9カ月間の売上高は17億ドルを超え、2024年通期の実績を上回りました。当社の市場における成長は、決して一直線に進むものではありません。ボラティリティは変化し、発行額も変化し、金利も変化し、顧客の行動も変化します。今後10年間にわたり、世界の債券市場が成長を続け、そこでの取引の多くが音声取引や手作業のワークフローから、電子化・自動化され、さらに高度な知能を備えたワークフローへ移行していくとお考えであれば、当社の事業機会もそれに伴って拡大していくでしょう。

当社の業績には、すでにその事業機会が表れています。第3四半期には、9月のスワップ市場シェアが月間で過去最高となり、アフィリエイト取引を除く投資適格社債の電子取引シェアも9月に月間で過去2番目の水準となりました。また、8月の米国債シェアも過去2番目の水準に達しました。しかし、こうした進展は心強いものの、当社はこの道のりはまだ始まったばかりだと考えています。世界の債券取引の大半は電話やチャットで行われており、電子化の余地はまだ大きく残されています。当社の強みをさらに伸ばすため、オーガニック、インオーガニックの両面で投資を続けていく方針です。先週、クレジット市場における当社のプレゼンスをさらに拡大することを目的に、トルミッドを買収する最終契約を締結したと発表しました。特に、主に電話で取引される新発債の分野での拡大を目指します。

この買収により、当社は取引プロトコルのラインアップを拡充するとともに、ヘッジファンド顧客への対応範囲を広げます。第3四半期を振り返ると、顧客の活発な取引とリスク選好の高まりを背景に、報告ベースの売上高は前年同期比14.9%増となりました。海外事業は引き続き重要な重点分野であり、欧州、APAC、新興市場での戦略的施策が奏功し、売上高は22%超の成長となりました。今四半期も海外事業はすべての分野で好調に推移し、全体の売上高成長の60%超に貢献しました。重要なのは、この力強さが幅広い地域に及んでいることです。欧州およびアジアの顧客からの売上高は、それぞれ前年同期比で約20%、約30%増加しました。欧州国債の取引高は9月に過去最高を記録し、四半期ベースでも過去2番目の水準となりました。また、欧州クレジットにおけるSNAP+の利用とAiEXの取引高も9月に過去最高に達し、当社の革新的なプロトコルとソリューションの導入が引き続き進んでいることを示しています。

成長と収益性への投資のバランスを引き続き取りながら、調整後EBITDAマージンは2025年第3四半期と比べて59ベーシスポイント拡大しました。スライド5に移ります。金利商品とクレジットの売上高は、四半期ベースで過去最高に次ぐ水準となりました。金利商品の売上高は、スワップと世界の国債におけるオーガニック成長の継続に支えられました。クレジットの売上高は、世界の社債、地方債、クレジットデリバティブが全般的に好調だったことが牽引しました。株式の売上高は、世界のETFと株式デリバティブの成長が牽引しました。マネーマーケットの売上高成長は、世界のレポ取引とICDが牽引しました。最後に、マーケットデータの売上高は、LSEGとのマーケットデータ契約に牽引され、前年同期比で約20%増加しました。スライド6に移ります。重点分野のいくつかについて簡単にご報告します。米国 米国債とETFについてお話しし、その後、米国クレジットとグローバル金利スワップについて詳しくご説明します。

まず米国債ですが、四半期を通じて利回りが上昇し、9月には大きな変動がありました。FRBは2023年以来初めて利上げを実施しました。10年債利回りは50ベーシスポイント上昇して5.2%を超え、日中のボラティリティは年初来の最高水準に達しました。こうした状況の中でも、当社は引き続き力強い業績を上げました。第3四半期の市場シェアは23.6%に上昇し、前年同期比で160ベーシスポイント拡大した結果、売上高は前年同期比で15%超の成長となりました。機関投資家向け米国債事業は再び力強い四半期となり、売上高は前年同期比で約20%増加しました。これは、顧客との関係深化と電子取引ワークフローの継続的な普及を反映しています。当社の競争上の地位は引き続き強固です。電子取引による機関投資家向け米国債市場では、引き続き50%超のシェアを有しています。最大の電子取引競合他社に対するシェアのリードは、この期間に前年同期比でさらに拡大しました。

従来は主に音声で取引されてきたベーシス取引やマルチレッグ取引といった、大規模かつ戦略的に重要なワークフローにおいて、勢いをつけ続けています。これらの取り組みを合わせた1日平均取引高は、第3四半期に前年同期比で50%を超える成長を記録しました。これらの取り組みでは、顧客やディーラーの導入はまだ初期段階です。すでに勢いがつき始めており、今後大きな成長余地があると見ていることが、まさに期待できる点です。ホールセール米国債事業の売上高は15%超増加し、Sweepとホールセール・ストリーミング・プロトコルが成長を牽引しました。ホールセール事業は当社の戦略的優先事項であり、価格だけで競争することにとどまらない機会があります。執行能力の拡充、新たなプロトコルの導入、流動性ネットワークの拡大、顧客との関係深化を通じて、より差別化されたプラットフォームの構築に注力しています。これにより、ホールセール米国債市場全体で持続的にシェアを獲得できると考えています。米国債市場です。次に株式についてですが、RFQは従来、手厚い対応が必要な市場でした。一方、AiEXは人手を介さないプロトコルへと発展しており、顧客がより迅速かつ効率的に、大規模に取引できるよう支援しています。

また、主に電話やチャットで取引されている他の株式関連市場にも、トレードウェブの手法を導入しています。当社は、米国、欧州、アジアの転換社債を対象に電子取引ソリューションを提供する唯一のプラットフォームです。また、新たに導入したバスケット取引機能では、顧客が債券リストを対象にディーラーと条件付き取引を行えます。この機能は、ポートフォリオのリバランスを行う顧客に好評です。こうした環境の中、ETFの売上高は、同様の市場ボラティリティ環境にもかかわらず、前年同期比で25%を超える成長を記録しました。顧客の利用は引き続き拡大しており、当社の自動化ソリューションAiEXは、引き続き重要な差別化要因となっています。AiEXの平均日次取引件数は前年同期比で65%超増加し、欧州ETFと米国 ETFではそれぞれ70%超、20%の成長となりました。主力のETF事業にとどまらず、株式分野でのプレゼンスを拡大する取り組みも成果を上げており、機関投資家向け株式デリバティブの売上高は前年同期比で30%超増加しました。

今後を見据えると、当社の電子取引ソリューションが引き続き顧客から高く評価される中、パイプラインは引き続き堅調です。当社は、世界のETF市場の構造的な拡大と、ETF取引のために当社を利用する顧客の増加という2つの側面から、ETFの成長を取り込める態勢にあります。この両面での事業機会が当社を他社と差別化しており、その価値は年々高まっていると考えています。スライド7のグローバル・クレジットに移ります。売上高は前年同期比で10%増加しました。米国の機関投資家向けクレジットが15%、地方債が8%、国際クレジットが7%それぞれ増加したことが寄与しました。この分野の好調は、リテール・クレジット・チャネルの売上高が前年同期比で1%減少したことで一部相殺されました。

先週お話ししたとおり、クレジットは当社の各市場における長期的な機会の中でも最大級のものの一つと引き続き捉えており、当社のロードマップは、顧客が最も多く利用する取引プロトコルでの地位を強化することに重点を置いています。米国のクレジット市場では、機関投資家向け取引の大半が依然として行われているプロトコル、RFQから取り組みを進めています。機関投資家向けRFQの平均日次取引高は前年同期比で30%超増加し、投資適格債とハイイールド債のいずれも2桁成長となりました。TRACEにおける関連会社取引の影響を除くと、TRACEに占めるRFQのシェアは四半期ベースで再び過去最高を記録しました。米国の投資適格債ではブロック取引シェアも過去最高となり、投資適格債とハイイールド債を合わせたブロック取引の平均日次取引高は前年同期比で30%超増加しました。ポートフォリオ取引、RFQ、セッションの各分野で幅広く成長し、複数のプロトコルを提供する当社のアプローチの価値が示されました。ポートフォリオ取引では、平均日次取引高が再び力強い水準となり、米国と国際市場のPTの双方で2桁の大幅な成長を記録しました。

一方、AllTradeの取引高は約$246 billionとなり、平均日次取引高は前年同期比で20%増加しました。オール・トゥ・オールの平均日次取引高は前年同期比で40%超増加し、ディーラーRFQの平均日次取引高は前年同期比で100%超増加しました。9月には、投資適格社債とハイイールド社債を対象とする自動価格提示エンジンAi-Priceを強化し、データ入力の拡充、機械学習モデルのアップグレード、より応答性の高い日中価格提示を実現しました。これらの機能強化により、手作業による介入の必要性を減らし、顧客がAiEXを通じてより大口の取引を発注する際の信頼性を高めることを目指しています。また、予測分析と独自の取引データを活用し、顧客が各取引に最適な流動性提供者を特定できるよう支援するSNAP+の機能拡充も続けています。前四半期に提供を開始したAI搭載アシスタントのTARAでは、導入企業とユーザーが引き続き増加しており、複数のアクティブユーザーを抱える企業が増えるにつれて、利用も深まっています。

現在、顧客はTARAをレポーティングや分析に活用しています。今後は、顧客がパラメーターを設定し、取引プロトコルを選択し、顧客が定めたガードレールの範囲内で取引を執行できるワークフローの基盤になると考えています。今後を見据えても、グローバル・クレジットの長期的な見通しに引き続き自信を持っています。新興国市場（EM）クレジットの売上高は、前年同期比23%増加しました。EMクレジットの電子化はまだ初期段階にありますが、顧客による利用拡大を支援するため、確立したグローバルネットワークと幅広いEM商品群を引き続き強化しています。欧州クレジットでは、前四半期に欧州クレジット・ポートフォリオ向けに開始した電子スプレッド取引プロトコルを基盤に、9月のAiEXの1日平均取引高は月次で過去2番目の水準に達しました。これらの取り組みにより、クレジット取引における電子取引の利用拡大を取り込むうえで、当社は有利な立場にあると考えています。スライド8に移ります。グローバル・スワップの売上高は、前年同期比26%増となり、四半期ベースで過去2番目の水準に達しました。