ロイヤル・ゴールド Jefferies Global Industrials Conference 2026

はい。実際、今会計年度の最初の6カ月は非常に満足のいくものでした。Sandstormの買収を発表した際、特に強調した点がいくつかありましたので、冒頭で私が話そうと思っていたことを先にお話しいただいた形ですね。第一に分散です。今おっしゃったように、今年上半期に売上高を生み出した最大の資産でも、その割合はわずか12.5%でした。もう一つは11%でした。つまり、売上高の10%を超える資産は2つだけです。ポートフォリオに何らかの集中リスクを抱える競合他社と比べると、私たちが目指しているのは、特定の鉱山で起きる事象のリスクを抑えることです。鉱山ではさまざまなことが起こりますから。ポートフォリオを分散できれば、そうした事象リスクは確実に低下します。その点には非常に満足しています。2025年上半期にさかのぼると、上位5資産が売上高の60%超を占めていたと思います。

今年上半期は44%でした。その観点からすると、大きな成功を収めたと言えます。Sandstormを買収したとき、短期的な売上高というより、NAVの分散について話していました。実際、分散の面では想定以上に進んでいると思います。Sandstormのもう一つの側面、あるいは戦略は、成長に関するものでした。旧Royal Goldの成長資産ポートフォリオがやや限られていたことは、私たちも率直に認めています。Sandstormは実際には逆の課題を抱えていました。操業中の資産は悪くありませんでしたが、特筆するほどではありませんでした。一方、成長資産は非常に有望でした。当時、主要資産として特定したのはHod Maden、Mara、Platreefの3つです。

昨年10月に買収を完了した時点と現在とで、状況を比べてみましょう。Platreefは建設中でしたが、現在は初の金属生産を達成しました。Hod Madenには最新の技術報告書すらなく、後になって明らかになったことですが、当時の操業会社にはこのプロジェクトを開発するための社会的合意がありませんでした。そのプロジェクトは現在、建設段階にあります。Maraについては、当時、実際のところ工程表がありませんでした。Glencoreもほとんど言及していませんでした。いくつかの開発候補案件リストに載っていた程度です。12月に、同社は「2027年に建設を開始し、2031年に初生産」と発表しました。第2四半期末には、実際には旧Alumbreraの露天掘り跡で、予想より早く採掘を開始したと発表しました。

ポートフォリオ全体を見渡すと、上半期に約2,600万ドルの売上高を生んだAntaminaも挙げられます。このロイヤルティの過去最高実績は4,000万ドルでした。ポートフォリオの中でも最大級の生産資産の一つで、記録的なペースにあります。買収後の最初の6カ月がこのように進んだことに、非常に満足しています。

はい。おっしゃるとおり、大きく前進しました。多くの機関投資家はSandstormのポートフォリオを見て、「これは実に複雑だ。あまりに多くの要素がある」と感じていたと思います。純粋なロイヤルティ・ストリーミング事業ではありませんでした。Horizon Copperとの社内関係に加えて、非中核の株式投資や債権投資と呼べるものもありました。Sandstormの買収後、Diversimet株を売却し、Bear Creekへの投資を再編して現金と追加のロイヤルティに転換しました。Americas Gold and Silverについても整理しました。ほかにも、それほど目立たない取り組みを進めてきましたが、ロイヤルティやストリーミングに集中できなくなるこうした案件に、経営陣の時間が取られていました。その多くを整理しました。こうした取り組みから2億ドル超の資金を生み出したと思います。そのおかげで、債務の返済をやや早めることができました。

今後、どのような取り組みが残っていますか。第一に、Entrée Resourcesの20%超の持分がまだあります。市場にお伝えしているのは、Rio Tintoとモンゴル政府が鉱業ライセンスをめぐる問題を解決できれば、価値を高められる機会が生まれる可能性があるということです。現時点では、ひとまず保有を続けています。多少の時間をかけて様子を見ていますが、適切な機会があれば売却したいと考えています。当社ポートフォリオでは、引き続き非中核資産です。もう一つは、言うまでもなくHod Madenです。SSRの撤退に伴う再編を進め、リスクを一部取り除く措置を講じました。完全に撤退する提案を受け入れた場合、大幅なディスカウントでの売却になったと思います。それは適切な対応ではないと判断しました。

今、投資家にお伝えしようとしているのは、これは9億ドル規模のプロジェクトに対する15%の持分だということです。出資額の半分超はすでに拠出済みで、残りはキャッシュフローに比べれば大きな額ではありません。Hod Madenについて理想的に最適化されたポートフォリオを考えるなら、当社はこの資産を保有していない状態です。15%の持分を保有していない状態です。ロイヤルティ権益だけを保有する形です。ただ、実現に時間がかかるのであれば、建設段階まで進めてより大きな価値を生み出してから売却することも考えられます。今すぐ買いたい方がいれば、お電話ください。その話し合いには、もちろん応じる用意があります。ただ、この投資については、もう少し柔軟に対応するつもりです。

はい、まだ初期段階です。Lidya Madencilikは、エンジニアリング、調達、建設の面で素晴らしい仕事をしていると思います。プロジェクト全体の進捗率は、おそらく25%ほどです。生産開始時期は、引き続き2028年頃を想定しています。このプロジェクトの特徴の一つは、土木工事が非常に大きな割合を占めることです。そうですよね。トンネル工事があり、Lidya MadencilikはÇalık Groupの一員で、Çalık Groupにはその専門知識がすべてあります。土木工事契約の大部分は、いずれにせよ同グループが請け負う予定でした。このプロジェクトを生産開始まで進める経験のない相手と組んだというわけではありません。同社はプロジェクトにいくつか変更を加えましたが、当社の技術チームも確かに妥当だと考えています。今のところ順調で、非常に満足しています。

はい、興味深いと感じています。昨年末、自社株買いプログラムについて多くの圧力を受けましたが、振り返ると、寄せられた意見はおそらく正しかったのでしょう。今年初め、当社は会社史上初の自社株買いプログラムを実施に移しました。第1四半期には、現在の株価と比べて非常に魅力的な水準で積極的に買い戻しました。ただ、これは単純な計算問題ではありません。つまり、こういう意見を耳にします。「フリーキャッシュフロー利回りがXで、負債コストがYなら、 自社株買いだけをすべきだ。自社株買いのほうが新規投資より高いリターンをもたらす」と。しかし、私が考えるのは、負債コストがフリーキャッシュフロー利回りを下回るかもしれないとしても、どうでしょう。