ロイヤルティ・ファーマ モルガン・スタンレー第24回年次グローバル・ヘルスケア・カンファレンス

まず、カンファレンスにお招きいただきありがとうございます。また、貴社およびMorgan Stanleyとの長年にわたる関係にも感謝します。この関係は、数十年にわたる当社の成長の鍵となってきました。はい、上場時に示した100億～120億ドルの投資額を、予定より1年早く投資することができました。これは明らかに、案件の流入が非常に活発だったためです。現在も非常に活発な状態が続いています。2020年の上場時には見通しに織り込んでいなかったと思われる、本格的な機会がいくつか生まれています。皆さんの認識をそろえるために、当時のガイダンスを改めてお伝えすると、年間20億～25億ドル、5年間で100億～120億ドルでした。

そのガイダンスの大部分は、大学、病院、財団、バイオテクノロジー企業、製薬会社から承認済み製品のロイヤルティを購入するという、数十年にわたり行ってきた取引に基づいていました。また、当社が「シンセティック・ロイヤルティ」と呼ぶ、後期臨床試験への資金提供も含まれており、これは当社事業の非常に重要な部分になっていました。当時はそれほど重要ではなかった新しい分野が2つあります。大手製薬会社との取引と中国での取引で、これらが実際に形になってきました。両方について、少しお話しします。大手製薬会社との取引では、昨年、Biogenと取引を行い、同社が「社の至宝」と呼ぶ非常に有望なループス治療薬に資金を提供しました。また、Tevaとは、統合失調症向けの長時間作用型注射剤（LAI）について取引を行いました。

今年は、白斑治療薬についてTevaと5億ドル規模の取引を行い、その後、Johnson & Johnsonとの取引も行いました。これは、2つの抗体を組み合わせる非常に有望な取引です。この市場は、初期段階の医薬品であるHUMIRA、REMICADE、CIMZIA、そしてTREMFYAを通じて、数十年にわたりこの治療領域に投資してきたため、非常によく理解しています。今回はTREMFYAとSIMPONIを組み合わせ、病状が進行している患者の治療を目指すものです。5億ドルの投資です。これまでにMerckなど他社との取引も行ってきましたが、Johnson & Johnsonのような重要企業が、自社の主力プログラムの一つについてこの取引を行うと決めたことは、大手製薬会社にとって取り組む価値があるというシグナルを業界に送ったと思います。

その結果、米国だけでなく世界各地の大手製薬会社と、日々多くの協議を行うようになりました。非常に活発です。これがRoyalty Pharmaの重要な成長要因になる可能性は十分にあると思います。これはまったく新しい分野です。年間に数十億ドルもの資金が必要になるため、非常に期待しています。もちろん、慎重に選別し、何に資金を提供するかを見極める必要があります。もう一つの機会は中国です。実際に今、同市場に進出するための具体的な一歩を踏み出しており、中国を担当する香港のトップクラスのバンカーを採用しました。彼はこの会場にいるKen Sunで、現地で事業を築くのを支援してくれます。

昨年、BeiGeneと大型取引を行い、前払いで9億ドル超を支払い、同製品におけるamgensim deltaのロイヤルティを購入しました。ご希望であれば後ほど、中国に注目する理由や、中国および大手製薬会社にどのような魅力を感じているのか、詳しくお話しできます。資本投下は明らかに非常に力強く、今後さらに加速する可能性があると考えています。年間20億ドル、25億ドルを超える投資を行うことになるのでしょうか。すでにその水準の投資を行っています。今後も続けると思いますが、ガイダンスについては引き続き保守的な姿勢を取りたいと考えています。どれだけの資本を投下するかは重要だと思います。もう一つ重要な指標は売上高の伸びです。2030年まで2桁の売上高成長を見込むガイダンスを示しています。

これらの成長要因を踏まえると、その成長は2030年を大きく超えて続くと思います。

2012年にこの取り組みを始めました。すでにライセンス契約がある承認済み製品への投資に加えて、バイオテクノロジー企業や製薬会社の後期臨床試験にも資金を提供することにしたのです。実際にそれを始めたのは2012年でした。それ以来、280億ドルを投資してきました。そのうち約180億ドルは承認済み製品に、110億ドルは開発中の製品に投資しています。そのため、当社事業の重要な部分になりました。当時から大手製薬会社と話し始めました。今日も先ほど個別に話す機会があり、ある人から「大手製薬会社には、パイプラインの中でもそれほど有望でない製品に資金を出してほしいと思っているのではないか、という否定的な見方があるのか」と聞かれました。当初は確かに、否定的な見方がありました。

大手企業に話をしに行くときのことです。例として数字を挙げると、フェーズI、II、IIIに80件、90件のプログラムを抱える大企業があり、損益計算書には—— 問題は現金ではありません。彼らには現金があるからです。現金を300億ドル、あるいは200億ドル保有している場合もあります。問題は損益計算書です。年間120億ドルの研究開発費を計上する損益計算書上の予算があるかもしれません。その120億ドルで資金を出せるのは60件のプログラムまでで、60番目から90番目のプログラムには資金を出せません。つまり、30件のプログラムが延期または中止になります。

私たちが話を始めた頃、彼らは「下位の30件を見てください」と言いました。私たちは「ありがとうございますが、結構です」と答えました。彼ら自身が有望だと思わず、資金を出さないと決めたプログラムに、どうすれば私たちが期待を持てるのでしょうか。私たちは彼らにそう伝え、最終的には、より有望なプログラムを開示して見せてもらえるよう説得する方法を見つけました。彼らにはこう伝えました。「私たちは皆さんと一緒に成功したいのです。私たちが皆さんのパートナーになるのであれば、また、5年後、10年後も私たちをパートナーにしたいのであれば、私たちは皆さんと一緒に成功する必要があります。

ですから、優先度の高いプログラムに資金を提供する必要がありますし、そうしたプログラムにはより低い割引率を適用できます。」Terence、計算上も成り立ちます。下位のプログラムの一つに資金を出すと考えてみてください。関心がないので、私たちはそれを行いません。なぜそれを行うのでしょうか。ただし、計算上の例として、薬の売上規模が小さく、5億ドル程度だとします。彼らにとって本当に意味のある数億ドルを私たちが提示するには、高いロイヤルティを求めることになります。負担が大きく、成り立ちません。売上が数十億ドル規模となる上位のプログラムに資金を出せれば、数百万ドルのテーブルに数百ドルを提示し、ミッドシングル桁のロイヤルティを求めることができます。計算が成り立ち、すべてがうまくいきます。

では、これはどのように機能するのでしょうか。何年も前、大手製薬会社がある取引をSECに持ち込みましたが、会計処理を分析した結果、残念ながら否定的な結論に至りました。そのことで、当社がこの事業を築く歩みは大きく遅れました。私たちはその結果に納得できず、「大手製薬会社に資金を提供する事業を築きたいのだから、これを解決しなければならない」と考えました。そこで、大手会計事務所の一つで働き、大手製薬会社の取引会計を担当していた人を採用する必要がありました。彼を迎え入れました。彼とともに、これを解決するために4、5年を費やし、最終的に実現できました。FASBと会計事務所がこうした取引を会計処理する方法を変えることができました。解決策は、研究開発費の控除項目として計上することです。